✨敷尔佳：Q3收入增长提速，新品周期与医美布局打开成长空间 财务表现： 1）26年前三季度实现收入17.7e/+36.4%，归母净利润3.6e/+11.4%，扣
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✨敷尔佳：Q3收入增长提速，新品周期与医美布局打开成长空间
财务表现： 1）26年前三季度实现收入17.7e/+36.4%，归母净利润3.6e/+11.4%，扣非归母净利润2.6e/+1.0%。受产品结构变化影响，毛利率同降4.2pcts至76.9%，销售费率同增2.3pcts至50.2%，管理/研发费率分别同降1.5/0.7pcts至3.9%/2.1%，归母/扣非归母净利率分别同降4.6/5.1pcts至20.5%/14.5%。
2）26Q3实现收入6.1e/+41.4%，环比提速明显；归母净利润1.1e/+11.1%，扣非归母净利润0.9e/+2.0%，主要受政府补助及理财相关损益影响。单季度毛利率同降3.6pcts至76.8%，销售费率同增4.2pcts至50.5%，管理/研发费率分别同降1.4/1.1pcts至4.0%/1.9%。产品结构变化叠加宣传推广投入增加，归母/扣非归母净利率分别同降4.7/5.6pcts至17.3%/14.5%。
修护抗老布局持续深化、研发成果加快落地。公司围绕修护与抗老需求，将成分及递送技术研究融入产品升级：9月迭代赋活油、流金油2.0，推出抗皱紧致养肤胶囊油及人参三因面霜等新品，持续拓展日常护理及抗老场景；10月发布PDRN科学护肤与透皮技术创新白皮书，相关成果已应用于水光面膜、水光弹次抛精华，进一步强化核心品类的修护功效。
注射医美布局推进、产品梯队逐步完善。公司首款注射类Ⅲ类器械“花季动能素”预计于10-11月投入使用，有望联动既有医用敷料，将业务由术后修护向注射治疗及配套护理延伸。后续重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维已获注册受理，Ⅲ类胶原蛋白贴敷料及真皮层胶原蛋白填充剂等项目持续推进，逐步完善覆盖注射、填充及术后修护的产品梯队，为医美业务拓展提供支撑。
投资建议： 公司传统医用敷料基本盘稳固，线上渠道增长支撑收入提速，功效护肤新品持续拓宽消费场景，注射医美及胶原蛋白产品储备进一步打开成长边界。预计26年归母净利润约4.8e，对应PE约22x。
总体总结
主题正文
- 1）26年前三季度实现收入17.7e/+36.4%，归母净利润3.6e/+11.4%，扣非归母净利润2.6e/+1.0%。
- 受产品结构变化影响，毛利率同降4.2pcts至76.9%，销售费率同增2.3pcts至50.2%，管理/研发费率分别同降1.5/0.7pcts至3.9%/2.1%，归母/扣非归母净利率分别同降4.6/5.1pcts至20.5%/14.5%。
- 归母净利润1.1e/+11.1%，扣非归母净利润0.9e/+2.0%，主要受政府补助及理财相关损益影响。
- 公司围绕修护与抗老需求，将成分及递送技术研究融入产品升级：9月迭代赋活油、流金油2.0，推出抗皱紧致养肤胶囊油及人参三因面霜等新品，持续拓展日常护理及抗老场景；
- 10月发布PDRN科学护肤与透皮技术创新白皮书，相关成果已应用于水光面膜、水光弹次抛精华，进一步强化核心品类的修护功效。
- 公司首款注射类Ⅲ类器械“花季动能素”预计于10-11月投入使用，有望联动既有医用敷料，将业务由术后修护向注射治疗及配套护理延伸。
- 投资建议： 公司传统医用敷料基本盘稳固，线上渠道增长支撑收入提速，功效护肤新品持续拓宽消费场景，注射医美及胶原蛋白产品储备进一步打开成长边界。
- 预计26年归母净利润约4.8e，对应PE约22x。