【惠泉啤酒】26Q3季报点评：结构升级成效兑现，Q3净利率创新高 观点：公司Q3收入小幅承压，或于需求偏弱及公司持续去库存、调结构相关；但受益于产品结构高端化与
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【惠泉啤酒】26Q3季报点评：结构升级成效兑现，Q3净利率创新高
观点：公司Q3收入小幅承压，或于需求偏弱及公司持续去库存、调结构相关；但受益于产品结构高端化与管理提效，公司Q3净利率达30.8%创新高，表现亮眼。我们认为公司结构升级、渠道改革与管理提效等已顺利推进，未来 惠泉1983等次高端大单品放量仍是核心看点。预期公司26/27年净利润1.0/1.3亿元，同比增速21%/30%，对应估值33/25x，持续关注高成长标的业绩弹性兑现。 ————————————— 26年前三季度实现营收5.9亿元，同比+2.0%；归母净利润1.2亿元，同比+17.7%；扣非净利润1.1亿元，同比+15.0%。其中26Q3实现营收2.2亿元，同比-2.8%；归母净利润0.7亿元，同比+14.0%；扣非净利润0.6亿元，同比+11.2%。
收入端：短期承压、结构升级兑现
分价格带，26Q1-3中高档/普通产品收入分别为2.4/3.3亿元，同比+19.7%/-8.6%；中高档产品收入占啤酒主营业务收入42.0%，同比+6.4pct，产品结构升级持续兑现。 分区域看，26Q3福建省内/省外分别实现收入1.8/0.3亿元，同比-3.2%/-7.5%，Q3收入承压一方面受行业需求偏弱影响，另外我们预计与公司去化库存、优化产品结构相关。
利润端：毛利率与费用率同步优化、净利率创历史新高
1）毛利率：26Q3毛利率同比+2.8pct至44.4%，预计主要受益于产品结构升级。 2）费用率：26Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-1.5/-1.4/+0.4/+1.1pct至-1.6%/1.7%/3.9%/-3.8%，销售、管理费用率优化。 3）净利率：受益于毛利率提升与费用优化，26Q3归母净利率同比+4.5pct至30.8%，单季度净利率创新高。
总体总结
主题正文
- 我们认为公司结构升级、渠道改革与管理提效等已顺利推进，未来 惠泉1983等次高端大单品放量仍是核心看点。
- 预期公司26/27年净利润1.0/1.3亿元，同比增速21%/30%，对应估值33/25x，持续关注高成长标的业绩弹性兑现。
- 归母净利润1.2亿元，同比+17.7%；
- 分价格带，26Q1-3中高档/普通产品收入分别为2.4/3.3亿元，同比+19.7%/-8.6%；
- 分区域看，26Q3福建省内/省外分别实现收入1.8/0.3亿元，同比-3.2%/-7.5%，Q3收入承压一方面受行业需求偏弱影响，另外我们预计与公司去化库存、优化产品结构相关。
- 1）毛利率：26Q3毛利率同比+2.8pct至44.4%，预计主要受益于产品结构升级。
- 2）费用率：26Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-1.5/-1.4/+0.4/+1.1pct至-1.6%/1.7%/3.9%/-3.8%，销售、管理费用率优化。
- 3）净利率：受益于毛利率提升与费用优化，26Q3归母净利率同比+4.5pct至30.8%，单季度净利率创新高。