巴西水泥：巴西水泥需求有望受益于PAC计划重启，利润提升空间充足 [太阳]巴西水泥需求预计保持3-5%增长：2023年卢拉回归后，重启以MCMV为代表的PAC计
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巴西水泥：巴西水泥需求有望受益于PAC计划重启，利润提升空间充足
[太阳]巴西水泥需求预计保持3-5%增长：2023年卢拉回归后，重启以MCMV为代表的PAC计划。其中MCMV计划为家庭收入符合要求且名下无房的城市或农村群体提供购房补贴和低于市场水平的房贷利率，2025年10月，该补贴适用人群方面进一步扩大，我们判断未来住房需求将继续保持增长。基建方面，随着2024年巴西国会通过新版PPP框架法案，资金来源进一步扩充，CEBRI测算未来巴西地区有望通过PPP模式投资的项目合计1402亿美元，基建投资占GDP比重也有望从目前的2.2%提升至4.3%，随着2026年12月当地铁路项目开始公开招标，基建建设强度也有望逐渐提升。我们预计未来3-5年巴西水泥需求CAGR有望达到3-5%增速（2025:6600-6700万吨），即每年200-300万吨增长。
[太阳]供给端增量有限，支撑价格上涨：巴西CR3达70%+，集中度高，我们预计龙二及龙三（InterCement和CSN）由于债务压力较难扩张，龙一沃特兰亭仅20�PEX用于扩张，测算巴西地区每年确定性较高的新增产能或为120-130万吨，低于需求增长，因此我们认为巴西地区水泥供需格局将改善，为价格上涨奠定良好基础，2026H1巴西水泥价格利润改善，已经初步体现上述趋势。
[太阳]骨料业务延伸空间大，利润率有望提升。2025年沃特兰亭水泥业务占总收入66%，混凝土+骨料合计22%（混凝土为主，骨料仅3%），其他建材占12%，对比成熟市场及公司，2023年Holcim在北美地区，水泥、骨料+混凝土及其余建材收入贡献相对平均，均为30%+，骨料业务延伸空间较大。而从我国头部企业海螺水泥运营数据来看，骨料业务毛利率通常优于水泥，因此我们认为如果当地企业未来延伸拓展骨料业务，则利润率有望提升。
[玫瑰]投资建议：推荐【华新建材】，重点关注H股修复机会，【海螺水泥】。【中国建材】、【西部水泥】产业受益。
总体总结
主题正文
- [太阳]巴西水泥需求预计保持3-5%增长：2023年卢拉回归后，重启以MCMV为代表的PAC计划。
- 其中MCMV计划为家庭收入符合要求且名下无房的城市或农村群体提供购房补贴和低于市场水平的房贷利率，2025年10月，该补贴适用人群方面进一步扩大，我们判断未来住房需求将继续保持增长。
- 基建方面，随着2024年巴西国会通过新版PPP框架法案，资金来源进一步扩充，CEBRI测算未来巴西地区有望通过PPP模式投资的项目合计1402亿美元，基建投资占GDP比重也有望从目前的2.2%提升至4.3%，随着2026年12月当地铁路项目开始公开招标，基建建设强度也有望逐渐提升。
- 我们预计未来3-5年巴西水泥需求CAGR有望达到3-5%增速（2025:6600-6700万吨），即每年200-300万吨增长。
- [太阳]供给端增量有限，支撑价格上涨：巴西CR3达70%+，集中度高，我们预计龙二及龙三（InterCement和CSN）由于债务压力较难扩张，龙一沃特兰亭仅20�PEX用于扩张，测算巴西地区每年确定性较高的新增产能或为120-130万吨，低于需求增长，因此我们认为巴西地区水泥供需格局将改善，为价格上涨奠定良好基础，2026H1巴西水泥价格利润改善，已经初步体现上述趋势。
- 2025年沃特兰亭水泥业务占总收入66%，混凝土+骨料合计22%（混凝土为主，骨料仅3%），其他建材占12%，对比成熟市场及公司，2023年Holcim在北美地区，水泥、骨料+混凝土及其余建材收入贡献相对平均，均为30%+，骨料业务延伸空间较大。
- 而从我国头部企业海螺水泥运营数据来看，骨料业务毛利率通常优于水泥，因此我们认为如果当地企业未来延伸拓展骨料业务，则利润率有望提升。
- [玫瑰]投资建议：推荐【华新建材】，重点关注H股修复机会，【海螺水泥】。