【科技】中美大模型26Q4展望：最悲观阶段已过，把握长线机遇 合计ARR未见放缓，最悲观阶段已过。7月以来，市场担忧AnthropicARR增速放缓，全球科技股
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【科技】中美大模型26Q4展望：最悲观阶段已过，把握长线机遇
合计ARR未见放缓，最悲观阶段已过。7月以来，市场担忧AnthropicARR增速放缓，全球科技股随之回调。但从两家合计口径看，OpenAI与Anthropic在8-9月月均新增ARR159亿美元，接近4月约170亿美元的合计增量；若按月度增量150亿美元外推，年底两家合计ARR有望达到1800亿美元，为2025年末的5.9倍，增速仍快于此前两年的4.7倍和3.8倍。Anthropic11月IPO或披露更多基本面信息，给予更明确指引，届时模型或迎来新一轮资金配置和再平衡。
长期看AI仍处于商业化早期，短期看企业级落地迎来验收，Q4ARR或将重拾升势。目前，模型付费与用量高度不均衡，前1%企业员工的AI支出为前10%的10倍、前50%的576倍；加州人均模型使用量是西弗吉尼亚州的6.5倍、美国是印度的21倍，均呈现出和移动互联网时代相似的早期商业化特征。而移动互联网的经验表明，技术的普及需要经历从集中到平权的过程，即便仅考虑需求向更多企业、场景与地区扩散，商业化空间仍然广阔。OpenAI、Anthropic分别在年中成立FDE公司，大型企业完整FDE部署需6-12个月，首批项目或26Q4验收、交付和续约。叠加AnthropicIPO窗口临近，ARR有望重拾升势，市场情绪有望反转。
RSI闭环加速，Cowork、AI4S、AIDD、AIforChipDesign等新场景率先落地。Claude主导的研发工作占比从3月的1%提升至8月的26%，AI深度协作及以上的工作占比超过90%；OpenAI每1个人类工作日对应3.1个Agent工作日。但RSI完全闭环仍需时间，Cowork、AI4S、AIDD、AIforChipDesign等场景将率先贡献增量；C端Muse上线17天下载超340万，个人智能Agent临界点也在临近。
关注标的：智谱、MiniMax。最悲观阶段已过，国产模型后训练终将在夹缝中突围。国产模型8月ARR合计约83亿美元，相当于海外18个月前的水平，合计估值仅为海外十分之一，但模型能力仅落后约3～6个月。国产模型的更低基数、更快增速、更具吸引力的估值，叠加Anthropic上市带来升势，有望推动国产模型系统性重估。同时关注腾讯、阿里巴巴、小米等具备模型业务的互联网公司。
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总体总结
主题正文
- 但从两家合计口径看，OpenAI与Anthropic在8-9月月均新增ARR159亿美元，接近4月约170亿美元的合计增量；
- 若按月度增量150亿美元外推，年底两家合计ARR有望达到1800亿美元，为2025年末的5.9倍，增速仍快于此前两年的4.7倍和3.8倍。
- Anthropic11月IPO或披露更多基本面信息，给予更明确指引，届时模型或迎来新一轮资金配置和再平衡。
- 加州人均模型使用量是西弗吉尼亚州的6.5倍、美国是印度的21倍，均呈现出和移动互联网时代相似的早期商业化特征。
- OpenAI、Anthropic分别在年中成立FDE公司，大型企业完整FDE部署需6-12个月，首批项目或26Q4验收、交付和续约。
- Claude主导的研发工作占比从3月的1%提升至8月的26%，AI深度协作及以上的工作占比超过90%；
- 但RSI完全闭环仍需时间，Cowork、AI4S、AIDD、AIforChipDesign等场景将率先贡献增量；
- 国产模型8月ARR合计约83亿美元，相当于海外18个月前的水平，合计估值仅为海外十分之一，但模型能力仅落后约3～6个月。