【浙商食饮】颐海国际：续期新一轮三年关联交易框架协议，实际预计无影响，持续重点推荐（261027） 我们认为：此次上限调整是定期调整，历史关联交易都远不到上限，
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【浙商食饮】颐海国际：续期新一轮三年关联交易框架协议，实际预计无影响，持续重点推荐（261027）
我们认为：此次上限调整是定期调整，历史关联交易都远不到上限，因此本次调整不影响实际业务发展。 颐海作为复合调味品龙头、竞争力不断加强、26年起多业务反转/向好趋势延续、预计27年12X+7%股息、持续重点推荐。
（一）续期多份即将到期的持续关联交易框架协议(2027-2029三年) 事件： 原有5份关联交易协议（蜀海购买、海底捞总销售、特海总销售、蜀海销售、合资公司产品互供）将于2026年底到期，公司计划到期后继续开展业务，签署更新版框架，有效期2027-2029年。
1️⃣海底捞总销售协议： 销售两类产品：①海底捞专用产品(海底捞拥有配方)；②海底捞通用产品(颐海自有配方)。 24/25/26H1实际销售18.4/16.8/9.3亿元，24/25年上限达成率64%/49% ，26年上限为39.9万元，新协议上限：27/28/29年23.4/28.2/34.5亿元
2️⃣特海总销售协议： 面向大中华区以外海外餐厅，分特海专用、通用产品。 24/25/26H1实际销售1.2/1.4/0.7亿元，24/25年上限达成率58%/48% ，26年上限为3.6亿元，新协议上限：27/28/29年2.0/2.4/2.8亿元。
3️⃣蜀海销售协议： 蜀海专用产品(供蜀海下游餐饮客户)+蜀海零售产品， 采购范围扩大至原有食材+新增复合配料+员工餐食集中采购。公司规划三年发展：2027整合、2028快速发展、2029规模领先，扩大SKU数量为40个（目前12个）。 24/25/26H1实际销售989/1064/271万元，24/25年上限达成率15%/10% ，26年上限为1.3亿元，新协议上限：27/28/29年3000/5000/8000万元。
4️⃣蜀海购买协议：24/25/26H1实际销售169/294/214万元，24/25年上限达成率24%/27% ， 26年上限为1600万元，新协议上限：27/28/29年3500/4000/4500万元。
5️⃣合资公司产品互供框架协议： ①颐海向合资公司卖调味料、食品作为原材料；②合资公司向颐海卖自热方便速食，供颐海对外销售。 24/25/26H1实际销售2.4/3.0/1.6亿元，24/25年上限达成率54%/51% ，26年上限为7.6亿元，新协议上限：27/28/29年4.9/5.6/6.5亿元。
（二）新增与蜀海供应链的仓储物流服务关联交易 事件： 颐海计划采用标准化配送模式，2026年10月26日新签蜀海仓储及物流服务框架协议，协议生效日即签署当日，2028年底到期，蜀海向颐海提供仓储、出入库、分拣、全国运输物流服务，年度上限：27/28/29年1200/3700/4200万元。
风险提示：需求不及预期，食品安全风险
总体总结
主题正文
- 【浙商食饮】颐海国际：续期新一轮三年关联交易框架协议，实际预计无影响，持续重点推荐（261027）
- 颐海作为复合调味品龙头、竞争力不断加强、26年起多业务反转/向好趋势延续、预计27年12X+7%股息、持续重点推荐。
- 事件： 原有5份关联交易协议（蜀海购买、海底捞总销售、特海总销售、蜀海销售、合资公司产品互供）将于2026年底到期，公司计划到期后继续开展业务，签署更新版框架，有效期2027-2029年。
- 24/25/26H1实际销售18.4/16.8/9.3亿元，24/25年上限达成率64%/49% ，26年上限为39.9万元，新协议上限：27/28/29年23.4/28.2/34.5亿元
- 24/25/26H1实际销售1.2/1.4/0.7亿元，24/25年上限达成率58%/48% ，26年上限为3.6亿元，新协议上限：27/28/29年2.0/2.4/2.8亿元。
- 24/25/26H1实际销售989/1064/271万元，24/25年上限达成率15%/10% ，26年上限为1.3亿元，新协议上限：27/28/29年3000/5000/8000万元。
- 4️⃣蜀海购买协议：24/25/26H1实际销售169/294/214万元，24/25年上限达成率24%/27% ， 26年上限为1600万元，新协议上限：27/28/29年3500/4000/4500万元。
- 事件： 颐海计划采用标准化配送模式，2026年10月26日新签蜀海仓储及物流服务框架协议，协议生效日即签署当日，2028年底到期，蜀海向颐海提供仓储、出入库、分拣、全国运输物流服务，年度上限：27/28/29年1200/3700/4200万元。