【中信组合策略|周思考】滞胀冲击，风险资产全面下跌本周全球风险资产普跌，除原油以外，股商金三杀。我们在上周周观点中谈到，“滞胀交易抬头”是当前全球资产定价的核

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【中信组合策略|周思考】滞胀冲击，风险资产全面下跌

本周全球风险资产普跌，除原油以外，股商金三杀。我们在上周周观点中谈到，“滞胀交易抬头”是当前全球资产定价的核心矛盾，市场正在放大这一交易逻辑。

1、滞胀交易的扩散，多资产组合承压

1）交易升级的主要原因还是油价+AI财报

全球盈利增长看AI，通胀是既看AI、短期更看美伊问题。这两个问题短期都在恶化，前者仍在经受美股财报季的考验，后者在美国中期选举附近price in升级预期。另外，前者的AI capex-现金流-盈利预期螺旋也一定程度上依赖后者通胀预期的缓和。

解铃还须系铃人，在看不到美伊问题彻底（至少表面上看要是新一轮）缓和之前，我们认为市场对滞胀的定价很难拐头。

下周FOMC会议+谷歌/微软/亚马逊财报是重要信号点。

2）资产对滞胀的定价有多重？

除美股现货相对滞后以外（VIX也在上升），其余主流资产已经开始。除美股、铜以外，其余主流大类资产的波动率都已升到60%甚至80%以上的水平（日经、黄金、白银）。对于非避险资产而言，升波的过程本身，即意味着回撤。

3）多资产的平均相关性快速抬升

这是对风险资产的重要风险信号，前几次飙升见于25年末-26年初、24年末-25年初，对应美股的两轮回撤。

2、A股单资产，仍是垃圾时间，等待右侧信号

1）周五的大阳线意味着见底了吗？

我们不认为这是明确的见底信号，空间差不多，但时间略尴尬。7月底8月初，我们尤其坚定提示大家这是“一年一遇级别”的抄底机会。但当下我们相对谨慎。

最主要原因：波动率水平没有升至“恐慌”（25%以上），暴力反弹差口气。几乎100%的V型反弹，都来自恐慌式高波暴跌，即波动率一定要够高（25%以上）。跌得要够急，够波动。

比较稳妥的建议：等待更加明确的右侧信号，【大阳线+大金叉+明确的上涨逻辑】。

2）可能更像15年8月底-9月，而不是22年4月底

两轮创业板大周期，都见底于0.382位置（对标当下CYB 2600），但15年和22年见底方式略有不同。后者有明确的定价锚（新增病例），前者没有定价锚，更靠流动性救援+去杠杆筹码出清。因而15年磨底时间更长更折磨（也是没有明确主线）。

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