【长江煤炭】 中国神华&中煤能源26Q3业绩简评 ＃【中国神华】 2026Q3点评：＃财务费用&税金增加&电力盈利回落或致Q3扣非业绩略降，低成本高股息煤炭龙头
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【长江煤炭】 中国神华&中煤能源26Q3业绩简评
＃【中国神华】 2026Q3点评：＃财务费用&税金增加&电力盈利回落或致Q3扣非业绩略降，低成本高股息煤炭龙头中长期投资价值凸显
💡 事件描述 公司发布2026年三季度报告：2026Q1-3，公司实现归母净利润444.03亿元，同比+16.23亿元（+3.8%）；扣非归母净利润428.08亿元，同比+41.04亿元（+10.6%）（追溯调整后）。单季度看，Q3实现归母净利润156.88亿元，同比+4.91亿元（+3.2%），环比-23.60亿元（-13.1%，环比下降主因26Q2基数含4月资产注入新并表标的公司Q1利润还原的口径影响）；扣非归母净利润159.13亿元，同比+15.21亿元（+10.6%），环比-2.7亿元（-1.7%）。
💡 点评 煤炭：Q3环比量稳价升本增，分布利润或稳中有升 1/量：Q3产销环比基本持稳。26Q1-3，公司商品煤产量3.8亿吨（同比-2.3%），煤炭销售量4.6亿吨（同比+0.1%），其中自产煤3.8亿吨（同比-3.1%）、外购煤8450万吨（同比+17.7%）。 26Q3，商品煤产量1.32亿吨（同比+0.2%，环比+0.8%），煤炭销售量1.60亿吨（同比-2.8%，环比+0.7%），其中自产煤1.32亿吨（同比-2.7%）、外购煤2860万吨（同比-3.4%）。 2/价：Q3煤价环比上涨。26Q1-3，公司煤炭平均销售价格448元/吨（同比+7.4%），其中自产动力煤401元/吨（同比+3.1%，较26H1 +1.0%）、自产炼焦煤795元/吨（同比+32.7%，较26H1 +7.6%）；26Q3吨煤综合售价约461元/吨，同比+53元/吨（+13.0%）。 3/本：Q3成本环比或有提升。26Q1-3，自产煤单位生产成本157.5元/吨（同比-3.9%），较26H1增加2.5元/吨（+1.6%）。 4/利：煤炭分部盈利或稳中有升。26Q1-3，煤炭分部（合并抵销前）毛利率31.9%（同比+0.2pct），其中自产煤毛利率42.4%（同比+3.3pct，较26H1 +0.7pct）；26Q3，分部毛利率30.9%（同比+2.0pct）。
电力：燃煤成本上升挤压盈利，Q3分部利润同比-63.0%。26Q1-3，公司总发电量2175亿千瓦时（同比+2.3%），总售电量2037亿千瓦时（同比+2.2%），平均售电价370元/兆瓦时（同比+0.5%）；受燃煤采购价格上升影响，平均售电成本337.5元/兆瓦时（同比+8.1%），发电分部毛利率13.4%（同比-4.9pct），利润总额78.35亿元（同比-31.9%）。 26Q3，售电量756亿千瓦时（同比-2.9%），平均利用小时1,153小时（同比-13.2%），分部利润总额20.31亿元（同比-63.0%），毛利率11.0%（同比-12.7pct）。
运输：铁路稳健增长、航运利润改善。26Q1-3，自有铁路运输周转量2424亿吨公里（同比+3.5%），铁路分部利润总额111.83亿元（同比+8.5%），毛利率39.3%（同比+0.8pct）；黄骅港装船量1.659亿吨（同比+0.7%），港口分部利润总额21.62亿元（同比-3.7%）；航运分部利润总额5.72亿元（同比+19.2%）。
煤化工：量价齐升、大幅扭亏。26Q1-3，聚烯烃销量163.2万吨（同比+6.0%），油品销量82.7万吨（同比+258.0%），甲醇55.4万吨（同比+13.3%），乙二醇23.8万吨（同比+54.5%）；分部收入237亿元（同比+50.0%），毛利率28.2%（同比+20.5pct），利润总额31亿元（上年同期亏损9.18亿元）； 26Q3，分部利润总额9.69亿元（上年同期亏损5.80亿元，大幅扭亏），主要系新并入化工资产贡献及上年同期煤制油装置停车改造基数较低。
其他：前三季度，公司非经常性损益含11家标的公司期初至合并日净利润28.56亿元（上年同期56.58亿元），系扣非增速（+10.6%）显著高于归母增速（+3.8%）的主因；税金及附加199亿元，同比+18.5%，主要系油品销售量增长导致消费税增加及资源税增加；财务费用23.99亿元（同比+49.8%，主要系存款利息收入减少及并购贷款增加）；投资收益23.47亿元（同比-40.1%，主要系联营企业收益减少及上年同期处置子公司收益基数较高）。
⭕ 展望来看，随着集团资产注入完成，公司资源储备与煤电运化一体化规模再上台阶，且公司承诺2025-2027年每年现金分红不少于当年归母净利润的65%，低成本高股息煤炭龙头中长期投资价值凸显。
【中煤能源】 2026Q3点评：煤炭成本提升、化工盈利下滑&费用支出增加拖累Q3盈利、低估值龙头投资性价比优异
💡 事件描述 公司发布2026年三季度报告：2026年前三季度，公司实现归母净利润127.49亿元，同比+2.66亿元（+2.1%）；扣非归母净利润131.34亿元，同比+7.42亿元（+6.0%）。单季度看，Q3实现归母净利润45.99亿元，同比-1.83亿元（-3.8%），环比+2.95亿元（+6.8%）；扣非归母净利润45.90亿元，同比-1.52亿元（-3.2%），环比-1.06亿元（-2.3%）。
💡 点评 煤炭：量减价升本增、盈利环比增厚 1）量：安监趋严叠加地质扰动、产量同环比下滑。26Q1-3，公司商品煤产量9338万吨（同比-8.1%），其中动力煤8753万吨（-7.5%）、炼焦煤585万吨（-16.4%）；商品煤销量1.83亿吨（同比-4.0%），其中自产商品煤9359万吨（-7.7%）、买断贸易煤7007万吨（-20.2%）。 26Q3，商品煤产量3143万吨（同比-8.2%，环比-1.1%），自产商品煤销量3217万吨（同比-6.3%，环比+1.4%），买断贸易煤销量2376万吨（同比-11.8%）。产量下滑主因安全监管政策调整、部分矿井地质条件复杂及周边矿井事故导致阶段性停产。 2）价：煤价跟随市场上行。26Q1-3，自产商品煤综合售价557元/吨（同比+83元/吨，+17.5%），其中动力煤514元/吨（+76元/吨，+17.4%）、炼焦煤1192元/吨（+271元/吨，+29.4%）；买断贸易煤售价582元/吨（+113元/吨，+24.1%）。26Q3自产商品煤售价约620元/吨，同比+138元/吨（+28.7%），环比+70元/吨（+12.7%）。 3）本：产销量下降摊薄叠加外包转自营、单位成本上行。26Q1-3，自产商品煤单位销售成本299元/吨（同比+40.99元/吨，+15.9%），其中人工成本65.47元/吨（+26.4%，外包转自营及社保基数增长）、材料55.33元/吨（+7.3%）、折旧摊销51.15元/吨（+6.8%）、运输及港杂63.58元/吨（+11.3%）、其他成本52.32元/吨（+31.3%，专项基金费用化使用低于同期）。 26Q3，单位销售成本约323元/吨，同比+76元/吨（+30.7%），环比+31元/吨（+10.7%）。 4）利：吨煤毛利显著修复，煤炭分部毛利率同比抬升。26Q1-3，煤炭业务毛利246亿元（同比+20.96亿元，+9.3%），毛利率26.5%（同比+1.3pct）；其中自产商品煤吨煤毛利258元/吨（同比+42元/吨，+19.4%）。 26Q3，煤炭业务毛利96亿元（同比+17.7%），毛利率27.4%（同比-1.0pct，环比+0.8pct），吨煤毛利约297元/吨，同比+62元/吨（+26.5%），环比+39元/吨（+15.0%）。
煤化工：Q3化工盈利环比受成本提升影响下滑。26Q3，化工实现毛利约12.1亿元，环比Q2减少1.9亿元（-13%）。此外，陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目全部工艺装置已中交，投产在即。
其他：26Q3公司实现管理费用15亿元，同比+2亿元，环比+4.5亿元；实现财务费用6.8亿元，同比+2.2亿元，环比+1.9亿元。
⭕ 展望来看，公司煤炭、煤化工、煤矿装备协同布局，榆林二期投产后聚烯烃产能规模再上台阶，远期若公司在建项目完成，仍有分红提升预期，公司估值相对可比公司较低，具备投资性价比。
总体总结
主题正文
- 单季度看，Q3实现归母净利润156.88亿元，同比+4.91亿元（+3.2%），环比-23.60亿元（-13.1%，环比下降主因26Q2基数含4月资产注入新并表标的公司Q1利润还原的口径影响）；
- 26Q1-3，公司煤炭平均销售价格448元/吨（同比+7.4%），其中自产动力煤401元/吨（同比+3.1%，较26H1 +1.0%）、自产炼焦煤795元/吨（同比+32.7%，较26H1 +7.6%）；
- 受燃煤采购价格上升影响，平均售电成本337.5元/兆瓦时（同比+8.1%），发电分部毛利率13.4%（同比-4.9pct），利润总额78.35亿元（同比-31.9%）。
- 26Q3，售电量756亿千瓦时（同比-2.9%），平均利用小时1,153小时（同比-13.2%），分部利润总额20.31亿元（同比-63.0%），毛利率11.0%（同比-12.7pct）。
- 26Q1-3，自有铁路运输周转量2424亿吨公里（同比+3.5%），铁路分部利润总额111.83亿元（同比+8.5%），毛利率39.3%（同比+0.8pct）；
- 其他：前三季度，公司非经常性损益含11家标的公司期初至合并日净利润28.56亿元（上年同期56.58亿元），系扣非增速（+10.6%）显著高于归母增速（+3.8%）的主因；
- ⭕ 展望来看，随着集团资产注入完成，公司资源储备与煤电运化一体化规模再上台阶，且公司承诺2025-2027年每年现金分红不少于当年归母净利润的65%，低成本高股息煤炭龙头中长期投资价值凸显。
- 26Q1-3，自产商品煤单位销售成本299元/吨（同比+40.99元/吨，+15.9%），其中人工成本65.47元/吨（+26.4%，外包转自营及社保基数增长）、材料55.33元/吨（+7.3%）、折旧摊销51.15元/吨（+6.8%）、运输及港杂63.58元/吨（+11.3%）、其他成本52.32元/吨（+31.3%，专项基金费用化使用低于同期）。