机构小秘圈 茂莱光学调研更新 1. 高精度光学测量行业特性 高精度光学测量的精度实现需要测量设备、测量理论、测量环境三者极致收敛，蔡司早期研发第一代DUV曝光物

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机构小秘圈 茂莱光学调研更新

1. 高精度光学测量行业特性 高精度光学测量的精度实现需要测量设备、测量理论、测量环境三者极致收敛，蔡司早期研发第一代DUV曝光物镜时，曾在地下一百多米的矿洞底部搭建真空室，所有测量工作均在该环境下开展以保障精度。 产业内对测量精度的认知存在分裂，核心源于科研与商业化的价值导向差异 科研导向追求极限精度，不需要保障长时间稳定运行，当前国内科研端测量精度已达到较高水平。 商业化应用要求7×24小时连续稳定运行，且对成本敏感，核心是保障精度下限稳定在阈值以上，目前国内该领域的商业化落地仍处于早期阶段。 测量领域具备较强的话语权属性，若企业的测量方法可复现、在任意环境下的测量数据均处于误差范围内，将掌握测量标准的话语权。 晶圆翘曲测量、纳米级定位平台均基于干涉原理实现，通过相位差测量距离，可达到纳米级精度，不同应用方向的底层技术原理相通。
2. 茂莱光学业务布局 自动驾驶领域：公司为Waymo供应L4级自动驾驶相关光学镜头，单镜头价值量较高。 激光通讯领域：公司供应激光通讯终端产品，该类产品的通讯距离可达20-40公里，目前已在跨湾区的通讯场景中实现应用。 半导体领域：公司布局测量设备相关镜头业务，该品类的放量速度相对更快。
3. 行业竞争与格局 核心竞争对手分为三类：美国KLA光学部、高意光学部；蔡司与ASML合资的蔡司SMT公司，其客户仅ASML、佳能，商业模式、应用场景与公司高度相似；日本尼康、佳能。 工业精密光学属于极细分赛道，市场整体容量有限，应用覆盖工业各领域但单领域需求规模小，仅半导体、光刻机领域因需求拉动凸显光学产业重要性。 光学行业是重资产属性，资产重量高于钢铁行业，叠加回报周期长，国内商业化光学产业基础薄弱：单台镀膜机价格300万-3000万不等，搭配高精度平面磨床、3米抛光机、离子束加工设备等，初期建设投资门槛至少3000万起；国内过往依赖海外光学产品采购，叠加赛道投资回报性价比低，仅科研院所承接少量国家重大科研项目，商业光学环境较差。 国内高端精密光学赛道最终将呈现一家独大的格局：第一名占据70%以上高端市场份额，第二名体量与第一名相差5-10倍，和当前蔡司与依视路的体量关系一致，核心原因是行业技术壁垒高、资本投入重、市场准入难度大、整体规模有限，无法支撑多家同体量企业共存。
4. 公司核心竞争力与行业认可度 行业认可度核心来自客户项目的成功落地验证：约2021年公司与KLA达成全面合作，助力KLA后道机型在台积电顺利导入，出货量从此开始快速增长，截至2025年KLA均为公司唯一平台客户，核心检测模式光学部件均由公司配套。 2025年年中美国Onto公司为突破KLA在后道量检测设备领域的压制、切入台积电供应链，主动寻求公司合作研发对应机型的光学部件，公司交付的样机在台积电验证后，台积电暂停了已下单的KLA同类型设备采购，优先采用搭载公司光学部件的Onto设备进行替代，进一步验证了公司在行业内的技术口碑。 定制化光学产品需要与客户共同研发磨合，该过程构建了核心竞争壁垒：下游设备厂商对光学需求的专业度弱于光学企业，需要双方工程师长期沟通迭代，才能打磨出可量产/小批量交付的产品，该过程是服务能力与技术能力的双重积累，无法仅靠实验室独立研发实现，且客户粘性极强。 量检测领域光学部件商业化交付能力全球领先：蔡司SMT因被科磊要求独家供应，除科磊外的所有量检测厂商均无法从蔡司获得供应，公司是全球为数不多可提供成熟商业化量检测光学部件的供应商，客户覆盖以色列Nova、美国Onto、康特、国内中科飞测等全球头部量检测厂商。
5. 业绩与订单情况 2026年业绩预期：全年产值12-13亿，确认收入约10亿或10亿以上；2027年业绩预期：全年产值20亿，确认收入15亿以上。 当前在手订单12-13亿，且为产能受限未放开接取的状态，目前仅承接可保障交付的订单。 2026年客户结构变化：Onto成为第一大客户，收入规模是原第一大客户的2倍；欧洲区域交付额至少2.3亿。 收入结构：2026年底半导体相关收入占比预计达60%-70%，其中绝大部分为量检测设备与光刻机相关产品，包含上海微电子等国内客户及海外客户订单。 海内外收入占比：2026年半年报海外收入占比55%，国内占比45%，2026年年报海外收入占比将进一步提升。 订单增量来源：主要来自成熟光刻机、量检测两大领域，当前产能仅能满足各客户50%左右的需求；同时光学领域订单也在增长，光学产线具备通用性，可根据需求调整适配不同领域订单生产。 核心客户需求：中科飞测2027年要求公司交付10亿订单，公司预计无法足额交付。
6. 产能规划与扩产瓶颈 当前产能：现有南京两个租赁厂区共3万平米，全部满产年产值约20亿，预计2027年可实现现有产能（含2026年底交付的1万平米租赁厂房）满产。 新增产能规划 2026年下半年启动建设168亩产业园区，总投资约10亿，规划建筑面积十四五万平米，建设周期18-24个月，陆续交付；完全建成后新增产能满产年产值约50亿，叠加现有产能整体满产年产值可达60-70亿。 未来五年资本支出总额预计达30-40亿，用于产能扩张，尽可能覆盖下游需求。 扩产制约因素 产能瓶颈为多重因素均匀制约，无单一极端瓶颈，包含测量设备、加工设备、场地、人员等；其中测量系统自主搭建单台成本3000-5000万，且集成周期长，团队人员有限，同一时间仅能搭建2套测量环境。 人才培养周期长：单独操作机台的成熟技工需要5年培养周期，大师傅带领下可参与生产、贡献产能需要0.5-1年培养周期；当前公司员工共1600人，已接近现有两个租赁厂区的人员承载上限，需要提前启动人员招聘培训匹配扩产节奏。 高端加工设备采购难度提升：近期大量企业宣布布局精密光学赛道，上游加工设备供应紧张。
7. 半导体业务进展 光刻机业务 I线后道曝光系统产品已进入大批量量产阶段，上海微电子要求每月交付20套，当前产能爬坡至每月交付10套左右；I线前道产品已进入小批量交付阶段。 价值量：单台上海微电子DUV光刻机中，公司供应镜片模组的价值量占比约15%，若后续升级为光路系统交付，价值量占比可达30%；I线后道单套镜片（对应1个镜头）售价约100-200万，I线前道单套镜片售价约600-800万，后续价格有所下降但不会降至一两百万区间。 客户交付目标：上海微电子要求公司按照年配套200台光刻机的节奏规划产能，目前已下达前道二三十台的订单，已交付十几套。 技术迭代规划：248（Krf）、193（Arf含浸没式）光刻机相关光学产品已在研，扩产规划已考虑该类更高阶产品的需求。 行业进入壁垒 镀膜环节极度依赖工艺流程和工艺稳定性，镀膜设备到货后需要光学厂商自主开发适配的工艺包和参数，新进入者难以短期实现稳定量产。 曝光光路产品对一致性要求极高，同一个镜头内的所有镜片必须为同一厂商、甚至同一师傅生产，不能更换供应商，产线工艺调整后也需要重新验证，客户粘性极强。
8. 业务布局与长期发展战略 业务定位为超精密工业光学定制化服务商，坚持“掐尖”战略，不贸然进入标准品赛道：核心布局各工业领域中对超精密光学加工、测量能力要求最高的环节，不做罗科科等企业生产的标准光学件，避免与标准品厂商直接竞争；当前半导体领域需求爆发，因此半导体收入占比较高，过往IPO阶段生命科学领域曾是收入主力，能力具备跨领域复用性。 新兴业务布局 AR领域：2025年AR相关收入小几千万，2026年相关收入约2亿，同比大幅增长；已进入头部客户研发端工艺，逐步下沉至其代工厂生产环节，下游客户包括谷歌、苹果等，收入增长与下游终端产品量产节奏直接相关。 卫星互联网领域：已拿到国内卫星大批量订单，布局天网通信器件、定位导航光学器件，2026年上半年刚启动相关项目，预计2027年该领域收入过亿。 量子计算领域：中性原子量子计算机极其依赖光电光学镊子、原子阱等高性能光学模组，公司已向南航交付国内首套商业化单光子发生器，目前已有相关合同，尚未进入量产阶段。
9. 财务相关情况 毛利率水平：正常研发、量产管线均衡的情况下，整体毛利率稳定在50%左右，量产业务毛利率均在50%以上；毛利率波动主要受研发投入节奏影响，当期研发订单多、研发物料投入大时毛利率会阶段性下降，量产订单占比提升时毛利率回升；2026年一季度毛利率相对较低，下半年随着研发项目落地、量产占比提升，毛利率将逐步回升。 国内外毛利差异：国内订单毛利率低于海外，核心原因是国内订单以研发类为主，且国内客户付款节奏较慢，海外客户严格按照合同付款，现金流更好。 汇兑损益：2026年上半年汇兑损失约几百万，下半年将提升理财额度，部分用于锁汇和汇率对冲；因海外业务需要调用外汇，不会将所有外汇收入结汇，将持续保留一定汇率敞口，属于主动战略选择。 融资规划：未来扩产不会采用单一股权融资或单一银行贷款的模式，将组合使用多种融资方式，会带来一定的财务压力。

总体总结

主题正文

1. 光学行业是重资产属性，资产重量高于钢铁行业，叠加回报周期长，国内商业化光学产业基础薄弱：单台镀膜机价格300万-3000万不等，搭配高精度平面磨床、3米抛光机、离子束加工设备等，初期建设投资门槛至少3000万起；
2. 国内高端精密光学赛道最终将呈现一家独大的格局：第一名占据70%以上高端市场份额，第二名体量与第一名相差5-10倍，和当前蔡司与依视路的体量关系一致，核心原因是行业技术壁垒高、资本投入重、市场准入难度大、整体规模有限，无法支撑多家同体量企业共存。
3. 行业认可度核心来自客户项目的成功落地验证：约2021年公司与KLA达成全面合作，助力KLA后道机型在台积电顺利导入，出货量从此开始快速增长，截至2025年KLA均为公司唯一平台客户，核心检测模式光学部件均由公司配套。
4. 定制化光学产品需要与客户共同研发磨合，该过程构建了核心竞争壁垒：下游设备厂商对光学需求的专业度弱于光学企业，需要双方工程师长期沟通迭代，才能打磨出可量产/小批量交付的产品，该过程是服务能力与技术能力的双重积累，无法仅靠实验室独立研发实现，且客户粘性极强。
5. 收入结构：2026年底半导体相关收入占比预计达60%-70%，其中绝大部分为量检测设备与光刻机相关产品，包含上海微电子等国内客户及海外客户订单。
6. 卫星互联网领域：已拿到国内卫星大批量订单，布局天网通信器件、定位导航光学器件，2026年上半年刚启动相关项目，预计2027年该领域收入过亿。
7. 毛利率波动主要受研发投入节奏影响，当期研发订单多、研发物料投入大时毛利率会阶段性下降，量产订单占比提升时毛利率回升；
8. 国内外毛利差异：国内订单毛利率低于海外，核心原因是国内订单以研发类为主，且国内客户付款节奏较慢，海外客户严格按照合同付款，现金流更好。