- 3Q26业绩边际改善：汽车业务毛利率（剔除监管积分）升至18.1%，FSD付费用户超过170万，Robotaxi无人驾驶里程由季度末约200万英里增至10月
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- 3Q26业绩边际改善：汽车业务毛利率（剔除监管积分）升至18.1%，FSD付费用户超过170万，Robotaxi无人驾驶里程由季度末约200万英里增至10月21日约330万英里。JPM上调4Q26、2027及2028年调整后EPS预测至0.40、1.75及2.70美元，但运营费用和资本开支仍压制近期现金流。2026年资本开支指引下调至约200亿美元，既缓解短期现金消耗，也可能意味着部分长期项目延后。受益于SPCX合并概率上升，JPM将估值权重调整为约75% SoTP和25% P/E，维持“中性”评级及2027年12月430美元目标价。
3Q26营收低于JPM预测，但汽车毛利率、整体毛利率和营业利润均明显好于预期，主要受亚太地区车型组合改善及部分一次性因素推动。 FSD付费渗透率继续提升，Robotaxi无人驾驶里程和Cybercab车队规模快速扩大，商业化贡献预计从2Q27开始变得可感知。 JPM预计2027年EPS仅温和增长，2028年才出现较强增长；与此同时，Robotaxi、Optimus、AI算力及半导体制造投入令2026—2028年自由现金流承压。 2026年资本开支指引由250亿美元以上降至约200亿美元，有利于短期现金流，但也可能反映项目节奏或投资时点后移。 目标价升至430美元，部分来自SPCX合并概率提高后SoTP权重上升，而非单纯盈利预测改善。
总体总结
主题正文
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- 3Q26业绩边际改善：汽车业务毛利率（剔除监管积分）升至18.1%，FSD付费用户超过170万，Robotaxi无人驾驶里程由季度末约200万英里增至10月21日约330万英里。
- JPM上调4Q26、2027及2028年调整后EPS预测至0.40、1.75及2.70美元，但运营费用和资本开支仍压制近期现金流。
- 受益于SPCX合并概率上升，JPM将估值权重调整为约75% SoTP和25% P/E，维持“中性”评级及2027年12月430美元目标价。
- 3Q26营收低于JPM预测，但汽车毛利率、整体毛利率和营业利润均明显好于预期，主要受亚太地区车型组合改善及部分一次性因素推动。
- FSD付费渗透率继续提升，Robotaxi无人驾驶里程和Cybercab车队规模快速扩大，商业化贡献预计从2Q27开始变得可感知。
- JPM预计2027年EPS仅温和增长，2028年才出现较强增长；
- 2026年资本开支指引由250亿美元以上降至约200亿美元，有利于短期现金流，但也可能反映项目节奏或投资时点后移。
- 目标价升至430美元，部分来自SPCX合并概率提高后SoTP权重上升，而非单纯盈利预测改善。