野村：AI 实验室担忧与存储基本面 → 继续看好存储器，预计供应受限局面至少会持续至 2028 年。认为市场对长鑫存储（CXMT）转向 4F²工艺的担忧过度。

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野村：AI 实验室担忧与存储基本面

→ 继续看好存储器，预计供应受限局面至少会持续至 2028 年。认为市场对长鑫存储（CXMT）转向 4F²工艺的担忧过度。

→ 尽管近期市场担心营收环比增长放缓，但预计 OpenAI 与 Anthropic 合计营收在 2026 年第三季度将同比增长 507%。

→ AI 营收增速放缓部分源于财报口径差异、客户迁移和季节性因素，而非底层需求走弱。

→ 2026 年第四季度营收门槛：OpenAI 与 Anthropic 合计营收需达到 439 亿美元（环比增长 61%）才能符合市场预期；若 9 月运行率保持不变，则为 297 亿美元。

→ AI 盈利能力被低估：AWS、微软智能云和谷歌云的营业利润率分别为~39%、41%和 36%。野村估计这些云业务的 EBITDA 利润率达~60%。

→ 据报道，Anthropic 在 2026 年第三季度实现调整后营业盈利，此前其在第二季度也实现了调整后营业盈利。野村预计，随着营收规模扩大，其经营杠杆将进一步提升。

→ 现金流≠盈利能力：快速推进基础设施投资，导致前期算力支出与后续营收创造之间存在时间错配，可能放大市场对 AI 经济性的担忧。

→ 存储器需求不止来自 AI 实验室：野村估计，截至 2026 年底，OpenAI 和 Anthropic 合计仅占全球预计 29GW 的 AI 装机容量中的~5GW。

主题正文

→ 继续看好存储器，预计供应受限局面至少会持续至 2028 年。
→ 尽管近期市场担心营收环比增长放缓，但预计 OpenAI 与 Anthropic 合计营收在 2026 年第三季度将同比增长 507%。
→ 2026 年第四季度营收门槛：OpenAI 与 Anthropic 合计营收需达到 439 亿美元（环比增长 61%）才能符合市场预期；
→ AI 盈利能力被低估：AWS、微软智能云和谷歌云的营业利润率分别为~39%、41%和 36%。
野村估计这些云业务的 EBITDA 利润率达~60%。
→ 据报道，Anthropic 在 2026 年第三季度实现调整后营业盈利，此前其在第二季度也实现了调整后营业盈利。
→ 现金流≠盈利能力：快速推进基础设施投资，导致前期算力支出与后续营收创造之间存在时间错配，可能放大市场对 AI 经济性的担忧。
→ 存储器需求不止来自 AI 实验室：野村估计，截至 2026 年底，OpenAI 和 Anthropic 合计仅占全球预计 29GW 的 AI 装机容量中的~5GW。