【GFDX】宁德时代：26Q3业绩承压，未来单位盈利关注产品结构和税收分摊20261020 [發] 26Q3业绩略低于市场预期。公司26Q1-Q3实现收入442
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【GFDX】宁德时代：26Q3业绩承压，未来单位盈利关注产品结构和税收分摊20261020
[發] 26Q3业绩略低于市场预期。公司26Q1-Q3实现收入4421.37亿元，同比+56.19%，归母净利润645.30亿元，同比+31.60%，扣非归母净利润578.76亿元，同比+32.68%，毛利率22.72%，净利率15.72%。分季度来看，26Q3实现收入1477.86亿元，同比+58.58%，环比+11.8%，归母净利润212.46亿元（市场预期220亿元），同比+14.54%，环比-5.77%。
[發] 26Q3业绩承压主因产品结构、税收政策、碳酸锂减值。1）产品结构：26Q3低附加值产品交付占比提升，属于单季度影响，随着海外占比提升/产品结构调整，单位盈利有望改善；2）税收政策：26Q3税金环比+15e，消费税从9月1日开始征收2%，影响1个月；出口退税税率4月1日从9%降到6%，由于出货与确收存在时间差，导致二季度影响尚未覆盖全季度，三季度覆盖全季度；后续将与客户协商税收分摊比例；3）碳酸锂减值：26Q3减值环比+12e，主因碳酸锂价格波动，由于已建立下游联动机制，后续有望转回。
[發] 后续税收分摊有望改善单位盈利。26Q3确收超过260GWh，出货量同环比增长，其中储能25%，动力75%，储能增速高于动力，国内储能增速较高，对应整体单位盈利0.0815元/Wh。考虑加回碳酸锂减值（0.0046元/Wh），对应单位盈利0.0861元/Wh，与26Q2的单位盈利（0.096元/Wh）相比有所下降。我们认为，26Q3税金及附加（0.0058元/Wh）对单位盈利影响较大，目前公司正在与客户协商共同承担，尚未完全传导，如果后续公司与客户共同承担税收影响，则公司单位盈利有望修复。
[發] 其他。1）需求：预计27年行业需求增长20-30%；2）存货：周转天数较为稳定，出货量增加导致存货增加；3）供应链管理：经营性现金流减少与调整供应商政策有关，通过包括缩短账期、提供预付款、支持研发等方式帮助上游扩产，未来2-3个季度将会持续实施。
[發] 投资建议。我们预计，公司26/27年归母净利润为900/1080亿元，同比+25%/20%，当前市值对应26/27年PE仅为14/11x，公司作为全球锂电龙头，我们维持坚定推荐！
总体总结
主题正文
- 公司26Q1-Q3实现收入4421.37亿元，同比+56.19%，归母净利润645.30亿元，同比+31.60%，扣非归母净利润578.76亿元，同比+32.68%，毛利率22.72%，净利率15.72%。
- 分季度来看，26Q3实现收入1477.86亿元，同比+58.58%，环比+11.8%，归母净利润212.46亿元（市场预期220亿元），同比+14.54%，环比-5.77%。
- 1）产品结构：26Q3低附加值产品交付占比提升，属于单季度影响，随着海外占比提升/产品结构调整，单位盈利有望改善；
- 出口退税税率4月1日从9%降到6%，由于出货与确收存在时间差，导致二季度影响尚未覆盖全季度，三季度覆盖全季度；
- 26Q3确收超过260GWh，出货量同环比增长，其中储能25%，动力75%，储能增速高于动力，国内储能增速较高，对应整体单位盈利0.0815元/Wh。
- 考虑加回碳酸锂减值（0.0046元/Wh），对应单位盈利0.0861元/Wh，与26Q2的单位盈利（0.096元/Wh）相比有所下降。
- 我们认为，26Q3税金及附加（0.0058元/Wh）对单位盈利影响较大，目前公司正在与客户协商共同承担，尚未完全传导，如果后续公司与客户共同承担税收影响，则公司单位盈利有望修复。
- 我们预计，公司26/27年归母净利润为900/1080亿元，同比+25%/20%，当前市值对应26/27年PE仅为14/11x，公司作为全球锂电龙头，我们维持坚定推荐！