- 中国互联网板块年内已下跌28%，大致反映19%的盈利下调和24%的估值收缩，市场对AI投入的负面冲击定价偏重，却低估了长期变现及生态护城河带来的可选性。AI
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- 中国互联网板块年内已下跌28%，大致反映19%的盈利下调和24%的估值收缩，市场对AI投入的负面冲击定价偏重，却低估了长期变现及生态护城河带来的可选性。AI价值捕获将显著分化：网络游戏、短剧和招聘更直接受益，电商首先体现为效率改善，广告则面临库存增加和eCPM下降压力。竞争焦点正由模型性能转向资本实力、单位任务效率和工作流生态控制力。UBS首选阿里巴巴、腾讯，以及盈利修复更偏自下而上的美团、JOYY和BOSS直聘。
- 市场对AI投入风险计价偏重，对长期收益计价不足 UBS认为，中国互联网板块当前已经充分反映AI投入可能带来的盈利压力，但尚未充分计入AI应用商业化、云业务利润扩张和平台护城河增强带来的长期可选性。 中国互联网公司股价年内下跌约 ，同期市场一致预期盈利下调约 ，估值倍数收缩约 。 恒生科技指数年内表现约为 。 部分大型云计算与互联网平台相当于承诺投入约 用于AI，反映AI建设周期可能较长。 因此，报告主线并非“AI是否重要”，而是：
- UBS给出三类潜在赢家
阿里巴巴是代表，核心逻辑来自云业务增长、AI全栈经济性及电商盈利稳定。
腾讯的游戏、广告和微信生态提供资金缓冲，AI投入对估值的负面影响可能被过度计入。
美团、JOYY和BOSS直聘的主要驱动力来自竞争趋于理性、变现效率提升和盈利恢复。 3. 投资主线 **偏积极：**网络游戏、短内容、在线招聘。 **选择性看好：**云服务、企业生产力工具、视频生成工具。 **中性、以效率改善为主：**电子商务。 **相对谨慎：**广告行业，原因是AI降低内容成本后，广告库存增长可能快于预算增长，并压低单位流量变现水平。
总体总结
主题正文
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- 中国互联网板块年内已下跌28%，大致反映19%的盈利下调和24%的估值收缩，市场对AI投入的负面冲击定价偏重，却低估了长期变现及生态护城河带来的可选性。
- AI价值捕获将显著分化：网络游戏、短剧和招聘更直接受益，电商首先体现为效率改善，广告则面临库存增加和eCPM下降压力。
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- 市场对AI投入风险计价偏重，对长期收益计价不足
- UBS认为，中国互联网板块当前已经充分反映AI投入可能带来的盈利压力，但尚未充分计入AI应用商业化、云业务利润扩张和平台护城河增强带来的长期可选性。
- 阿里巴巴是代表，核心逻辑来自云业务增长、AI全栈经济性及电商盈利稳定。
- 腾讯的游戏、广告和微信生态提供资金缓冲，AI投入对估值的负面影响可能被过度计入。
- **相对谨慎：**广告行业，原因是AI降低内容成本后，广告库存增长可能快于预算增长，并压低单位流量变现水平。