- 宁德时代三季度营收创新高但利润率不及预期，受短期产品组合和消费税逆风影响，管理层视为暂时性，重申买入；中国房地产2027展望聚焦供应收缩支撑房价企稳，上调一

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宁德时代三季度营收创新高但利润率不及预期，受短期产品组合和消费税逆风影响，管理层视为暂时性，重申买入；中国房地产2027展望聚焦供应收缩支撑房价企稳，上调一线城市房价涨幅预测至20%，维持中海发展/华润置地/金茂买入并上调招商蛇口至买入。
铜价预测上调：美国以外市场供应紧张推升缺口预测，2026年底目标价上调至14,700美元/吨，2027年均价上调至15,400美元/吨；资产配置方面AI担忧压制风险偏好，战术上超配股票与现金、低配信用债及利率久期。
大宗商品维持正向配置建议，看好能源对冲策略并预计明年铜价达15,400美元/吨、2027年底金价触及5,400美元/盎司；ICICI银行因良性飞轮效应被给予买入评级，为覆盖标的中上行空间最大者。

第三季度营收1,652亿元，创季度新高，较高盛此前预测高出6%，出货量大致符合预期净利润212.5亿元（同比增长15%，环比下降6%），显著低于预测（missed GSe by 12%）单位净利润环比下降15%，明显miss 存货减值环比大幅上升，反映审慎的会计处理，但低于GSe

压力多为暂时性，预计单位利润率长期保持健康重申未来五年全球电池销量CAGR可达20-30% 强调储能和电动汽车在海外市场的强劲增长潜力承认近期国内市场面临压力

单位利润率将成为股价关键驱动因素高附加值系统集成业务收入确认周期长是利润率压缩的部分原因转嫁消费税及增值税退税逐步取消的影响需要时间当前股价过度反映行业风险，市场可能低估储能利润优势重申买入，12个月目标价人民币506元/港币777元

供应收缩或支撑国内楼市价格在2029年企稳将上海和深圳两年ASP增长预测从15%上调至20% 新开工和房地产固定资产投资可能于2032年好转 2029年和2030年同比持平后，2031年起ASP每年增长3%

一级市场销售模式改革将对二级市场交易带来边际效益二级市场占额2035年达约75%（vs 2026年的53%）但销售制度改革将放缓整个行业ROE回升步伐

在去杠杆制约下，平均房价趋势已成为ROE和再投资规模的关键驱动因素若项目净利润率从10%提升至20%，将显著提振复苏但需要房价上涨约20%或地价下跌25%为前提，鉴于住房需求低迷、优质地块竞拍激烈，极端情景概率小

公司评级变动招商蛇口上调至买入绿城中国下调至中性中国海外发展维持买入华润置地维持买入中国金茂维持买入新城发展维持卖出万科A/H 维持卖出

净资产价值预测延展至2027年末，平均比2026年末高1% 覆盖开发商12个月目标价调整-24%至+13%，平均对应14%上行空间（含2%股息收益率）

较高可售货源较长土储年限较高一线城市敞口较低杠杆/偿债压力

上周市场转向防御，抛售集中AI及动量策略股票 9月核心CPI环比上涨0.33%，油价重回100美元/桶上方 AI板块与信用市场避险情绪推动美债上涨情绪与持仓指标降至46百分位（4月以来最低）风险偏好指标近三周大幅下滑，自2026年3月以来首次转负

AI相关敞口普遍承压：全球AI、亚洲AI/半导体（尤其韩国）、动量因子跌幅居前非AI板块、部分欧洲指数（SMI、FTSE）、低贝塔防御型资产逆势走强 "全球质量"风格占优，基本面稳健、利润率韧性强的公司更受青睐

CCC-BB级利差、超大规模云厂商CDS及新兴云服务商OAS走阔新兴云发行人利差扩大尤为显著美元高收益债受冲击最大科技与动量股相对信用债的超额表现开始逆转

超配股票与现金，低配信用债及利率久期均衡配置，超配股债、低配信用债杠铃策略——"精选全球科技+类债股票" VIX看涨期权价差仍具吸引力

中美金属竞争加剧美国以外市场供应紧张中国废铜短缺推高精炼铜需求美国在潜在关税前持续囤铜矿端供应不及预期

年份此前预测调整后预测 2026年 64万吨 95万吨 2027年 17万吨 22万吨

2026年底：14,700美元/吨 2027年均价：15,400美元/吨

因素对2026年价格影响对2027年价格影响中国废铜替代 +945美元/吨 +2,985美元/吨美国囤库 +250美元/吨 +385美元/吨投资持仓 — +775美元/吨

美联储鹰派路径触发多头减仓：2027年均价或降至约14,600美元/吨关税提前宣布：2027年均价或推升至约16,350美元/吨关税风险降低：均价或回落至约14,900美元/吨做多LME 2027年12月期铜合约

战术和战略层面均建议正向配置偏好针对性能源对冲：做多2027年夏季欧洲汽油期货及TTF天然气2027年一季度看涨期权价差

地缘局势升级对冲股债市场对能源冲击的高度敏感性潜在"超级厄尔尼诺"带来的农产品上行风险供应中断风险上升

2027年铜价：15,400美元/吨 2027年底金价：5,400美元/盎司

买入良性飞轮效应持续释放在覆盖标的中上行空间最大

扫地机器人公司3Q26业绩前瞻：核心利润增长仍具韧性，买入安徽省成为国家医保局指南公布后首个发布检验类服务新价格的省份，好于此前担忧 REM酒店盛大开业，以独特设计强化高端市场竞争力，10月至今博彩收入份额回升

1.5x偏卖，保险卖流居前；客户卖出电池、互联网平台、硬件科技，买入医药、EV、金属矿业 1.1x偏卖；客户卖出金属、消费，买入银行、汽车；双向交易AI

时间：10am（中文）主持人：高盛研究员刘晔、周洋讨论要点：2026Q3需求仍较疲软，盈利取决于公司执行力、渠道重塑及运营费用管控关注方向：价值零售商结构性增长、乳制品稳健利润率、高端产品相对强势

主题正文要点：2026Q3需求仍较疲软，盈利取决于公司执行力、渠道重塑及运营费用管控关注方向：价值零售商结构性增长、乳制品稳健利润率、高端产品相对强势