📌 📉深度回调类似周期底部，但并非下行周期。 📊我们认为，，SK 海力士与三星电子领跌，二者股价自 6 月高点以来跌幅均超 50%。 💹基于 2027‑2028
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📉深度回调类似周期底部，但并非下行周期。 📊我们认为，，SK 海力士与三星电子领跌，二者股价自 6 月高点以来跌幅均超 50%。 💹基于 2027‑2028 年一致预期每股收益测算，，较此前多轮上行周期的 4‑7 倍市盈率水平低 30%‑50% 以上，这些历史上行周期分别出现在 2001 年互联网泡沫破裂前、2008 年全球金融危机前、2018 年云计算繁荣阶段以及 2022 年新冠疫情线上电商扩张阶段。 📈市净率同样回落至，该估值水平通常出现在周期底部，对应特征为芯片库存高企、DRAM 平均销售价格降幅超 50%、大规模经营亏损以及高昂借贷成本，2019 年、2023 年均出现过该类情形。 ✅即便如此，我们依旧预计，。 🔍我们注意到 2027 年各个季度环比增速偏低，2028 年每股收益将出现个位数同比下滑。 📌但。 💻我们同时预计，数据中心会产生对 AI 存储芯片的替换需求，产品包含 LPDDR5、SOCAMM、HBM、企业级固态硬盘，同时配套更先进的图形处理器、专用集成电路。 ⚖️总体来看，，反映市场过度担忧 AI 存储会出现繁荣之后泡沫破裂的周期。 👥投资者反馈整体分化。 🤝本周我们与新加坡的投资者开展交流。 📢市场对于存储周期的反馈分化明显：对冲基金投资者偏空，绝大多数长线投资者维持看多。 ❗市场主要担忧点包括新型云计算公司借贷成本高企；中国 4F² 工艺带来 DRAM 供给提升；单颗图形处理器搭载存储容量下降；AI 资本开支增速放缓或者存储价格走弱；业绩不及乐观一致预期。 💬即便如此，即便是看空的投资者，也和我们就存储的核心逻辑展开建设性讨论。 🔎我们重点指出，；中国 4F² 工艺实际带来影响有限（参考我们近期报告）；AI 初创公司、新型云计算公司手握大量未交付订单。 💰2026 年之后，即便平均销售价格假设走弱，。 📌举例来看，。 🚀我们同时判断，；经营利润有望达到 1 万亿美元，对应行业总市值有望扩张至 10 万亿美元，而当前行业总市值仅为数万亿美元。 📅海力士第四季度业绩指引大概率偏乐观，包含 HBM4 产品以及分红相关内容。 📈南亚科技在发布亮眼的第三季度业绩之后，已经给出乐观的第四季度指引。 🔮我们预计海力士 10 月 28 日发布的第四季度指引，；12 层堆叠 HBM4 产能大规模爬坡，同时针对新增订单提升 8 层堆叠产品产出。 💸即便已经完成 40 万亿韩元股票回购，依旧会发放特别现金分红。 📊10 月存储行业数据表现向好，；即便美国利率上行，现货价格保持平稳；出口数据强劲。 🌏韩国半导体出口表现稳健，8 月中国存储进口同样维持高景气。 📜SK 海力士过去 20 余年股价回调复盘。 📈SK 海力士过去二十年股价走势充分体现存储行业极强周期性，复苏阶段持续时间更长、回报显著高于回调阶段。 📌平均来看，。 ✨每一轮大幅下行之后，最终都会迎来力度更强的复苏。 🔥历史上幅度最大的上涨行情都诞生于行业压力极大的阶段，包含 2003 年底部到 2006 年高点 1314% 涨幅，以及 2025 年 4 月至 2026 年 6 月 1696% 的涨幅。 📉即便处于长期结构性上行周期，，说明估值压缩、周期性回调往往会带来具备吸引力的入场时机，并不代表公司长期盈利前景恶化。 🔍历史上 SK 海力士股价底部的特征为深度回调、估值被压缩，市场普遍担忧存储周期可持续性。 📊，按照 2027‑2028 年预期盈利测算市盈率仅 2‑3 倍，该估值一般只会出现在周期底部。 ⭐但和过往下行周期不一样的地方在于，。 🎯虽然底部时间点依旧无法确定，但历史性大幅回撤、接近周期底部的估值、没有被破坏的长期盈利驱动，。
总体总结
主题正文
- 💹基于 2027‑2028 年一致预期每股收益测算，，较此前多轮上行周期的 4‑7 倍市盈率水平低 30%‑50% 以上，这些历史上行周期分别出现在 2001 年互联网泡沫破裂前、2008 年全球金融危机前、2018 年云计算繁荣阶段以及 2022 年新冠疫情线上电商扩张阶段。
- 📈市净率同样回落至，该估值水平通常出现在周期底部，对应特征为芯片库存高企、DRAM 平均销售价格降幅超 50%、大规模经营亏损以及高昂借贷成本，2019 年、2023 年均出现过该类情形。
- 💻我们同时预计，数据中心会产生对 AI 存储芯片的替换需求，产品包含 LPDDR5、SOCAMM、HBM、企业级固态硬盘，同时配套更先进的图形处理器、专用集成电路。
- 💬即便如此，即便是看空的投资者，也和我们就存储的核心逻辑展开建设性讨论。
- 经营利润有望达到 1 万亿美元，对应行业总市值有望扩张至 10 万亿美元，而当前行业总市值仅为数万亿美元。
- 🔮我们预计海力士 10 月 28 日发布的第四季度指引，；
- 12 层堆叠 HBM4 产能大规模爬坡，同时针对新增订单提升 8 层堆叠产品产出。
- 🔥历史上幅度最大的上涨行情都诞生于行业压力极大的阶段，包含 2003 年底部到 2006 年高点 1314% 涨幅，以及 2025 年 4 月至 2026 年 6 月 1696% 的涨幅。