【国信食饮】天润乳业26Q3点评：疆内销售回暖，低基数下业绩高增 26Q1-3 收入/业绩 21.85/0.80 亿，同比 +5.39%/扭亏（上年同期-0.1
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【国信食饮】天润乳业26Q3点评：疆内销售回暖，低基数下业绩高增
26Q1-3 收入/业绩 21.85/0.80 亿，同比 +5.39%/扭亏（上年同期-0.11 亿）；单 26Q3 收入/业绩 7.35/0.26 亿，同比 +8.39%/+131.1%；扣非 0.35 亿、同比 +85.7%。Q3 毛利率 18.93%、同比 +4.21pct（预计 主要系低毛利畜牧业收入及大包粉占比降低及饲料成本降低）；销售/销售/财务费率同比 -0.11/+0.14/+1.13pct， 最终单三季度净利率3.5%同+1.8pcts回归到正常水平。
单Q3量增10%asp略降，26Q1-3 乳制品销量 24.14 万吨/同比 +6.44%，26Q3 单季约 7.94 万吨、同比 +10.6%，其中26Q3常温 4.08/低温 2.81/畜牧 0.28/其他 0.07 亿，分别同比+14%/6.3%/-8%。26Q3 单季疆内 3.82/疆外 3.42 亿，分别同比+6.5%/+14%。
存栏稳定5w头、结构在改善：26Q3 末存栏 4.96 万头（24 年底 6.5 / 25 年底 5.0 / 26Q1—4.90 / 26Q2—5.01 万头），成母牛占比提升至 60%（26H1 约 58.9%），倒算成母牛约 2.98 万头、环增约 1000 头。
[礼物]预计全年收入中单增长/业绩 1.2–1.3 亿（主要盈利弹性来自减值收窄0.6vs去年同期1.98e），公司26H1适度加大费投提振经营，疆内市场稳固，当前对应26/27PE 约20/17x。 关注原奶拐点及政策等板块性催化及减值出清后的利润修复。
总体总结
主题正文
- 26Q1-3 收入/业绩 21.85/0.80 亿，同比 +5.39%/扭亏（上年同期-0.11 亿）；
- 单 26Q3 收入/业绩 7.35/0.26 亿，同比 +8.39%/+131.1%；
- Q3 毛利率 18.93%、同比 +4.21pct（预计 主要系低毛利畜牧业收入及大包粉占比降低及饲料成本降低）；
- 销售/销售/财务费率同比 -0.11/+0.14/+1.13pct， 最终单三季度净利率3.5%同+1.8pcts回归到正常水平。
- 单Q3量增10%asp略降，26Q1-3 乳制品销量 24.14 万吨/同比 +6.44%，26Q3 单季约 7.94 万吨、同比 +10.6%，其中26Q3常温 4.08/低温 2.81/畜牧 0.28/其他 0.07 亿，分别同比+14%/6.3%/-8%。
- 存栏稳定5w头、结构在改善：26Q3 末存栏 4.96 万头（24 年底 6.5 / 25 年底 5.0 / 26Q1—4.90 / 26Q2—5.01 万头），成母牛占比提升至 60%（26H1 约 58.9%），倒算成母牛约 2.98 万头、环增约 1000 头。
- [礼物]预计全年收入中单增长/业绩 1.2–1.3 亿（主要盈利弹性来自减值收窄0.6vs去年同期1.98e），公司26H1适度加大费投提振经营，疆内市场稳固，当前对应26/27PE 约20/17x。
- 关注原奶拐点及政策等板块性催化及减值出清后的利润修复。