📝2026 年第三季度业绩要点 ✅ 营收表现 ✅ 2026 年第三季度营收达到季度新高 ，同比增长 ，环比增长 ，高于高盛预期 6%。 ✅ 管理层披露出货量超过
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📝2026 年第三季度业绩要点 ✅ 营收表现 ✅ 2026 年第三季度营收达到季度新高 ，同比增长 ，环比增长 ，高于高盛预期 6%。 ✅ 管理层披露出货量超过 ，同比增长 ，环比增长 ，大体符合高盛预测。 ✅ 盈利情况 ✅ 2026 年第三季度毛利率 ，同比下滑 ，环比下滑 ，较高盛预期低 。 ✅ 管理层表示毛利率下滑主要来自，本季度国内储能出货占比提升，系统集成业务占比下降。 ✅ 运营费用 ，同比增长 ，较高盛预期低 2%。 ✅ 受消费税影响，。 ✅ 减值损失同比上升 ，环比翻倍，主要来自碳酸锂价格波动带来的存货计提；管理层表示随着产品对外销售，。 ✅ 其他收益 ，同比环比均增长 ，符合高盛预期。 ✅ 息税前利润率 ，同比下降 ，环比下降 ，低于高盛预期 3.2 个百分点；息税前利润 ，同比增长 ，环比下降 ，低于高盛预期 15%。 ✅ 息税前利润以下科目，净财务费用同比下降 ，环比上升 ，低于预期，利息费用高于测算。 ✅ 净利润率 ，同比下滑 ，环比下滑 ，低于高盛预期 2.5 个百分点；净利润 ，同比增长 ，环比下降 ，低于高盛预期 12%。 ✅ 隐含单位净利润同比、环比均出现下滑，降至 ；2025 年第三季度为 112 元每千瓦时，2026 年第二季度为 97 元每千瓦时。 ✅ 除产品结构恶化、消费税之外，管理层指出。 ✅ 由于出货与收入确认存在时间差，2026 年第二季度仅体现部分影响，。 ✅ 资产负债表与现金流 ✅ 2026 年第三季度经营现金流入回落至 ，此前该指标维持在 200‑300 亿元区间。 ✅ 管理层解释现金流下滑来自，该举措是为下游旺盛需求配套产能扩张。 ✅ 管理层称该措施属于。 ✅ 资本开支环比提升 、同比提升 ，达到 ，产能扩张加速以匹配旺盛需求，阶段性造成。 ✅ 净现金依旧保持充裕，规模 ；2026 年第二季度末为 2263.8 亿元。 🎙️业绩电话会核心要点 ✅ 单位净利润变化以及税务成本传导 ✅ 管理层表示，2026 年第三季度交付更多低附加值项目，，该影响超过消费税恢复、出口退税下降带来的冲击。 ✅ 铜箔等原材料价格联动机制，对冲了一部分原料价格波动带来的影响。 ✅ 在税务成本向下传导方面，管理层表示和客户分摊税负的沟通仍在推进，。 ✅ 展望后续，管理层认为依托。 ✅ 储能业务结构以及电动车新品 ✅ 管理层表示，但盈利贡献尚未完全释放。 ✅ 海外交流侧储能项目收入确认周期普遍 ，需要等待电网并网验收；对应出货目前大多记为发出商品，体现在存货科目。 ✅ 管理层同时介绍乘用车、商用车换电业务进展。 ✅ 乘用车方面，巧克力换电网络已经覆盖全国 ，建成 ，年底目标超过 。 ✅ 10 月 19 日公司和华为、中汽电储签署战略合作框架，。 ✅ 管理层认为换电能够给终端用户带来经济性，既可以缓解车企竞争压力，也能降低消费者对于电池权属的顾虑，。 ✅ 商用车板块，宁德时代加速推进骐骥重卡换电生态落地。 ✅ 第二代天星重卡电池采用，把可换电包和车载增程电池结合，提升补能效率以及车辆运营利用率。 ✅ 海外产能进展 ✅ 匈牙利一期 工厂、德国 工厂已经投产；西班牙 项目稳步推进。。 ✅ 业务更新以及 2027 年展望 ✅ 2026 年第四季度：新增产能释放，缓解 2026 年上半年产能紧张局面，。 ✅ 2027 年行业需求：管理层认为行业 。 ✅ 国内电动车：乘用车大盘总量或下行，但；商用车电动化依靠新产品、基础设施快速推进。 ✅ 海外电动车：美国市场增长有限，欧洲伴随车企新品投放，电动化持续推进。 ✅ 储能及长期需求：管理层承认 2027 国内储能需求存在不确定性，但；人工智能算力基础设施相关电池需求尚未完全兑现，为长期需求提供支撑。 📊盈利调整与估值判断 ✅ 基于本次业绩，我们把 2026‑2028 年每股收益预测下调 ，反映消费税恢复、出口退税缩减的影响。 ✅ 我们假设 。 ✅ 考虑股份回购因素，每股收益下调幅度小于净利润下调幅度。 ✅ 我们下调 H 股估值当中动力电池业务、A 股估值当中储能业务的企业价值 / 息税折旧摊销前利润倍数，，反映相对同行的增长预期调整。 ✅ 调整之后 12 个月 A 股、H 股目标价分别为 ，对比此前 559 元人民币、859 港元下调约 ，依旧对应接近 ；维持买入（确信名单）评级。
总体总结
主题正文
- ✅ 息税前利润率 ，同比下降 ，环比下降 ，低于高盛预期 3.2 个百分点；
- 息税前利润 ，同比增长 ，环比下降 ，低于高盛预期 15%。
- ✅ 息税前利润以下科目，净财务费用同比下降 ，环比上升 ，低于预期，利息费用高于测算。
- 净利润 ，同比增长 ，环比下降 ，低于高盛预期 12%。
- ✅ 管理层表示，2026 年第三季度交付更多低附加值项目，，该影响超过消费税恢复、出口退税下降带来的冲击。
- ✅ 铜箔等原材料价格联动机制，对冲了一部分原料价格波动带来的影响。
- ✅ 基于本次业绩，我们把 2026‑2028 年每股收益预测下调 ，反映消费税恢复、出口退税缩减的影响。
- ✅ 我们下调 H 股估值当中动力电池业务、A 股估值当中储能业务的企业价值 / 息税折旧摊销前利润倍数，，反映相对同行的增长预期调整。