【华创家电】春风动力：超预期，历史最好Q3 我们认为春风26Q3整体业绩综合来看，报表体现出的景气度、尤其四轮车是超出市场预期的，整体收入端增速单Q3 50%、
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【华创家电】春风动力：超预期，历史最好Q3
我们认为春风26Q3整体业绩综合来看，报表体现出的景气度、尤其四轮车是超出市场预期的，整体收入端增速单Q3 50%、高于市场此前预期的40%，表观利润剔除退税后5.6亿、符合此前市场预期。 超预期的点主要在于、四轮在Q3新款切换、旧产品库存去化的背景下仍然做到76%的收入增速、也就是零售景气度的增速比出货还高，且Q3公司交流反馈零售景气度还在加速；大单品U10P Q3销量环比继续提升，完全没有市场此前担忧的突然降速问题。
具体模型数据拆分可以联系我们，我们集中回答一些市场对Q3业绩关注度比较高的问题：
1）Q3毛利率没有充分体现美国关税成本下降的弹性：Q3环比Q2剔除退税影响后、四轮毛利率-1pct左右，Q3对美出货关税税率17.5%、比Q2下降5pct，考虑FOB折价后、这部分关税税率下降的贡献预计只有1pct+左右，Q3虽然新品提价、但只反应了一个月左右，这两部分的毛利率增量贡献、主要被原材料成本在Q3的上涨抵消影响掉了，且原材料成本的上涨影响是此前市场没有关注到的变化；以及Q3四轮的产品结构是没有Q2好的、非大单品的占比要更高些，所以导致了大家关心的毛利率环比变化。
2）扣非净利率环比下降：一方面是上面提到的毛利率变化影响，另外由于Q3新旧产品切换、旧产品公司给了渠道贴息影响了销售费用率，所以环比下降也是很合理的变化。
3）Z10在Q3的量环比Q2下降：主要原因是Z10 Q3新品迭代、新旧产品产能错配gap导致的影响，并不代表Z10终端零售景气度向下，我们预计Q4将更充分体现Z10提价后的利润弹性。
4）退税的影响怎么算：公告累计退税收到税前6.3亿、其中0.6亿体现在Q2、5.7亿体现在Q3，考虑美国子公司30%所得税率后退税累计4.4亿、其中Q2体现0.4亿、Q3体现4亿，税前是直接冲减营业成本影响毛利率，退税计入非经常性损益。
综合来看，我们认为此份报表反应出公司经营景气度是非常好的，公司交流也指引Q3四轮景气度在加速，对于明年Z10和X10新品增量的贡献也更有支撑。盈利预测方面，我们预计26/27年归母净利润26.3/32e，对应当前估值16.1/13.2x，维持强推。
总体总结
主题正文
- 我们认为春风26Q3整体业绩综合来看，报表体现出的景气度、尤其四轮车是超出市场预期的，整体收入端增速单Q3 50%、高于市场此前预期的40%，表观利润剔除退税后5.6亿、符合此前市场预期。
- 超预期的点主要在于、四轮在Q3新款切换、旧产品库存去化的背景下仍然做到76%的收入增速、也就是零售景气度的增速比出货还高，且Q3公司交流反馈零售景气度还在加速；
- 1）Q3毛利率没有充分体现美国关税成本下降的弹性：Q3环比Q2剔除退税影响后、四轮毛利率-1pct左右，Q3对美出货关税税率17.5%、比Q2下降5pct，考虑FOB折价后、这部分关税税率下降的贡献预计只有1pct+左右，Q3虽然新品提价、但只反应了一个月左右，这两部分的毛利率增量贡献、主要被原材料成本在Q3的上涨抵消影响掉了，且原材料成本的上涨影响是此前市场没有关注到的变化；
- 2）扣非净利率环比下降：一方面是上面提到的毛利率变化影响，另外由于Q3新旧产品切换、旧产品公司给了渠道贴息影响了销售费用率，所以环比下降也是很合理的变化。
- 3）Z10在Q3的量环比Q2下降：主要原因是Z10 Q3新品迭代、新旧产品产能错配gap导致的影响，并不代表Z10终端零售景气度向下，我们预计Q4将更充分体现Z10提价后的利润弹性。
- 4）退税的影响怎么算：公告累计退税收到税前6.3亿、其中0.6亿体现在Q2、5.7亿体现在Q3，考虑美国子公司30%所得税率后退税累计4.4亿、其中Q2体现0.4亿、Q3体现4亿，税前是直接冲减营业成本影响毛利率，退税计入非经常性损益。
- 综合来看，我们认为此份报表反应出公司经营景气度是非常好的，公司交流也指引Q3四轮景气度在加速，对于明年Z10和X10新品增量的贡献也更有支撑。
- 盈利预测方面，我们预计26/27年归母净利润26.3/32e，对应当前估值16.1/13.2x，维持强推。