【东财煤炭*李淼/王涛】中煤能源26Q3点评：成本费用高增下盈利仍稳健，弹性与成长性可期 261025 [红包]26年前三季度公司实现营收/归母净利1156.4
- 序号：142
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
【东财煤炭*李淼/王涛】中煤能源26Q3点评：成本费用高增下盈利仍稳健，弹性与成长性可期 261025
[红包]26年前三季度公司实现营收/归母净利1156.4/127.5亿元，同比+4.6%/+2.1%。其中，26Q3单季实现营收425亿元，同/环比+17.6%/+9.1%；归母净利46亿元，同/环比-3.8%/+6.8%， 业绩整体符合预期。Q3业绩环比改善 主要由煤炭业务驱动：自产煤售价环比提升12.5%、带动吨毛利环比增长14.5%；煤化工产品价格整体趋稳，但成本上升使盈利环比回落。
🌸 煤炭：自产煤量价齐升、吨毛利环比+14.5% ➡️量价方面，Q3自产煤销量3217万吨，环比+1.4%，其中动力煤/炼焦煤销量2985/232万吨，环比-0.1%/+26.1%，炼焦煤销量占比提升至7.2%， 9月产量环比+46万吨、生产压力最紧的阶段已过，Q4将尽量弥补欠量。Q3自产煤综合售价约619元/吨，环比+12.5%；其中动力煤/炼焦煤售价约553/1461元/吨，环比+6.1%/+40.3%， 炼焦煤销量恢复、价格上涨及销售结构变化共同支撑综合售价弹性提升。
➡️成本方面，Q3自产煤单位成本约323元/吨，环比+10.7%，其中人工成本环比增加约31.5元/吨（增幅60.8%）。Q3自产煤吨毛利约296元，环比+14.5%；自产煤毛利约95.1亿元，环比+16.1%， 煤炭主业盈利继续改善。
🌸 煤化工：聚烯烃同比改善延续、成本上升使价差环比收窄 ➡️Q3聚烯烃销量39.2万吨，同比+21.0%、环比基本持平。聚乙烯/聚丙烯销售均价约7475/7990元/吨，环比+2.4%/-2.1%；单位成本约6208/6268元/吨，环比+7.5%/+7.7%。价格整体趋稳，而成本继续上升，带动聚烯烃综合吨毛利降至约1491元，环比-22.5%；Q3尿素售价/单位成本环比-4.3%/+17.6%，吨毛利降至约388元，环比-43.1%。 煤化工Q3盈利环比承压、但Q4或有望显著回升。
🌸 费用及投资收益：费用增加、投资收益回落拖累盈利，所得税率环比下降形成支撑 ➡️期间费用方面，Q3管理/财务费用约15.0/6.8亿元，环比分别增加4.5/2.2亿元，加上销售、研发费用增加， Q3期间费用合计26.2亿元，环比增加7.9亿元，费用率升至6.16%、环比提升1.47pct。
➡️投资收益方面，Q3实现投资收益约3.0亿元，较Q2的5.7亿元减少约2.7亿元。 参股企业利润贡献环比回落，或与参股煤电以及焦化企业盈利波动及部分参股煤矿生产扰动有关。
🌸 项目成长：榆林二期开车准备基本就绪、煤电化项目逐步进入投产期 公司榆林二期90万吨聚烯烃项目开车前准备工作基本就绪，计划2026年12月打通全流程并产出合格产品；“液态阳光”项目预计2026年11月投产，主要产品为甲醇；乌审旗电厂预计2027H2投产。苇子沟240万吨/年、里必煤矿400万吨/年预计分别于2027、2028年建成投运，后续随产能爬坡贡献煤炭增量。
🌸 投资建议：我们认为，公司Q3煤炭业务受益于售价提升及炼焦煤销量恢复，盈利环比继续改善，中长期看好公司煤电化协同发展带来的盈利韧性与成长空间。预计公司26年归母净利有望达180亿元，对应A/H估值约10.6/5.9 x，按照35%分红对应A/H股息率约3.3%/5.9%，继续积极推荐。
总体总结
主题正文
- Q3业绩环比改善 主要由煤炭业务驱动：自产煤售价环比提升12.5%、带动吨毛利环比增长14.5%；
- ➡️量价方面，Q3自产煤销量3217万吨，环比+1.4%，其中动力煤/炼焦煤销量2985/232万吨，环比-0.1%/+26.1%，炼焦煤销量占比提升至7.2%， 9月产量环比+46万吨、生产压力最紧的阶段已过，Q4将尽量弥补欠量。
- 其中动力煤/炼焦煤售价约553/1461元/吨，环比+6.1%/+40.3%， 炼焦煤销量恢复、价格上涨及销售结构变化共同支撑综合售价弹性提升。
- 🌸 费用及投资收益：费用增加、投资收益回落拖累盈利，所得税率环比下降形成支撑
- ➡️期间费用方面，Q3管理/财务费用约15.0/6.8亿元，环比分别增加4.5/2.2亿元，加上销售、研发费用增加， Q3期间费用合计26.2亿元，环比增加7.9亿元，费用率升至6.16%、环比提升1.47pct。
- 苇子沟240万吨/年、里必煤矿400万吨/年预计分别于2027、2028年建成投运，后续随产能爬坡贡献煤炭增量。
- 🌸 投资建议：我们认为，公司Q3煤炭业务受益于售价提升及炼焦煤销量恢复，盈利环比继续改善，中长期看好公司煤电化协同发展带来的盈利韧性与成长空间。
- 预计公司26年归母净利有望达180亿元，对应A/H估值约10.6/5.9 x，按照35%分红对应A/H股息率约3.3%/5.9%，继续积极推荐。