❗业绩大超预期【天风电新】ST嘉澳26Q3点评：SAF量利兑现大超预期，二期扩产开启新成长-1024 ——————————— 🌼财务摘要 2026Q3：实现营收
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❗业绩大超预期【天风电新】ST嘉澳26Q3点评：SAF量利兑现大超预期，二期扩产开启新成长-1024 ——————————— 🌼财务摘要 2026Q3：实现营收24.0亿元，同比+41%，环比+39%；归母净利润2.14亿元，同比+305%，环比+92%；扣非净利润2.14亿元，同比+308%，环比+84%；毛利率30.4%，同比+16.2pcts，环比+1.7pct；净利率20.3%，同比+12.8pcts，环比+5.0pcts。 业绩大超市场预期（市场预期约1.5亿元）。
前三季度：实现营收46.9亿元，同比+56%；归母净利润2.81亿元（上年同期-0.25亿元，扭亏为盈）；扣非净利润2.85亿元；经营现金流净额12.1亿元，同比+1029%。
🌼业绩拆分 1、经营情况：前三季度生物质能源产量43.9万吨、销量26.1万吨、收入40.1亿元，均价1.5万元/吨（不含税），同比+27%；测算Q3单季销量13.9万吨、产量21.8万吨（含桐乡基地UCOME）。
我们测算单Q3 SAF出货约10万吨（单吨售价约2500~2600美元、单吨净利5000~6000元），HVO约2万吨、生物石脑油副产品1~2万吨。
2、利润端：Q3合并净利润4.87亿元，少数股东损益2.73亿元；按母公司权益比例约50%反算， 我们测算连云港子公司Q3净利约5~6亿元。
Q3财务费用0.58亿元（其中利息费用0.38亿元，汇兑损失0.2亿元）；投资收益-0.22亿元、公允价值变动收益+0.82亿元，主因海运延迟定价机制波动（公司将该部分损益列为经常性损益）。
🌼未来展望 欧盟ReFuelEU 2025年2%强制掺混+海外航司刚需支撑，公司2025年即取得生物航油出口“白名单”，连云港临港码头+32万方储罐保障出口交付；一期50万吨/年产能（考虑收率实际SAF约37~40万吨）持续爬坡，二期（100万吨/年项目框架下新增50万吨）即将开建，中期成长空间翻倍；中国航油、BP战略入股深度绑定下游渠道。
Q3单季归母2.14亿元创新高，我们预计26年总体归母约5e+，对应当前市值仅约10X；
27~28年考虑全球SAF量价齐升+公司二期扩产，预计业绩分别约8e、15e；叠加明年摘帽预期，给予27年13X PE，对应目标市值104e，较当前+100%空间，维持重点推荐。
总体总结
主题正文
- 1、经营情况：前三季度生物质能源产量43.9万吨、销量26.1万吨、收入40.1亿元，均价1.5万元/吨（不含税），同比+27%；
- 我们测算单Q3 SAF出货约10万吨（单吨售价约2500~2600美元、单吨净利5000~6000元），HVO约2万吨、生物石脑油副产品1~2万吨。
- 投资收益-0.22亿元、公允价值变动收益+0.82亿元，主因海运延迟定价机制波动（公司将该部分损益列为经常性损益）。
- 欧盟ReFuelEU 2025年2%强制掺混+海外航司刚需支撑，公司2025年即取得生物航油出口“白名单”，连云港临港码头+32万方储罐保障出口交付；
- 一期50万吨/年产能（考虑收率实际SAF约37~40万吨）持续爬坡，二期（100万吨/年项目框架下新增50万吨）即将开建，中期成长空间翻倍；
- Q3单季归母2.14亿元创新高，我们预计26年总体归母约5e+，对应当前市值仅约10X；
- 27~28年考虑全球SAF量价齐升+公司二期扩产，预计业绩分别约8e、15e；
- 叠加明年摘帽预期，给予27年13X PE，对应目标市值104e，较当前+100%空间，维持重点推荐。