国城矿业26Q3点评：钼业务量稳利增，锂矿产销稳定 Q3业绩基本符合预期。公司26Q1-3营收51.2亿元，同+52%，归母净利润13.8亿元，同+53%，扣非
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国城矿业26Q3点评：钼业务量稳利增，锂矿产销稳定
Q3业绩基本符合预期。公司26Q1-3营收51.2亿元，同+52%，归母净利润13.8亿元，同+53%，扣非净利润13.9亿元，同比扭亏，毛利率51.3%，同+12.8pct；其中Q3营收17.6亿元，同环比+45%/+6%，归母净利润4.7亿元，同环比+286%/-15%，扣非净利润4.7亿元，同比扭亏、环比-16%，毛利率46.2%，同环比+7.6/-12pct。业绩基本符合预期。
钼业务量稳利增、40%股权收购落地显著增厚归母。公司26Q1-Q3钼精矿出货0.5万吨+，其中预计26Q3钼精矿出货约2000吨金属量，贡献归母利润约3亿元，环比基本持平。公司8月完成收购国城实业40%股权，Q3并表后利润将显著增厚，预计26全年公司钼精矿出货0.7+万吨金属量，对应利润15+亿元。资源端，大苏计钼矿现有500万吨/年采矿证，正办理扩至800万吨/年采矿权。公司向高纯钼精粉等深加工方向延伸，可用于半导体等领域，进一步打开成长空间。
锂矿产销稳定、锂盐项目转固成本较高。26Q1-Q3碳酸锂销量约1.6万吨，其中26Q3碳酸锂销量约0.6万吨，环比基本持平，我们预计贡献利润3.5-3.6亿元，对应权益1.7-1.8亿元。Q4产量预计稳定，全年碳酸锂出货目标2.5-3万吨，27年有望提升至4-5万吨，若按照10万锂价，预计27年可贡献权益6-7亿利润。国城锂业规划20万吨/年锂盐产能，一期6万吨/年基础锂盐项目26年7月投产，Q3锂盐项目转固后折旧增加、爬坡成本较高，Q3微亏。资源端，党坝锂辉石矿采矿规模100万吨/年，正办理500万吨/年采矿证。
钛白粉降价压缩利润、铅锌矿较为稳健。钛白粉产能20万吨/年持续释放，预计26Q3钛白粉产量约4-5万吨，Q3钛白粉价格回落影响盈利。铅锌矿方面，东矿正推进285万吨/年采矿扩建项目。我们测算钛白粉及铅锌矿合计26Q3贡献利润0.5+亿元利润，全年有望合计贡献约4亿元利润，为公司提供稳定现金流支撑。
Q3期间费用率提升、经营现金流改善。26Q1-3期间费用率11.5%，同+0.6pct；Q3期间费用率12.1%，同环比+0.7/+2.4pct。26Q1-3经营现金流10.1亿元，同+160%，其中Q3为5.2亿元，同环比+59%/+330%；26Q1-3资本开支7.5亿元，同+20%，其中Q3为1.3亿元，同环比-42%/-51%；Q3末存货10.1亿元，较年初+112%。
盈利预测：预计公司26-28年归母净利润18/22/25亿元，同比+64%/+28%/+11%，对应PE为14x/11x/10x，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动、需求不及预期。
总体总结
主题正文
- 公司26Q1-3营收51.2亿元，同+52%，归母净利润13.8亿元，同+53%，扣非净利润13.9亿元，同比扭亏，毛利率51.3%，同+12.8pct；
- 其中Q3营收17.6亿元，同环比+45%/+6%，归母净利润4.7亿元，同环比+286%/-15%，扣非净利润4.7亿元，同比扭亏、环比-16%，毛利率46.2%，同环比+7.6/-12pct。
- 公司26Q1-Q3钼精矿出货0.5万吨+，其中预计26Q3钼精矿出货约2000吨金属量，贡献归母利润约3亿元，环比基本持平。
- 公司8月完成收购国城实业40%股权，Q3并表后利润将显著增厚，预计26全年公司钼精矿出货0.7+万吨金属量，对应利润15+亿元。
- 26Q1-Q3碳酸锂销量约1.6万吨，其中26Q3碳酸锂销量约0.6万吨，环比基本持平，我们预计贡献利润3.5-3.6亿元，对应权益1.7-1.8亿元。
- Q4产量预计稳定，全年碳酸锂出货目标2.5-3万吨，27年有望提升至4-5万吨，若按照10万锂价，预计27年可贡献权益6-7亿利润。
- 钛白粉产能20万吨/年持续释放，预计26Q3钛白粉产量约4-5万吨，Q3钛白粉价格回落影响盈利。
- 盈利预测：预计公司26-28年归母净利润18/22/25亿元，同比+64%/+28%/+11%，对应PE为14x/11x/10x，维持“买入”评级。