网易3Q26preview：3Q26平稳过渡，关注2027年新游矩阵 首发公众号：思维纪要社 我们预测3Q26收入同增4%至295亿元，Non-GAAP营业利润
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网易3Q26preview：3Q26平稳过渡，关注2027年新游矩阵 首发公众号：思维纪要社 我们预测3Q26收入同增4%至295亿元，Non-GAAP营业利润同增32%至117亿元，Non-GAAP归母净利润同增9%至104亿元（彭博一致预期105亿元）。
☀关注要点 1️⃣我们预期3Q26收入同比稳健，旗舰产品基本面韧性较好。季度内产品表现方面，我们估计：1）《》手游相对稳健，《》PC畅玩服收入递延对3Q26仍有一定贡献；2）《》流水涨势较好，我们判断主要系四周年庆典拉动较大（6月26-7月24日，分三波持续推进），叠加暑期红利；3）其余多款旗舰产品如《》《》等贡献流水增量。
2️⃣我们预期经营性利润仍保持强劲水平。我们估计3Q26毛利率同增5ppt，环比基本稳定，我们判断仍有望受益于游戏收入结构/渠道成本下降等保持较高水平。期间费用方面，我们预期管理费率将部分延续Q2趋势，同比或有一定下降，相应增厚经营性利润。同时，我们预估3Q26投资收益方面较2Q26环比将有正向增益。
3️⃣2027年游戏储备丰富，《》27年初上线+多款细分赛道创新产品待发。《》已定档2027年1月15日全球上线，全球预约突破2500万人次，作为都市开放世界重磅新品，我们认为有望成为2027年公司重要收入增量来源。细分赛道上，中式志怪“搜打撤”《》、西幻“吃打撤”《》均于今年8月完成首测；今年10月首曝极限运动竞技射击游戏《》（有版号）及武侠风SLG《代号：谋略武林》延续差异化创新思路；3A单机《》等储备项目亦有序推进。我们认为公司2027年管线丰富，《》领衔多品类创新梯队，关注新品周期投资机会。
☀盈利预测与估值 考虑《》上线后表现较弱，下调26/27年Non-GAAP归母净利润预测分别3%/4%至393/448亿元。现价对应26/27年港股14/12倍、美股13/11倍Non-GAAP P/E。考虑到公司明年新品《》具备一定估值溢价，维持目标价171美元/265港元（港美股均对应19/16倍26/27年Non-GAAP P/E），上行空间分别为39/36%。 ☀风险 经济低迷，监管趋严，游戏表现不佳，竞争加剧，汇率/投资损失。
总体总结
主题正文
- 网易3Q26preview：3Q26平稳过渡，关注2027年新游矩阵
- 我们预测3Q26收入同增4%至295亿元，Non-GAAP营业利润同增32%至117亿元，Non-GAAP归母净利润同增9%至104亿元（彭博一致预期105亿元）。
- 我们估计3Q26毛利率同增5ppt，环比基本稳定，我们判断仍有望受益于游戏收入结构/渠道成本下降等保持较高水平。
- 期间费用方面，我们预期管理费率将部分延续Q2趋势，同比或有一定下降，相应增厚经营性利润。
- 《》已定档2027年1月15日全球上线，全球预约突破2500万人次，作为都市开放世界重磅新品，我们认为有望成为2027年公司重要收入增量来源。
- 我们认为公司2027年管线丰富，《》领衔多品类创新梯队，关注新品周期投资机会。
- 考虑《》上线后表现较弱，下调26/27年Non-GAAP归母净利润预测分别3%/4%至393/448亿元。
- 考虑到公司明年新品《》具备一定估值溢价，维持目标价171美元/265港元（港美股均对应19/16倍26/27年Non-GAAP P/E），上行空间分别为39/36%。