金风科技：26Q3出货环比持平，海外订单继续高增 事件 公司26年Q1-3营收520.2亿元，同比+8.1%，归母净利润28.8亿元，同比+11.2%，扣非净利
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金风科技：26Q3出货环比持平，海外订单继续高增
事件 公司26年Q1-3营收520.2亿元，同比+8.1%，归母净利润28.8亿元，同比+11.2%，扣非净利润20.7亿元，同比+23.3%，毛利率16%，同比+1.6pct，归母净利率5.5%，同比+0.2pct；其中26Q3营收182.8亿元，同环比-6.8％/+0.2％，归母净利润10.2亿元，同环比-7%/+7.7％，扣非净利润9.6亿元，同环比-8.5%/-12.7％，毛利率14.5%，同环比+1.5/-2.3pct，归母净利率5.6%，同环比+0/+0.4pct。
Q3风机出货环比持平、海外在手订单继续高增 1）风机：我们测算26Q3公司风机出货6.6GW，环比基本持平，同比下降15%；26Q1-3公司累计出货19GW，同比增长3%。其中，我们测算26Q3公司风机出口1GW。毛利率方面，受出口占比减少、叶片原材料涨价等影响，我们预计26Q3风机毛利率环比有所下降。截至26Q3末，公司在手订单总量57GW，环比增长5%，其中海外在手外部订单11GW，环比增长16%。2）风场：截至26Q3末，公司国内外自营风场权益装机容量合计10.7GW，其中26Q1-3新增868MW、转让102MW，预计26Q3无风场转让。
费用率保持平稳、26Q3确认较大公允价值变动损益 公司26Q1-3期间费用47.3亿元，同比+2.5%，费用率9.1%，同比-0.5pct，其中Q3期间费用17.3亿元，同环比-4.6%/+15.5%，费用率9.4%，同环比+0.2/+1.3pct；26Q1-3经营性净现金流-0.3亿元，同比增加6.0亿元，其中Q3经营性现金流15.5亿元，同比-33.1%；26Q1-3存货190.9亿元，较年初+13.1%。此外，26Q3公司确认公允价值变动损益5.9亿元、计提信用减值损失-0.71亿元。
[爱心]盈利预测与投资建议：我们预计26-28年公司归母净利润分别为38.2/50.8/59.1亿元，同比增长37.6%/33.0%/16.3%，对应PE分别为16.5/12.4/10.7x，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，竞争加剧，贸易政策不及预期。
总体总结
主题正文
- 事件 公司26年Q1-3营收520.2亿元，同比+8.1%，归母净利润28.8亿元，同比+11.2%，扣非净利润20.7亿元，同比+23.3%，毛利率16%，同比+1.6pct，归母净利率5.5%，同比+0.2pct；
- 其中26Q3营收182.8亿元，同环比-6.8％/+0.2％，归母净利润10.2亿元，同环比-7%/+7.7％，扣非净利润9.6亿元，同环比-8.5%/-12.7％，毛利率14.5%，同环比+1.5/-2.3pct，归母净利率5.6%，同环比+0/+0.4pct。
- Q3风机出货环比持平、海外在手订单继续高增 1）风机：我们测算26Q3公司风机出货6.6GW，环比基本持平，同比下降15%；
- 毛利率方面，受出口占比减少、叶片原材料涨价等影响，我们预计26Q3风机毛利率环比有所下降。
- 截至26Q3末，公司在手订单总量57GW，环比增长5%，其中海外在手外部订单11GW，环比增长16%。
- 2）风场：截至26Q3末，公司国内外自营风场权益装机容量合计10.7GW，其中26Q1-3新增868MW、转让102MW，预计26Q3无风场转让。
- 费用率保持平稳、26Q3确认较大公允价值变动损益 公司26Q1-3期间费用47.3亿元，同比+2.5%，费用率9.1%，同比-0.5pct，其中Q3期间费用17.3亿元，同环比-4.6%/+15.5%，费用率9.4%，同环比+0.2/+1.3pct；
- [爱心]盈利预测与投资建议：我们预计26-28年公司归母净利润分别为38.2/50.8/59.1亿元，同比增长37.6%/33.0%/16.3%，对应PE分别为16.5/12.4/10.7x，维持“买入”评级。