➤九号26Q3业绩要点与展望：盈利进一步磨底——华安大消费邓欣 【单季磨底】Q3收入+14.1%归母-37.2%扣非-49.2% Q3毛利率23.5%，同环比-
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➤九号26Q3业绩要点与展望：盈利进一步磨底——华安大消费邓欣
【单季磨底】Q3收入+14.1%归母-37.2%扣非-49.2% Q3毛利率23.5%，同环比-5.5/-6.5pct Q3归母/扣非净利率下探至4.5%/3.3%（各自同比-3.7/-4.1pct、环比-5/-6pct） 总的原因来自1.结构(相对低毛利的两轮占比提至67%)+2.成本上涨及研发及财务费率提升(但汇损为边际改善Q3 0.86e,Q2 1.23e）
【单季拆分】同比均价基本以价换量，增速割草>全地>两轮>滑板 ❶两轮：50.77e+14%（Q2+3.8），拆分Q3量价181wt/2806元(+21.7/-6.4%），电摩比例提至80%(同期60%)导致Asp下移； 盈利变化：毛利环比改善；26年适度下调550wt目标，27年预计行业内销平稳+-5%； ❷割草：其他9.35e+41%，拆分割草Q3出货量价+1x/Asp提升，95%出货已销售； 盈利变化：毛利环比改善，净利率仍亏损来自研发+营销+成本+竞争多方投入； ❸滑板：9.98e+4.3%（Q2+37）， 拆分Q3量价47wt/2105元(+13.4/-8.0%)； Q3降速来自H1高增透支，Q4迎来2C旺季2B回暖； ❹全地：3.93e+19%（Q2+32）， 拆分Q3量价9987t/39351元(+33.2/-10.6%)，非美地区占比提升导致Asp下移；
【管理层释放的关键展望】 ❶两轮： 27年公司展望行业销量+-5均价提升；我们预计，公司目标仍有+15上下高于β、经营重点为修复盈利、海外实现欧洲首年出货； ❷割草： 27年公司展望行业仍增长，格局向好，当前是唯二海外布局供应链的割草机，指引双反税率暂不追溯；我们预计不确定性项主为割草机盈利趋势难以明确（目测初步税率47%，但转产最终比例及海外生产成本预计+10%是否顺价，不同假设下盈/亏模型差异较大)； ❸回报： 公司回购 3.5–7 亿全注销，以对冲盈利压力。 我们观点：总结今年盈利增长压力来自两轮/割草变化，故调整预计至今明收入270亿/318亿，归母16.4/21.6亿，当前【265e】对应16/12x。欢迎交流公司及春风/隆鑫等观点[爱心][爱心][爱心]
总体总结
主题正文
- Q3归母/扣非净利率下探至4.5%/3.3%（各自同比-3.7/-4.1pct、环比-5/-6pct）
- 总的原因来自1.结构(相对低毛利的两轮占比提至67%)+2.成本上涨及研发及财务费率提升(但汇损为边际改善Q3 0.86e,Q2 1.23e）
- ❶两轮：50.77e+14%（Q2+3.8），拆分Q3量价181wt/2806元(+21.7/-6.4%），电摩比例提至80%(同期60%)导致Asp下移；
- 26年适度下调550wt目标，27年预计行业内销平稳+-5%；
- 我们预计，公司目标仍有+15上下高于β、经营重点为修复盈利、海外实现欧洲首年出货；
- 27年公司展望行业仍增长，格局向好，当前是唯二海外布局供应链的割草机，指引双反税率暂不追溯；
- 我们预计不确定性项主为割草机盈利趋势难以明确（目测初步税率47%，但转产最终比例及海外生产成本预计+10%是否顺价，不同假设下盈/亏模型差异较大)；
- 我们观点：总结今年盈利增长压力来自两轮/割草变化，故调整预计至今明收入270亿/318亿，归母16.4/21.6亿，当前【265e】对应16/12x。