中国西电&平高电气&宝光股份26年三季报点评 中国西电26年三季报点评：Q3利润增长提速，输变电主业盈利持续改善 事件： 公司前三季度营收187.91亿元，同比
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中国西电&平高电气&宝光股份26年三季报点评
中国西电26年三季报点评：Q3利润增长提速，输变电主业盈利持续改善
事件： 公司前三季度营收187.91亿元，同比+10.8%，归母净利润11.54亿元，同比+23.0%，扣非归母净利润11.83亿元，同比+28.1%；毛利率24.3%，同比+2.2pct，归母净利率6.1%，同比+0.6pct。其中26Q3营收65.78亿元，同环比+16.3%/-1.8%，归母净利润4.66亿元，同环比+36.9%/+36.4%，扣非归母净利润4.47亿元，同环比+42.5%/+22.4%；毛利率24.0%，同环比+0.8/-1.5pct，归母净利率7.1%，同环比+1.1/+2.0pct。特高压等高毛利产品收入占比提升，带动Q3利润增长提速，业绩略超市场预期。
特高压订单持续落地、产能布局&SST产业化有序推进。26年电网特高压招标超预期，前四批次招标金额约329亿元，超过24和25年全年。公司在特高压和主网市场份额稳固，特高压前四批次/主网前四批次中标金额分别为55.96/45.78亿元，份额分别为17%/7.6%，设备涵盖变压器、换流阀、组合电器等核心产品。同时，公司拟出资3.7亿元、持股55%设立重庆西电高压开关公司，建设高压开关智慧工厂，进一步完善高压开关产能布局。SST方面，西电电力电子参与编制的数据中心及交直流配电网SST团体标准于9月公布，与世纪互联、伊顿等产业链企业共同推进应用规范建设，有望为后续产品验证及市场拓展提供支撑。
研发投入推升费用率、供应商付款增加现金流略承压。前三季度/Q3期间费用27.53/9.58亿元，同比+23.6%/+19.1%，期间费用率14.6%/14.6%，同比+1.5/+0.4pct；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/5.4%/5.8%/0.2%，同比+0.1/-1.1/+1.2/+0.2pct，管理费用率下降，研发投入持续增加。前三季度经营活动现金净额-25.52亿元，同比减少31.07亿元，其中Q3为-22.55亿元，同比减少28.39亿元，主要系供应商付款大幅增长所致。Q3末应收账款/存货/合同负债108.58/67.13/52.47亿元，同比+1.8%/+18.4%/+3.6%。
盈利预测与投资评级： 我们维持公司26-28年归母净利润预测15.3/18.5/22.4亿元，同比+20%/+21%/+21%，对应现价PE分别为37/31/26倍。公司输变电主业盈利持续改善，海外设备出口及SST业务打开成长空间，维持“买入”评级。
风险提示： 电网投资及项目交付不及预期等。
平高电气26年三季报点评：超特高压交付支撑盈利，重点项目订单持续落地
事件： 公司前三季度营收81.53亿元，同比-3.4%，归母净利润12.31亿元，同比+25.3%，扣非归母净利润12.13亿元，同比+24.2%；毛利率29.9%，同比+4.8pct，归母净利率15.1%，同比+3.5pct。其中26Q3营收27.78亿元，同环比+1.4%/-5.0%，归母净利润4.14亿元，同环比+30.5%/+3.1%，扣非归母净利润4.15亿元，同环比+31.5%/+6.1%；毛利率30.1%，同环比+4.2/+0.1pct，归母净利率14.9%，同环比+3.3/+1.2pct。重点项目履约收入增加及提质增效，推动盈利能力持续改善，业绩略超市场预期。
超特高压交付支撑盈利、特高压订单保障后续增长。我们预计26Q3公司1000kV/750kV组合电器分别出货4/42间隔，超特高压重点项目履约贡献较大，叠加订单成本管理及降本挖潜，支撑盈利能力改善。截至26年9月，我国特高压累计招标约329亿元，超25年全年，其中特高压交流项目开工超预期，前四批新签特高压订单约31亿元，同比+149%，高毛利订单增长超预期，确保远期业绩增长确定性。26年国网主网设备招标较弱，公司累计中标38.39亿元，同比-34%，26年是十五五开局之年，主网招标需求预计是低点，展望27年我们认为主网设备招标有望恢复增长，远期来看，我们认为GIL有望成为一个重要增量，公司龙头地位稳固，有望成为公司重要增量。
费用率有所上升、合同负债持续增长。前三季度/Q3期间费用8.92/3.62亿元，同比+1.8%/+17.3%，期间费用率10.9%/13.0%，同比+0.5/+1.8pct；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/4.1%/5.8%/-0.4%，同比+0.4/+0.5/+0.8/+0.0pct。前三季度经营活动现金净额-4.17亿元，同比减少5.47亿元，主要系主动缩短供应商付款账期、提升现金支付占比；其中Q3经营活动现金净额2.73亿元，同比减少2.87亿元。Q3末应收账款/存货/合同负债61.43/27.87/23.83亿元，同比-5.6%/+11.1%/+27.5%。
盈利预测与投资评级： 我们维持公司26-28年归母净利润预测14.1/17.4/20.5亿元，同比+26%/+23%/+18%，对应现价PE分别为20/16/14倍。考虑到公司特高压订单充沛，重点项目持续交付，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级。
风险提示： 电网投资及特高压建设不及预期，国际业务亏损幅度超预期，竞争加剧。
宝光股份26年三季报点评：高端产品放量驱动盈利改善，金属化陶瓷打开第二增长曲线
事件： 公司前三季度营收10.35亿元，同比+8.7%，归母净利润0.60亿元，同比+20.6%，扣非归母净利润0.59亿元，同比+23.8%；毛利率21.8%，同比+2.3pct，归母净利率5.8%，同比+0.6pct。其中26Q3营收3.35亿元，同环比+6.8%/-15.8%，归母净利润0.21亿元，同环比+71.0%/-28.8%，扣非归母净利润0.20亿元，同环比+70.8%/-34.9%；毛利率21.6%，同环比+2.4/-1.4pct，归母净利率6.3%，同环比+2.3/-1.1pct。高端产品放量及原材料价格联动机制落地，带动盈利能力同比改善，业绩符合市场预期。
高端灭弧室加速放量、金属化陶瓷拓展新兴应用。Q3公司国内灭弧室收入同比增长超10%，高端产品收入同比+196%，产品结构持续优化；同时搭建产品售价与主材成本联动机制，对冲有色金属价格波动。高压产品方面，126kV等级首套整站工程产品已实现交付，252kV单断口完成主要型式试验，配套断路器试验持续推进，产品由配网向更高电压等级延伸，有望打开主网应用空间。金属化陶瓷方面，公司依托粉料制备、成型、烧结、金属化及真空钎焊一体化能力，向CT球管、射线管、加速器及半导体设备等高附加值领域拓展，有望随客户验证及产品导入逐步形成第二增长曲线。
费用率小幅上升、合同负债显著增长。前三季度/Q3期间费用1.40/0.52亿元，同比+11.5%/+13.9%，期间费用率13.5%/15.5%，同比+0.3/+1.0pct；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/7.7%/4.4%/0.5%，同比+0.2/+0.4/+0.0/+0.4pct。前三季度经营活动现金净额-0.18亿元，同比增加0.75亿元，主要系票据到期托收收到的现金增加；其中Q3经营活动现金净额-0.45亿元，同比增加0.14亿元。Q3末应收账款/存货/合同负债6.05/3.40/0.12亿元，同比+5.5%/+16.5%/+62.4%，在手订单充沛。
盈利预测与投资评级： 我们维持公司26-28年归母净利润预测0.88/1.35/2.13亿元，同比+72%/+53%/+58%，对应PE分别为54/36/23倍，维持“买入”评级。
风险提示： 价格传导不及预期，竞争加剧等。
总体总结
主题正文
- 中国西电26年三季报点评：Q3利润增长提速，输变电主业盈利持续改善
- 其中26Q3营收65.78亿元，同环比+16.3%/-1.8%，归母净利润4.66亿元，同环比+36.9%/+36.4%，扣非归母净利润4.47亿元，同环比+42.5%/+22.4%；
- 盈利预测与投资评级： 我们维持公司26-28年归母净利润预测15.3/18.5/22.4亿元，同比+20%/+21%/+21%，对应现价PE分别为37/31/26倍。
- 我们预计26Q3公司1000kV/750kV组合电器分别出货4/42间隔，超特高压重点项目履约贡献较大，叠加订单成本管理及降本挖潜，支撑盈利能力改善。
- 截至26年9月，我国特高压累计招标约329亿元，超25年全年，其中特高压交流项目开工超预期，前四批新签特高压订单约31亿元，同比+149%，高毛利订单增长超预期，确保远期业绩增长确定性。
- 26年国网主网设备招标较弱，公司累计中标38.39亿元，同比-34%，26年是十五五开局之年，主网招标需求预计是低点，展望27年我们认为主网设备招标有望恢复增长，远期来看，我们认为GIL有望成为一个重要增量，公司龙头地位稳固，有望成为公司重要增量。
- 盈利预测与投资评级： 我们维持公司26-28年归母净利润预测14.1/17.4/20.5亿元，同比+26%/+23%/+18%，对应现价PE分别为20/16/14倍。
- 盈利预测与投资评级： 我们维持公司26-28年归母净利润预测0.88/1.35/2.13亿元，同比+72%/+53%/+58%，对应PE分别为54/36/23倍，维持“买入”评级。