【中信证券前瞻】特斯拉2026Q3业绩速评：下调全年资本支出指引，Optimus启动生产 【业绩总览】 1）当季营业收入280.46亿美元（同比基本持平，环比-
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【中信证券前瞻】特斯拉2026Q3业绩速评：下调全年资本支出指引，Optimus启动生产
【业绩总览】 1）当季营业收入280.46亿美元（同比基本持平，环比-1%），低于彭博一致预期的281.32亿美元。其中，汽车业务收入205.6亿美元（同比-3%，环比基本持平）；能源业务收入28.81亿美元（同比-16%，环比-8%）；服务和其他收入46.05亿美元（同比+33%，环比+1%）。 2）当季GAAP毛利率19.59%（同比+1.6ppts，环比+2.76ppts），高于彭博一致预期的17.79%。 3）当季GAAP净利润7.87亿美元（同比-43%，环比-29%），高于彭博一致预期的7.86亿美元。当季Non-GAAP净利润16.97亿美元（同比-4%，环比+47%），高于彭博一致预期的15.58亿美元。 4）当季资本开支47.32亿美元（同比+110%，环比-18%），低于彭博一致预期的79.47亿美元。公司下调全年资本支出指引至约200亿美元（Q2业绩会指引约250亿美元）。当季公司新增最高300亿美元的借款额度，预计2026年内不会提款。 5）当季自由现金流15.31亿美元（25Q3为39.9亿美元，26Q2为-10.92亿美元），高于彭博一致预期的-49.90亿美元。
【汽车业务】 1）当季交付量486,532辆（同比-2%，环比+1%），其中Model3/Y 478,237辆（同比-1%，环比+2%）。 2）当季产量464,391辆（同比+4%，环比+3%），其中Model3/Y 457,387辆（同比+5%，环比+3%）。公司提出约2030年年产500万辆的目标。 3）新车型：半挂卡车Semi已经开始量产，已安装的年产能2.5万辆。公司于10月15日发布了新一代Roadster。 4）积压订单：当季公司积压订单达到4年以来的最高水平。公司称电池供应是限制汽车销量的主要因素。公司正在柏林建设电池包产能，在得克萨斯州生产阴极材料和锂精炼，并继续提高4680电池的产量。
【AI业务】 1）FSD：在北美，当季交付的新车中75%订阅了FSD，环比提升20ppts。在欧盟，目前已有9个国家批准FSD（当季新增4个），公司争取在未来数月取得欧盟范围内的批准，马斯克预计不晚于2027Q1，但具体时间取决于监管。总体上，特斯拉累计交付量1020万辆，当季活跃FSD数174万，总渗透率17.06%（同比+4.82ppts，环比+1.80ppts）。 2）Robotaxi：截至当季末，Robotaxi服务的无监督累计总里程数接近200万英里。Cybercab已部署至奥斯汀的Robotaxi车队中，公司计划于11月在Dallas推出Cybercab服务，并预计2027Q2开始允许首批客户车辆加入Robotaxi车队。公司仍以每英里0.30美元的成本为目标，当前尚未达到，后续将通过扩大运营规模及提升运营效率降本。公司预计，Robotaxi业务对公司收入及盈利的贡献有望于2027Q2开始显现，并于2027Q3—Q4进一步扩大，成为重要贡献来源。 3）Optimus：Optimus的生产已经在弗里蒙特工厂启动，目前处于早期爬坡阶段。百万台年产能产线的大部分设备已到位，但马斯克预计达到约每周2万台的生产速度仍需至少一年，可能更久。公司计划于2027年4月左右将AI5芯片集成至Optimus，预计2027年底向特斯拉以外的客户交付，初期主要面向危险、重复性高及需要24小时作业的工业场景。 4）数据中心：目前公司拥有250-300MW的训练算力，公司计划本年度末达到400MW。 5）Fab：公司正在持续建设奥斯汀Fab，计划2027年上半年开始调试设备，争取于5—6月制造首颗测试芯片。Terafab争取于2028年Q3实现有实用价值芯片的规模生产。相关投入巨大，马斯克预计至2028年初相关资本设备投入将达到数百亿美元，特斯拉与SpaceX如何分担尚未确定。
【能源业务】 1）当季部署储能产品13.7GWh（同比+10%，环比+1%）。 2）公司表示储能业务订单获取速度及积压订单均创历史新高，2027年Megapack产能已接近售罄。AI数据中心需求、电网接入限制及供电保障需求共同推动储能产品需求。公司预计毛利率将实现显著增长。 3）得州Megafactory已开始生产，规划年产能为50GWh。公司首次交付了使用内华达工厂自产LFP电芯的电池组，进一步推进美国本土电池供应链建设。
【速评】 我们认为，财务层面，特斯拉资本开支计划有所下调，同时新增借款额度，有助于市场缓解对其未来现金流的担忧。同时各项业务均出现积极进展，北美FSD新车渗透率快速提升，欧盟获批FSD国家增多，Robotaxi运营里程持续增长，Optimus开启早期爬坡。我们建议密切关注FSD对业绩的贡献、获批进程，Robotaxi运营车队和范围的扩展，以及Optimus的爬产情况。
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总体总结
主题正文
- 当季Non-GAAP净利润16.97亿美元（同比-4%，环比+47%），高于彭博一致预期的15.58亿美元。
- 在欧盟，目前已有9个国家批准FSD（当季新增4个），公司争取在未来数月取得欧盟范围内的批准，马斯克预计不晚于2027Q1，但具体时间取决于监管。
- Cybercab已部署至奥斯汀的Robotaxi车队中，公司计划于11月在Dallas推出Cybercab服务，并预计2027Q2开始允许首批客户车辆加入Robotaxi车队。
- 公司预计，Robotaxi业务对公司收入及盈利的贡献有望于2027Q2开始显现，并于2027Q3—Q4进一步扩大，成为重要贡献来源。
- 公司计划于2027年4月左右将AI5芯片集成至Optimus，预计2027年底向特斯拉以外的客户交付，初期主要面向危险、重复性高及需要24小时作业的工业场景。
- 相关投入巨大，马斯克预计至2028年初相关资本设备投入将达到数百亿美元，特斯拉与SpaceX如何分担尚未确定。
- 同时各项业务均出现积极进展，北美FSD新车渗透率快速提升，欧盟获批FSD国家增多，Robotaxi运营里程持续增长，Optimus开启早期爬坡。
- 我们建议密切关注FSD对业绩的贡献、获批进程，Robotaxi运营车队和范围的扩展，以及Optimus的爬产情况。