科达利：结构件盈利环比修复，机器人大客户突破放量在即 业绩亮眼、符合市场预期。公司26Q1-3营收149.8亿元，同41%，归母净利15.3亿元，同29%，扣非
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科达利：结构件盈利环比修复，机器人大客户突破放量在即
业绩亮眼、符合市场预期。公司26Q1-3营收149.8亿元，同41%，归母净利15.3亿元，同29%，扣非净利15亿元，同33%，毛利率20.9%，同-2pct；其中26Q3营收57.7亿元，同环比46％/14％，归母净利5.8亿元，同环比41%/21％，扣非净利5.8亿元，同环比42%/24％，毛利率21.1%，同环比-3/1pct，归母净利率10.1，环比+0.6pct，业绩符合市场预期。
结构件排产满产逐月提升、盈利水平环比改善。公司26Q1-3营收150亿，其中26Q3公司收入环比20%+增长，同增46%，同环比增速恢复，我们预计Q4收入进一步环比增长，我们预计全年收入210亿，同比38%增长，27年预计仍可实现30%+增长，海外产能将进一步贡献增量。盈利端，26Q3铝价高位小幅回落，毛利率环比已显著修复，扣非净利率恢复至10%，叠加后续规模化进一步提升+海外工厂放量，27年净利率预期维持10-11%。
谐波大客户PPA落地，泰国工厂扩产体现公司信心。公司目前已形成以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节和灵巧手三大产品方向协同布局的业务体系，当前与海外大客户对接深入，预计大部分型号可拿大份额。公司在泰国规模扩产，产值7亿元，预计对应百万套谐波产能，充分体现公司拿到订单及份额的确定性，远期公司规划庞大。此外公司配合开发新产品，丝杠、结构件等已有送样反馈良好，单台价值量有望进一步提升。
现金流亮眼、资本开支显著增加。公司26Q1-3期间费用13亿元，同34%，费用率9%，同0pct，其中Q3期间费用5亿元，同环比38%/14%，费用率9%，同环比0/0pct；26Q1-3经营性净现金流17亿元，同-12%，其中Q3经营性现金流8.6亿元，同环比73%/39%；26Q1-3资本开支15.1亿元，同169.4%，其中Q3资本开支5.5亿元，同环比195%/32%；26Q3末存货13.2亿元，较年初34%。
盈利预测：考虑铝价影响，预计26-28年归母净利润21.3/29.2/38.1亿，同比增25%/32%/30%，对应PE为21x/15x/12x，考虑公司后续机器人弹性，给与27年25x，对应目标价255元，维持"买入"评级。
风险提示：市场竞争加剧风险。
总体总结
主题正文
- 公司26Q1-3营收149.8亿元，同41%，归母净利15.3亿元，同29%，扣非净利15亿元，同33%，毛利率20.9%，同-2pct；
- 其中26Q3营收57.7亿元，同环比46％/14％，归母净利5.8亿元，同环比41%/21％，扣非净利5.8亿元，同环比42%/24％，毛利率21.1%，同环比-3/1pct，归母净利率10.1，环比+0.6pct，业绩符合市场预期。
- 公司26Q1-3营收150亿，其中26Q3公司收入环比20%+增长，同增46%，同环比增速恢复，我们预计Q4收入进一步环比增长，我们预计全年收入210亿，同比38%增长，27年预计仍可实现30%+增长，海外产能将进一步贡献增量。
- 盈利端，26Q3铝价高位小幅回落，毛利率环比已显著修复，扣非净利率恢复至10%，叠加后续规模化进一步提升+海外工厂放量，27年净利率预期维持10-11%。
- 公司目前已形成以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节和灵巧手三大产品方向协同布局的业务体系，当前与海外大客户对接深入，预计大部分型号可拿大份额。
- 公司在泰国规模扩产，产值7亿元，预计对应百万套谐波产能，充分体现公司拿到订单及份额的确定性，远期公司规划庞大。
- 公司26Q1-3期间费用13亿元，同34%，费用率9%，同0pct，其中Q3期间费用5亿元，同环比38%/14%，费用率9%，同环比0/0pct；
- 盈利预测：考虑铝价影响，预计26-28年归母净利润21.3/29.2/38.1亿，同比增25%/32%/30%，对应PE为21x/15x/12x，考虑公司后续机器人弹性，给与27年25x，对应目标价255元，维持"买入"评级。