【国金商社】小商品城：Q3表观承压不代表真实经营状态，义支付加速验证盈利拐点，低预期+低估值，建议关注～ [庆祝]公司26Q3实现营收50.38亿元，同比-5.
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【国金商社】小商品城：Q3表观承压不代表真实经营状态，义支付加速验证盈利拐点，低预期+低估值，建议关注～
[庆祝]公司26Q3实现营收50.38亿元，同比-5.81%；归母净利14.81亿元，同比-16.14%；扣非净利16.05亿元，同比-6.87%。26Q1-Q3累计营收153.2亿（同比+17.3%），归母净利34.6亿，同期基本持平
Q3表观下滑， 扰动项剔除后经营状态平稳 1）高基数：25Q3单季归母高达17.66亿（同比+100.5%），选位费集中确认造成异常高点； 2）公允价值转负：Q2公允价值正向1.3亿元，Q3转为-1.89亿。 剔除25Q3基数超额毛利约2.49 亿（25Q3毛利率45.4%对比26Q3的40.8%）、剔除26Q3投资收益和公允价值变动拖累约2.42亿，则还原后26Q3营业利润同比+4.3%。
YiwuPay加速验证公司向贸易服务转型的关键拐点。1-9月跨境支付交易额突破75.10亿美元，同比+98%；其中1-6月仅25亿（与去年持平），7-9月单季完成约50亿，渗透率曲线陡峭，全年100亿美元目标可期。
Chinagoods平台与AI生态持续扩张。1-9月新增注册采购商超58万、累计超608万；"世界义乌"大模型APP累计用户超7万；年内新增"数据洞察/电商通/AR空间"等AI应用16项、累计30项，服务用户超31.6万。
估值与股息：预计26-28年利润 48 / 55 / 63 亿，当前对应26EPE约12x；25年分红比例65%、股息率3.13%，26全年预期股息率有望达5%以上，高股息带来安全垫，贸易服务转型驱动估值修复，Q4选位费结算与义支付放量为主要催化~
总体总结
主题正文
- 【国金商社】小商品城：Q3表观承压不代表真实经营状态，义支付加速验证盈利拐点，低预期+低估值，建议关注～
- 26Q1-Q3累计营收153.2亿（同比+17.3%），归母净利34.6亿，同期基本持平
- 1）高基数：25Q3单季归母高达17.66亿（同比+100.5%），选位费集中确认造成异常高点；
- 剔除25Q3基数超额毛利约2.49 亿（25Q3毛利率45.4%对比26Q3的40.8%）、剔除26Q3投资收益和公允价值变动拖累约2.42亿，则还原后26Q3营业利润同比+4.3%。
- 其中1-6月仅25亿（与去年持平），7-9月单季完成约50亿，渗透率曲线陡峭，全年100亿美元目标可期。
- 年内新增"数据洞察/电商通/AR空间"等AI应用16项、累计30项，服务用户超31.6万。
- 估值与股息：预计26-28年利润 48 / 55 / 63 亿，当前对应26EPE约12x；
- 25年分红比例65%、股息率3.13%，26全年预期股息率有望达5%以上，高股息带来安全垫，贸易服务转型驱动估值修复，Q4选位费结算与义支付放量为主要催化~