【东吴电新】富临精工＆当升科技＆鹏辉能源＆盛新锂能＆厦钨新能＆天奈科技2026年三季报业绩点评 富临精工：Q3涨价落地单吨显著改善，业绩超市场预期 Q3业绩超市
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【东吴电新】富临精工＆当升科技＆鹏辉能源＆盛新锂能＆厦钨新能＆天奈科技2026年三季报业绩点评
富临精工：Q3涨价落地单吨显著改善，业绩超市场预期
Q3业绩超市场预期。公司26Q1-3营收183.2亿元，同102%，归母净利6.4亿元，同98%，扣非净利6.2亿元，同139%，毛利率10.7%，同0pct；其中26Q3营收72.8亿元，同环比122%/21%，归母净利3.6亿元，同环比141%/359%，扣非净利3.5亿元，同环比153%/358%，毛利率13.2%，同环比1/4pct，超市场预期。
铁锂满产满销、新产能爬坡中。公司Q1-3出货30万吨左右，其中Q3出货12万吨，同环比54%/14%，德阿基地爬坡贡献增量。公司产能达70万吨，其中德阿35万吨10月已完全达产，此外内蒙50万吨预计于11-12月达产。我们预计Q4出货20万吨，环增显著，全年出货50万吨，同比翻倍增长；26年年底公司产能达120万吨，支撑27年高增长，我们预计27年出货100万吨+，同比翻倍增长。
Q3原材料涨价顺利传导、单吨盈利显著改善。盈利方面，Q3公司合并口径单吨净利0.3万元/吨，若加回碳酸锂导致的资产减值1.9亿元，Q3单吨净利预计0.45万元左右，环增60%，主要受益于原材料涨价完全传导及德阿爬产。当前碳酸锂价格波动较大，考虑公司供应四代半及五代产品为主、享受技术溢价，叠加磷酸二氢锂及草酸亚铁自供比例提升，单吨利润预计可维持0.3-0.4万元/吨。明年一体化磷酸二氢锂及草酸亚铁产能预计陆续投产，可降低原材料成本0.1万元/吨以上，预计单吨净利进一步提升。
汽零总体稳健、机器人新产能规划中。汽零方面，26Q3贡献利润0.7-0.8亿元，全年预计贡献2-3亿元，热管理、悬架等仍贡献同比增长，传统产品收入承压。公司子公司班巧智能完成员工持股计划，目前拟在绵阳投资建设机器人智能电关节项目，计划总投资金额5亿元，一期投资2.5亿元建设200万套产能，主要以行星减速器为主，并布局摆线、直线关节，预计27年年底前投产。
资本开支提升明显、存货较年中微降。公司26Q1-3期间费用7亿元，同23%，费用率4%，同-2pct，其中Q3期间费用2亿元，同环比18%/9%，费用率3%，同环比-3/0pct；26Q1-3经营性净现金流10.2亿元，同783%，其中Q3经营性现金流-2.5亿元，同环比-242%/-128%；26Q1-3资本开支31.3亿元，同368.9%，其中Q3资本开支15.6亿元，同环比612%/56%；26Q3末存货20亿元，较年初增加86%，较Q2末下降4%。
投资建议：预计26-28年归母净利10.8/21.1/30.2亿元，同增153%/95%/44%，对应PE为22/11/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期。
当升科技：铁锂出货环比高增，汇兑及芬兰亏损影响业绩
Q3业绩略低于市场预期。公司26Q1-3营收174.5亿元，同比+135.9%，归母净利6.4亿元，同比+27.9%，扣非净利5.8亿元，同比+51.1%，毛利率10.9%，同比-1.8pct；其中26Q3营收69.8亿元，同环比+135.3%/+17.3%，归母净利1.2亿元，同环比-36.0%/-49.7%，扣非净利1.2亿元，同环比-10.4%/-51.2%，毛利率7.5%，同环比-4.6/-4.1pct，主要系汇兑损失、芬兰项目亏损及碳酸锂跌价带来的存货减值影响。
三元出货维持高位、汇兑及芬兰亏损影响单位盈利。我们预计26Q3三元正极出货2.2万吨，环比基本持平，其中国际客户出货约1.3万吨，占比近60%，26全年出货预计8.5万吨左右，同比+70%。盈利端，我们测算Q3单吨净利约0.3万元，主要系汇兑损失及芬兰项目亏损合计影响约0.8亿元，若加回影响，单吨净利约0.7万元。随着海外客户需求持续增长，我们预计27年三元出货有望达10万吨。
铁锂出货环比高增、减值影响单位盈利。我们预计26Q3铁锂正极出货4.5-4.8万吨，环增约40%，26全年出货预计16.5万吨，同比大幅增长。盈利端，我们预计Q3单吨净利约0.05万元，环比有所下滑，主要系碳酸锂跌价带来的存货减值影响。产能方面，公司预计26年底铁锂产能达15万吨，叠加新增12万吨产能及代工支持，随着新产能逐步释放，我们预计27年铁锂出货有望翻倍至35万吨。
钴酸锂出货稳步增长、单位盈利维持高位。我们预计26Q3钴酸锂出货约0.1万吨，环比基本持平，单吨净利约2万元，26全年出货预计0.4万吨左右。
全固态电池专用正极材料率先出货、固态电解质进展领先。公司全方位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品，其中全固态正极通过多家全固态电池头部企业测试并开展上车验证，截至26年中已累计出货50吨；固液电池正极材料已累计实现千吨级出货；多款固态电解质已通过头部客户验证。钠电方面，聚阴离子精准卡位国内外多家头部客户，层状氧化物出货量持续提升。
资本开支维持高位、存货环比下降。公司26Q1-3期间费用10.2亿元，同比+110%，费用率5.8%，同比-0.7pct；26Q1-3经营性现金流-1.5亿元，同比转负，其中Q3经营性现金流约-2.4亿元；26Q1-3资本开支28.9亿元，同比+162%；26Q3末存货47.1亿元，较年初+62%，环比-4%。
投资建议：预计26-28年归母净利7.9/12.8/15.4亿元，同比+25%/+63%/+20%，对应PE为25/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期。
总体总结
主题正文
- 盈利方面，Q3公司合并口径单吨净利0.3万元/吨，若加回碳酸锂导致的资产减值1.9亿元，Q3单吨净利预计0.45万元左右，环增60%，主要受益于原材料涨价完全传导及德阿爬产。
- 当前碳酸锂价格波动较大，考虑公司供应四代半及五代产品为主、享受技术溢价，叠加磷酸二氢锂及草酸亚铁自供比例提升，单吨利润预计可维持0.3-0.4万元/吨。
- 汽零方面，26Q3贡献利润0.7-0.8亿元，全年预计贡献2-3亿元，热管理、悬架等仍贡献同比增长，传统产品收入承压。
- 公司子公司班巧智能完成员工持股计划，目前拟在绵阳投资建设机器人智能电关节项目，计划总投资金额5亿元，一期投资2.5亿元建设200万套产能，主要以行星减速器为主，并布局摆线、直线关节，预计27年年底前投产。
- 投资建议：预计26-28年归母净利10.8/21.1/30.2亿元，同增153%/95%/44%，对应PE为22/11/8倍，维持“买入”评级。
- 其中26Q3营收69.8亿元，同环比+135.3%/+17.3%，归母净利1.2亿元，同环比-36.0%/-49.7%，扣非净利1.2亿元，同环比-10.4%/-51.2%，毛利率7.5%，同环比-4.6/-4.1pct，主要系汇兑损失、芬兰项目亏损及碳酸锂跌价带来的存货减值影响。
- 我们预计26Q3铁锂正极出货4.5-4.8万吨，环增约40%，26全年出货预计16.5万吨，同比大幅增长。
- 投资建议：预计26-28年归母净利7.9/12.8/15.4亿元，同比+25%/+63%/+20%，对应PE为25/15/13倍，维持“买入”评级。