🧧🧧🧧【开源化工】三美股份：需求承压下Q3业绩表现坚挺，较超市场预期；行业边际有所改善，逻辑、趋势未变，估值历史最低 🌹Q3经营简况及分析 （1）Q3实现营收1
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🧧🧧🧧【开源化工】三美股份：需求承压下Q3业绩表现坚挺，较超市场预期；行业边际有所改善，逻辑、趋势未变，估值历史最低
🌹Q3经营简况及分析
（1）Q3实现营收19.08e，同比+19.15%、环比-5.34%；实现归母净利润5.59亿元，同比-6.34%、环比-1.06%。公司业绩同环比稳定，相较于业内平均水平以及市场前期共识，较超预期。
（2）Q3制冷剂销量3.0万吨，同比-9.8%、环比-14.9%；收入14.9亿元，同比+7.6%、环比-13.5%；均价4.9w/t，同比+19%、环比+1.7%。在需求承压下，公司制冷剂销量同环比下滑、营收环比下滑，符合市场现状。但均价环比依然保持小幅上涨，夯实产业逻辑，短期业绩承压不改长期向上趋势。
（3）从行业情况来看，7、8月份空调排查下滑30%，R32外贸下滑60-70%、R134a外贸一度下滑33%，需求达全年最低谷，行业出货压力较大。公司通过积极调整销售策略，平稳度过至暗时刻。从9月数据来看，R32、R134a、R410a等主要HFCs品种外贸全面大幅改善，其中R32、R134a、R410a出口环比分别+70%、+23.4%、+25.8%，据我们了解，10月出口体感显著变好，或比9月更佳。
（4）公司今年减利因素较多，较大程度影响利润释放。公司今年：（1）行业共性的销量下滑、成本上升之外；（2）一次性补税9000w；（3）税率调整或带来1e左右利润损失；（4）氯碱新产能投放爬坡或带来1e+利润损失；（5）汇兑损失。以上合计或造成近10e的影响，税率调整和氯碱新产能投放带来的损失暂时无法改变，但主要是今年边际影响更大，明年影响减弱，其他方面的反转值的期待。
（5）当前公司估值远创历史最低水平，近期略有反弹也仅12、3x，若保持45%分红率，静态股息率也达到3.5%-4%。业绩、估值双重压缩下，未来行情回暖或有较高弹性，当下亦有较强修复预期。
🌹我们认为，今年全球经历了预期内小年和预期外黑天鹅冲击，实现了剧烈去库，从需求端再次考验行业逻辑，各企业再次证明了自己，尤其是行业龙头展现了令人称赞的格局和定力。当前行业最至暗时刻或已过去，Q4边际改善迹象明显值得期待，静待需求进一步复苏。
总体总结
主题正文
- 实现归母净利润5.59亿元，同比-6.34%、环比-1.06%。
- （3）从行业情况来看，7、8月份空调排查下滑30%，R32外贸下滑60-70%、R134a外贸一度下滑33%，需求达全年最低谷，行业出货压力较大。
- 从9月数据来看，R32、R134a、R410a等主要HFCs品种外贸全面大幅改善，其中R32、R134a、R410a出口环比分别+70%、+23.4%、+25.8%，据我们了解，10月出口体感显著变好，或比9月更佳。
- （4）公司今年减利因素较多，较大程度影响利润释放。
- 以上合计或造成近10e的影响，税率调整和氯碱新产能投放带来的损失暂时无法改变，但主要是今年边际影响更大，明年影响减弱，其他方面的反转值的期待。
- （5）当前公司估值远创历史最低水平，近期略有反弹也仅12、3x，若保持45%分红率，静态股息率也达到3.5%-4%。
- 🌹我们认为，今年全球经历了预期内小年和预期外黑天鹅冲击，实现了剧烈去库，从需求端再次考验行业逻辑，各企业再次证明了自己，尤其是行业龙头展现了令人称赞的格局和定力。
- 当前行业最至暗时刻或已过去，Q4边际改善迹象明显值得期待，静待需求进一步复苏。