惠泉啤酒26Q3业绩点评：结构升级显著，Q3利润率大幅增长（20261025） 事件：26Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.87/1.16/1.1
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惠泉啤酒26Q3业绩点评：结构升级显著，Q3利润率大幅增长（20261025）
事件：26Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.87/1.16/1.10亿元，同比+2.03%/+17.71%/+14.97%；26Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润2.18/0.67/0.64亿元，同比-2.78%/+13.98%/+11.24%。
收入短期承压，中高档产品提升显著。26Q3公司收入降幅小于行业情况（7-9月啤酒产量同比-7.7%）。26Q1-3中高档/普通产品收入2.14/3.32亿元， 同比+19.68%/-8.61%（基于中高端变化趋势，公司根据实际情况，提高中高档产品判定标准，因此和H1数据有所出入）。 中高档产品占比+6.40pct至42.05%。中高档产品放量显著，即使提高标准亦实现约20%增长，集中惠泉1983、老惠泉等次高端产品的高端化战略效果显著。
经销商数量持续扩张，省内好于省外。26Q3福建省内/省外收入1.80/3.18亿元，同比-3.22%/-7.52%，省内好于省外；26Q1-3省内/外同比+1.7%/+0.8%，表现稳健。经销商数量同比+65家至836家， 省内外同比+20/45家，省外经销商持续快速扩张；平均经销商收入同比-11.36%至25.36万元/家。26Q3批发代理2.12亿元，同比-3.89%。
利润率表现优秀，费用控制良好。 26Q3毛利率/净利率同比+2.85/+4.56pct至44.40%/31.05%，虽然公司收入由于大环境因素下滑，利润率受益于产品结构提升表现优秀，净利率创新高。税金及附加率/销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.18%/-1.50/-1.44/+1.07pct至10.17%/-1.55%/1.67%/-3.81%。
我们认为：Q3收入承压主要系需求偏弱以及公司集中发展次高端产品战略，销量结构有所优化。随着人事变革&组织变革落地+渠道调整到位，公司高端化战略持续推进，盈利改善确定性强，利润有望实现较高增长。预计26/27年利润增速20%/30%，对应PE为33/25X，建议持续重点关注。
总体总结
主题正文
- 惠泉啤酒26Q3业绩点评：结构升级显著，Q3利润率大幅增长（20261025）
- 事件：26Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.87/1.16/1.10亿元，同比+2.03%/+17.71%/+14.97%；
- 26Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润2.18/0.67/0.64亿元，同比-2.78%/+13.98%/+11.24%。
- 26Q1-3中高档/普通产品收入2.14/3.32亿元， 同比+19.68%/-8.61%（基于中高端变化趋势，公司根据实际情况，提高中高档产品判定标准，因此和H1数据有所出入）。
- 中高档产品放量显著，即使提高标准亦实现约20%增长，集中惠泉1983、老惠泉等次高端产品的高端化战略效果显著。
- 26Q3毛利率/净利率同比+2.85/+4.56pct至44.40%/31.05%，虽然公司收入由于大环境因素下滑，利润率受益于产品结构提升表现优秀，净利率创新高。
- 随着人事变革&组织变革落地+渠道调整到位，公司高端化战略持续推进，盈利改善确定性强，利润有望实现较高增长。
- 预计26/27年利润增速20%/30%，对应PE为33/25X，建议持续重点关注。