📑 📝📌过去数月，电池板块股票表现显著跑输大盘，最初市场担忧需求端，如今担忧已经转移到盈利层面。 📝📌 📝📌目前，我们对覆盖范围内全部二线电池制造公司、电池材料
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📝📌过去数月，电池板块股票表现显著跑输大盘，最初市场担忧需求端，如今担忧已经转移到盈利层面。 📝📌 📝📌目前，我们对覆盖范围内全部二线电池制造公司、电池材料以及设备公司给出中性或者低配评级。 📝📌我们同时将宁德时代‑H 下调至中性评级，宁德时代‑A 维持超配，为我们电池研究标的组合当中唯一的超配标的。 📝📌 🤔📌问题不在于电池需求，而在于行业盈利能力。 🤔📌本次评级下调是基于盈利预期的重新评估，而非出货量判断。整车厂盈利走弱、税负压力以及贸易限制，正在压制行业回报水平。 💡📌 💡📌在整车厂盈利本就承压的背景下，电池消费税、出口增值税退税率下调、贸易壁垒增多接连落地。 💡📌我们测算，仅两项电池相关税收政策，2027 年带来的合计影响就有可能超过 1000 亿元人民币，该测算还没有计入新能源车出口增值税退税调整带来的冲击。 💡📌我们认为相当一部分负担，会向上游产业链传导。 ⚠️📌这是。 ⚠️📌和以往周期不一样，本轮盈利下修，并非主要来自电池供给过剩，更多是整个电动车生态体系盈利环境恶化。 ⚠️📌当下核心争论点，已经不再是利润会不会下滑，而是利润将如何重新分配。 ✅📌宁德时代或许会最先承受冲击，但最终会变得更加强大。 ✅📌在我们的预测情景当中，宁德时代将承担行业调整当中更大一部分压力，但我们对二线电池公司的盈利下调幅度会更大。 ✅📌无论宁德时代选择把压力向下传导，还是自行消化一部分，最终有望实现客户粘性提升、客户转换成本抬升，推动行业进一步整合。 📊📌我们做保守测算， 📊📌按照二线公司的会计口径测算，其底层实际盈利能力可以维持在 0.10 元每瓦时以上。 📊📌随着行业利润率压缩，资本开支需求抬升， 📊📌这会进一步强化宁德时代的竞争优势，哪怕短期盈利水平下行。 💡📌下一轮行情驱动大概率来自价值创造。 💡📌宁德时代很少依靠直接降价来抢占市场份额。 💡📌过往依靠 CTP 这类可以改善客户经济效益的技术实现市场渗透，该事件发生在 2019‑2020 年。 💡📌我们认为钠离子电池、换电业务，有望成为下一个类似 “CTP 时刻”。 📋评级与估值 📝📌跟随全产业链盈利调整，我们下调中创新航、亿纬锂能、璞泰来、先导智能‑AH 至中性或者低配。 📝📌 📝📌宁德时代‑H 下调至中性，宁德时代‑A 维持超配，为电池组合唯一超配标的。 ⚠️📌股价大概率维持区间震荡，下行风险依旧存在。 ⚠️📌我们预计宁德时代股价维持区间震荡，下行风险尚未完全解除，投资者会持续下修盈利预期，该过程会延续到 2027 年第一季度。 ⚠️📌虽然宁德时代业务基本面依旧是行业最优，但市场焦点已经从市场份额、技术领先，切换到盈利下修、税负压力、行业利润池再平衡。 ⚠️📌我们认为，投资者需要等到政策变化带来的盈利影响更加清晰，同时看到公司给出 2027 年业务展望之后，才会重新转为乐观。 ✨📌什么因素会让我们转向更加乐观？ ✅📌盈利预期完成充分下修。 ✅📌最重要的催化剂就是盈利下调周期走完。 ✅📌如果市场一致预期向我们调整之后的盈利预测靠拢，进一步下调盈利的风险消除，我们会更加看好板块。 ✅📌钠离子电池、换电模式实现可规模化的商业化落地。 ✅📌如果钠离子电池和换电业务，能够证明可规模化商业落地，并且实实在在创造客户价值，我们会转向乐观。 ✅📌宁德时代过往很少靠直接降价抢份额，在行业承压阶段，会推出改善客户整体拥有成本的解决方案，而不是单纯打价格战。 ✅📌2019‑2020 年 LFP 体系 CTP 技术落地就是典型案例，在不开启恶性价格战的前提下，为整车厂创造价值。 ✅📌我们认为钠离子电池、换电业务有望复刻 “CTP 时刻”，不只是抢夺同行存量份额，还可以扩大整体可触达市场规模，改善客户经济效益。 ✅📌对宁德时代来说，下一轮行情，需要依靠给客户创造价值、打开新增需求的新解决方案。 ✅📌需求超预期，尤其是储能板块需求。 ✅📌我们观点最大的上行风险，来自电池需求强于预期，重点看储能。 ✅📌电网投资提速、可再生能源占比提升、AI 带动电力需求增长，储能装机规模有可能显著高于当前市场预期。 ✅📌如果 2027 年全球电动车加储能电池需求增速可以持续超过 35%‑40%，行业产能利用率、价格压力、盈利层面的担忧会得到明显缓解。
总体总结
主题正文
- 💡📌我们测算，仅两项电池相关税收政策，2027 年带来的合计影响就有可能超过 1000 亿元人民币，该测算还没有计入新能源车出口增值税退税调整带来的冲击。
- 💡📌过往依靠 CTP 这类可以改善客户经济效益的技术实现市场渗透，该事件发生在 2019‑2020 年。
- ⚠️📌我们预计宁德时代股价维持区间震荡，下行风险尚未完全解除，投资者会持续下修盈利预期，该过程会延续到 2027 年第一季度。
- ⚠️📌我们认为，投资者需要等到政策变化带来的盈利影响更加清晰，同时看到公司给出 2027 年业务展望之后，才会重新转为乐观。
- ✅📌宁德时代过往很少靠直接降价抢份额，在行业承压阶段，会推出改善客户整体拥有成本的解决方案，而不是单纯打价格战。
- ✅📌2019‑2020 年 LFP 体系 CTP 技术落地就是典型案例，在不开启恶性价格战的前提下，为整车厂创造价值。
- ✅📌电网投资提速、可再生能源占比提升、AI 带动电力需求增长，储能装机规模有可能显著高于当前市场预期。
- ✅📌如果 2027 年全球电动车加储能电池需求增速可以持续超过 35%‑40%，行业产能利用率、价格压力、盈利层面的担忧会得到明显缓解。