春风动力-汇率高压不改经营韧性，高端化战略持续推进！ 关于业绩 Q2表观业绩9.56亿，考虑汇兑（约1亿）和退税（3.98亿），经营性业绩6.59亿，在人民币持
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春风动力-汇率高压不改经营韧性，高端化战略持续推进！
关于业绩 Q2表观业绩9.56亿，考虑汇兑（约1亿）和退税（3.98亿），经营性业绩6.59亿，在人民币持续升值、芯片等材料成本提升的背景下这一业绩已十分亮眼！值得注意的是，公司经营费用环比Q3增加了0.7亿（Q3年款换代，惯例促销老款，因为今年利率高、销量达，销售费用增量明显），如果将此费用增加也剔除，则业绩超市场预期。
关于毛利率 Q3毛利率33.5%，主要是税收返还冲减了营业成本，还原后实际毛利率约26%，同口径较Q2提升0.6个百分点。考虑人民币升值对毛利率影响的1个百分点，实际经营毛利率环比二季度提升1.6个百分点，实际盈利能力有明显提升，这主要得益于产品结构升级和海外工厂成本下降等。
收入拆分 我们测算Q3四轮车收入41亿，销量7.15万（高端系列2.05万），ASP5.7万；燃油摩托车收入21亿，销量11.6万，ASP1.84万；机核收入7.7亿，销量22.3万台，ASP3376元。在年款换代的背景下，四轮车销量仅微降，终端需求十分乐观（这与我们国庆美国调研结论、公司指引都吻合），我们觉得这是Q3报表最亮眼的地方。
各业务趋势怎么看？ 全地形车：高端渗透继续超预期，预计高端系列全年销量7万台，明年冲刺10万台，支撑明年业绩高增速！ 摩托车：正如Q1所说，张雪机车的影响显著减弱，国内外销量均显著提升。ASP有所下降，主要是新车发布带来的结构调整（海外增量主要是250cc，国内增量主要是150cc），而非恶心竞争，目前海外公升级摩托车已经有放量趋势，明年开始摩托车有希望复刻四轮车的高端化时刻。 极核：全年目标80万台，公司电自占比不足20%，近期3c证书问题对公司影响较小，继续看好明年利润转正。
业绩怎么拍？ 预计2026年净利润26亿（假设Q4汇兑损失0.5亿，从而全年汇兑损失合计4.1亿，税收返还4.4亿），预计2027年净利润31-32亿，保持推荐！
总体总结
主题正文
- Q2表观业绩9.56亿，考虑汇兑（约1亿）和退税（3.98亿），经营性业绩6.59亿，在人民币持续升值、芯片等材料成本提升的背景下这一业绩已十分亮眼！
- 值得注意的是，公司经营费用环比Q3增加了0.7亿（Q3年款换代，惯例促销老款，因为今年利率高、销量达，销售费用增量明显），如果将此费用增加也剔除，则业绩超市场预期。
- 考虑人民币升值对毛利率影响的1个百分点，实际经营毛利率环比二季度提升1.6个百分点，实际盈利能力有明显提升，这主要得益于产品结构升级和海外工厂成本下降等。
- 在年款换代的背景下，四轮车销量仅微降，终端需求十分乐观（这与我们国庆美国调研结论、公司指引都吻合），我们觉得这是Q3报表最亮眼的地方。
- 全地形车：高端渗透继续超预期，预计高端系列全年销量7万台，明年冲刺10万台，支撑明年业绩高增速！
- ASP有所下降，主要是新车发布带来的结构调整（海外增量主要是250cc，国内增量主要是150cc），而非恶心竞争，目前海外公升级摩托车已经有放量趋势，明年开始摩托车有希望复刻四轮车的高端化时刻。
- 极核：全年目标80万台，公司电自占比不足20%，近期3c证书问题对公司影响较小，继续看好明年利润转正。
- 预计2026年净利润26亿（假设Q4汇兑损失0.5亿，从而全年汇兑损失合计4.1亿，税收返还4.4亿），预计2027年净利润31-32亿，保持推荐！