【东吴电新】尚太科技26Q3点评：涨价落地，业绩拐点已现 Q3业绩符合预期。公司26Q1-3营收71亿元，同29%，归母净利7.5亿元，同5%，扣非净利7.3亿
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【东吴电新】尚太科技26Q3点评：涨价落地，业绩拐点已现
Q3业绩符合预期。公司26Q1-3营收71亿元，同29%，归母净利7.5亿元，同5%，扣非净利7.3亿元，同0%，毛利率17.2%，同-5pct；其中26Q3营收25.9亿元，同环比22％/12％，归母净利3.5亿元，同环比51%/60％，扣非净利3.2亿元，同环比32%/41％，毛利率15.4%，同环比-2/-2pct，业绩符合预期。
公司负极满产满销、27年增长提速。我们预计公司26Q1-3负极出货近31万吨，同比+25%+，其中Q3出货10.92万吨，同环比+11%/+6%，当前公司满产满销，外协占比提升至30-40%，预计26年出货量43万吨左右，同增25%。同时，公司山西四期20万吨一体化产能预计年末落地，马来西亚5万吨27Q1落地，山西五期20万吨建设启动，预计27年可贡献一半以上，预计27年出货有望达70-75万吨，同增60%+，且石墨化自供比例大幅提升。
Q3涨价落地、盈利持续修复。我们测算公司Q3单价2.7万元/吨（含税），环增0.1万+，涨价已逐步显现，毛利率15%，环-2pct，单吨毛利0.36万/吨，主要受外协比例提升影响，考虑Q3公司冲回减值损失，若扣除，我们测算公司26Q3单吨净利0.25万元/吨+，环比+20%，拐点已现，Q4单吨净利预计稳中有升。公司产品涨价已落地，同时考虑27年外协比例降低（外协成本高2-3k/吨），27年单吨净利有望提升至0.3万元/吨+。
Q3现金流显著好转、资本开支环比提升。公司26Q1-3期间费用3亿元，同16%，费用率5%，同-1pct，其中Q3期间费用1亿元，同环比18%/21%，费用率5%，同环比0/0pct；26Q1-3经营性净现金流-9.7亿元，同104%，其中Q3经营性现金流7.5亿元，同环比-2157%/-368%；26Q1-3资本开支14.4亿元，同326.3%，其中Q3资本开支6.9亿元，同环比581%/52%；26Q3末存货20.2亿元，较年初14%。
盈利预测：预计26-28年归母净利润为11.3/23.1/28.9亿元，同比+20%/+104%/+25%，对应15/8/6倍PE，给与27年15x估值，对应目标价95.1元，维持"买入"评级。
风险提示：下游需求不及预期
总体总结
主题正文
- 公司26Q1-3营收71亿元，同29%，归母净利7.5亿元，同5%，扣非净利7.3亿元，同0%，毛利率17.2%，同-5pct；
- 其中26Q3营收25.9亿元，同环比22％/12％，归母净利3.5亿元，同环比51%/60％，扣非净利3.2亿元，同环比32%/41％，毛利率15.4%，同环比-2/-2pct，业绩符合预期。
- 我们预计公司26Q1-3负极出货近31万吨，同比+25%+，其中Q3出货10.92万吨，同环比+11%/+6%，当前公司满产满销，外协占比提升至30-40%，预计26年出货量43万吨左右，同增25%。
- 同时，公司山西四期20万吨一体化产能预计年末落地，马来西亚5万吨27Q1落地，山西五期20万吨建设启动，预计27年可贡献一半以上，预计27年出货有望达70-75万吨，同增60%+，且石墨化自供比例大幅提升。
- 我们测算公司Q3单价2.7万元/吨（含税），环增0.1万+，涨价已逐步显现，毛利率15%，环-2pct，单吨毛利0.36万/吨，主要受外协比例提升影响，考虑Q3公司冲回减值损失，若扣除，我们测算公司26Q3单吨净利0.25万元/吨+，环比+20%，拐点已现，Q4单吨净利预计稳中有升。
- 公司产品涨价已落地，同时考虑27年外协比例降低（外协成本高2-3k/吨），27年单吨净利有望提升至0.3万元/吨+。
- 公司26Q1-3期间费用3亿元，同16%，费用率5%，同-1pct，其中Q3期间费用1亿元，同环比18%/21%，费用率5%，同环比0/0pct；
- 盈利预测：预计26-28年归母净利润为11.3/23.1/28.9亿元，同比+20%/+104%/+25%，对应15/8/6倍PE，给与27年15x估值，对应目标价95.1元，维持"买入"评级。