- 花旗首次覆盖江波龙A/H股，均给予“买入/高风险”评级。AI服务器、企业级存储及端侧AI需求推动公司从消费型模组商转向企业/AI驱动的成长型存储方案商；但2
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- 花旗首次覆盖江波龙A/H股，均给予“买入/高风险”评级。AI服务器、企业级存储及端侧AI需求推动公司从消费型模组商转向企业/AI驱动的成长型存储方案商；但2026年利润跃升仍高度依赖存储涨价及低价晶圆库存的时间差。花旗预计2026E/2027E/2028E收入为517/615/678亿元、调整后净利润为178/144/119亿元，毛利率由2026E的47.3%回落至33.9%/27.3%，意味着盈利预计在2026年见顶后正常化。A/H目标价分别为325元和195港元，对应报告日价格的预期涨幅约32.7%/31.7%；自研控制器、固件和企业级产品占比提升有望支撑常态化毛利率高于历史，但存储周期与利润回撤风险仍高。
**一句话结论：**花旗将江波龙定义为AI存储需求的结构性受益者，但公司仍然是一家盈利弹性高度受晶圆价格周期驱动的存储方案商；当前赔率已经改善，却不属于低波动投资。 股份报告日价格目标价预期股价回报预期总回报目标2027E P/E评级 江波龙A（301308.SZ） 245元 325元 32.7% 35.6% 9.5倍 买入/高风险 江波龙H（9976.HK） 148.10港元 195港元 31.7% 37.2% 5.0倍 买入/高风险 核心逻辑包括： **AI需求带来结构性扩容。**AI服务器、企业级SSD、DDR5 RDIMM、CXL/CAMM及端侧AI嵌入式存储，是公司未来增长的主要方向。 **2026年利润主要受价格周期放大。**存储晶圆快速涨价，而低价库存成本尚未完全传导至销售端，推动毛利率和净利润在2026年大幅跃升。 **收入与利润在2027年后将明显分化。**花旗预计出货量和企业级产品占比继续推动收入增长，但毛利率回落将使净利润在2026年见顶。 **技术差异化决定常态化盈利中枢。**自研控制器、固件、封装测试能力及企业级客户拓展，有望使长期毛利率高于本轮涨价前的历史水平。 **“高风险”主要来自盈利可见度。**市场仍在争论存储涨价持续性、晶圆成本追赶速度及库存价值，短期股价可能继续剧烈波动。
总体总结
主题正文
- 花旗预计2026E/2027E/2028E收入为517/615/678亿元、调整后净利润为178/144/119亿元，毛利率由2026E的47.3%回落至33.9%/27.3%，意味着盈利预计在2026年见顶后正常化。
- A/H目标价分别为325元和195港元，对应报告日价格的预期涨幅约32.7%/31.7%；
- 自研控制器、固件和企业级产品占比提升有望支撑常态化毛利率高于历史，但存储周期与利润回撤风险仍高。
- **一句话结论：**花旗将江波龙定义为AI存储需求的结构性受益者，但公司仍然是一家盈利弹性高度受晶圆价格周期驱动的存储方案商；
- **AI服务器、企业级SSD、DDR5 RDIMM、CXL/CAMM及端侧AI嵌入式存储，是公司未来增长的主要方向。
- **2026年利润主要受价格周期放大。
- **存储晶圆快速涨价，而低价库存成本尚未完全传导至销售端，推动毛利率和净利润在2026年大幅跃升。
- **花旗预计出货量和企业级产品占比继续推动收入增长，但毛利率回落将使净利润在2026年见顶。