AI势头回落并非牛熊分界 1）市场对“产业趋势回落等于牛转熊”有很强的肌肉记忆，但这轮AI并不适用。2006-2007年的工业与金融、2009年的地产与基建、2
- 序号：092
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
AI势头回落并非牛熊分界
1）市场对“产业趋势回落等于牛转熊”有很强的肌肉记忆，但这轮AI并不适用。2006-2007年的工业与金融、2009年的地产与基建、2013-2015年的移动互联、2019-2021年的能源转型，都是靠投资、订单和就业广泛拉动其他部门，正外部性强；本轮AI恰恰相反，短期内对其他部门形成明显的挤出和负外部性，非AI的不少板块早已步入下行趋势，AI只是最后“补跌”。 首发公众号：思维纪要社 2）AI的负外部性至少有三类：一是电子元器件、电力等基础物资涨价，铜、铝、锡2026年9月均价较2024年1月分别上涨73.6%、49.7%、114.0%，抬高生产成本、压抑其他需求；二是算力基建推动私人部门巨额债务融资，推升全球无风险利率；三是挤出就业，自动化型AI使用占比最高职业组的22-25岁就业较2022年11月下降10.9%，最低组同期上升7.8%。反过来看，若AI投资放缓，非AI面临的宏观环境反而改善——10年期美债利率与北美AI硬件股走势高度相关，利率持续回落对海外非AI需求是实打实的促进。
3）估值收缩的进程今年已基本完成，行情宽度有望逐步拓展。AI已完成第一波“二阶导”修正：7月以来电子与通信整体法PE由74.0倍压缩至42.4倍、降幅42.8%，与2022年新能源第一轮调整的45.7%相当。全球对比下A股非AI是明显洼地：非AI非金融龙头PE仅15.6倍、处历史21%分位，消费、制造、医药分别只有12%、1%、3%；美、日非AI龙头则分别在98%、95%分位。A股AI/非AI的PE倍数仍有4.4倍、处82%分位，美日韩已回落至1%、17%、24%分位。
4）K型分化有望逐步收敛。AI侧，商业化空间焦虑会继续约束单年度投资体量、加深对“一阶导”拐点的警惕，虹吸很难再出现；同时主动公募TMT持仓仍偏高，反弹中的持仓均衡化会制约AI弹性——本周市场企稳时率先站出来的是筹码出清彻底、机构持仓低的机器人，而非算力基建。非AI侧，贸易摩擦、人民币升值、高油价、高利率等负面因素已被系统性定价，低预期本身就是有利条件，明年任一边际改善都可能带来修复。
5）资金面的出清需要时间，这个阶段PB-ROE代表的稳健回报型策略更占优。融资余额已回落至2.45万亿元、较年内高点减少5600亿元（-18.6%），融资买入占比降至7.84%、为2024年9月以来最低，活跃私募仓位降至67.5%、为2024年3月以来最低。动量与景气策略阶段性弱势、轮动加快，建议关注两类方向：一是高股息且盈利增速稳健的白电、纺织服装、食品调味、火电等品种；二是具备供给出清逻辑的油运、快递物流、头部地产开发商、部分锂电材料及石化中游品种。
总体总结
主题正文
- 2006-2007年的工业与金融、2009年的地产与基建、2013-2015年的移动互联、2019-2021年的能源转型，都是靠投资、订单和就业广泛拉动其他部门，正外部性强；
- 2）AI的负外部性至少有三类：一是电子元器件、电力等基础物资涨价，铜、铝、锡2026年9月均价较2024年1月分别上涨73.6%、49.7%、114.0%，抬高生产成本、压抑其他需求；
- 三是挤出就业，自动化型AI使用占比最高职业组的22-25岁就业较2022年11月下降10.9%，最低组同期上升7.8%。
- 反过来看，若AI投资放缓，非AI面临的宏观环境反而改善——10年期美债利率与北美AI硬件股走势高度相关，利率持续回落对海外非AI需求是实打实的促进。
- AI已完成第一波“二阶导”修正：7月以来电子与通信整体法PE由74.0倍压缩至42.4倍、降幅42.8%，与2022年新能源第一轮调整的45.7%相当。
- 非AI侧，贸易摩擦、人民币升值、高油价、高利率等负面因素已被系统性定价，低预期本身就是有利条件，明年任一边际改善都可能带来修复。
- 融资余额已回落至2.45万亿元、较年内高点减少5600亿元（-18.6%），融资买入占比降至7.84%、为2024年9月以来最低，活跃私募仓位降至67.5%、为2024年3月以来最低。
- 动量与景气策略阶段性弱势、轮动加快，建议关注两类方向：一是高股息且盈利增速稳健的白电、纺织服装、食品调味、火电等品种；