20261021再次重申万辰/鸣鸣底部的投资机会，当年PE10X，零售里面好的商业模式 据抖音数据， 万辰/鸣鸣26年以来至今新开门店超9000家，26年两家开
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20261021再次重申万辰/鸣鸣底部的投资机会，当年PE10X，零售里面好的商业模式
据抖音数据， 万辰/鸣鸣26年以来至今新开门店超9000家，26年两家开店快， 市场担忧单店承压&开店天花板&短期26Q3业绩，导致近期股价波动大。
单店/同店：我们认为，快速开店是当下业务的最优策略，在Q3快速开店下， 我们预计两家Q3的同店同比表现仍平稳（单店表观表现预计弱于同店，因为新店单店水平平均低于老店），加盟门店利润率大多处于5-6%还不错的水平。
开店天花板：不建议直接套用品类连锁的研究框架如奶茶、卤味等， 品类连锁投资开店周期通常和品类周期高度共振，而零售业态弱品类周期性，本质投资的是供应链的“效率+选品”，对于零售公司而言， 快速开店周期中竞争优势是在不断强化的、这也意味着零售业态开店的长尾效应会更强。对比小超市、便利店等竞争业态，万辰/鸣鸣的竞争优势显著，仍处于渗透率不断提升的过程中，不论是长期的天花板还是27年的开店速度，我们认为空间仍大。
盈利能力： 零售业态最核心的价值创造路径是“周转”，不论是在产业链中不断强化的链主地主还是公司内部不断体现的规模效应，我们认为两家ROE将持续处于较好的水平，两家商业模式好，轻资产低投入、竞争优势不断强化、现金流好，有望快速累积现金。
当下万辰/鸣鸣均处于26年10XPE左右的水平， 好商业模式+好股价位置+不错的成长性，再次重申底部投资机会。
总体总结
主题正文
- 20261021再次重申万辰/鸣鸣底部的投资机会，当年PE10X，零售里面好的商业模式
- 据抖音数据， 万辰/鸣鸣26年以来至今新开门店超9000家，26年两家开店快， 市场担忧单店承压&开店天花板&短期26Q3业绩，导致近期股价波动大。
- 单店/同店：我们认为，快速开店是当下业务的最优策略，在Q3快速开店下， 我们预计两家Q3的同店同比表现仍平稳（单店表观表现预计弱于同店，因为新店单店水平平均低于老店），加盟门店利润率大多处于5-6%还不错的水平。
- 开店天花板：不建议直接套用品类连锁的研究框架如奶茶、卤味等， 品类连锁投资开店周期通常和品类周期高度共振，而零售业态弱品类周期性，本质投资的是供应链的“效率+选品”，对于零售公司而言， 快速开店周期中竞争优势是在不断强化的、这也意味着零售业态开店的长尾效应会更强。
- 对比小超市、便利店等竞争业态，万辰/鸣鸣的竞争优势显著，仍处于渗透率不断提升的过程中，不论是长期的天花板还是27年的开店速度，我们认为空间仍大。
- 盈利能力： 零售业态最核心的价值创造路径是“周转”，不论是在产业链中不断强化的链主地主还是公司内部不断体现的规模效应，我们认为两家ROE将持续处于较好的水平，两家商业模式好，轻资产低投入、竞争优势不断强化、现金流好，有望快速累积现金。
- 当下万辰/鸣鸣均处于26年10XPE左右的水平， 好商业模式+好股价位置+不错的成长性，再次重申底部投资机会。