📄 🤖对于 2026 年第三季度，我们预计腾讯控股整体营收基本符合市场预期，但受持续 AI 投入影响，经营利润表现走弱。 📈我们测算公司营收同比增长 9%，但非
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🤖对于 2026 年第三季度，我们预计腾讯控股整体营收基本符合市场预期，但受持续 AI 投入影响，经营利润表现走弱。 📈我们测算公司营收同比增长 9%，但非国际财务报告准则经营利润同比下滑 3%，达到 703 亿元人民币，较彭博最新市场一致预期低 2%。 💸我们的测算显示，非国际财务报告准则经营利润率同比回落 4.1 个百分点至 33.5%，该变化反映出公司持续进行 AI 相关投资。 🏗️我们估算资本开支达到 587 亿元人民币，环比上涨 11%，同比大幅上涨 352%。 🎮我们预测游戏业务营收同比增长 7%；其中国内游戏营收增长 12%，海外游戏营收下滑 4%。 📉我们认为海外营收下滑主要来自 2025 财年高基数效应（2025 财年海外营收曾实现 33% 的增长），而非业务基本面出现恶化。 📺尽管宏观环境存在压力，依托短视频广告的强劲表现，广告营收预计同比上涨 18%。 💳受零售消费低迷拖累支付业务，金融科技营收增速从 2026 年第二季度的 5.1% 放缓至 3.5%。 ☁️与之相反，受益于国内全行业对 AI 基础设施的旺盛需求（阿里云为行业代表公司），腾讯云 2026 年第三季度营收同比增速有望从二季度的 22% 提升至 30% 以上。 🤔虽然我们认为腾讯 2026 年第三季度业绩相较往年有所走弱，但我们判断该放缓属于阶段性现象，源于当下 AI 投资周期以及游戏业务的高基数。 🧐在我们看来，腾讯目前还没有推出可以比肩字节跳动（未上市）以及阿里巴巴的 AI 产品。 ✨但我们认为，即将推出的微信智能助手产品，有机会帮助腾讯在中国 AI 市场站稳脚跟。 📉我们下调 2026 财年、2027 财年非国际财务报告准则每股收益，下调幅度分别为 2%、3%，调整逻辑来自 AI 投资带来利润率承压，同时游戏业务增速小幅下行。 💰我们维持买入评级，但基于拆分估值法将目标价由 695 港元下调至 659 港元，对应 2027 财年预测市盈率 19 倍；当前公司股价对应 2027 财年预测市盈率仅 12 倍。
总体总结
主题正文
- 🤖对于 2026 年第三季度，我们预计腾讯控股整体营收基本符合市场预期，但受持续 AI 投入影响，经营利润表现走弱。
- 📈我们测算公司营收同比增长 9%，但非国际财务报告准则经营利润同比下滑 3%，达到 703 亿元人民币，较彭博最新市场一致预期低 2%。
- 💸我们的测算显示，非国际财务报告准则经营利润率同比回落 4.1 个百分点至 33.5%，该变化反映出公司持续进行 AI 相关投资。
- 📉我们认为海外营收下滑主要来自 2025 财年高基数效应（2025 财年海外营收曾实现 33% 的增长），而非业务基本面出现恶化。
- 📺尽管宏观环境存在压力，依托短视频广告的强劲表现，广告营收预计同比上涨 18%。
- ☁️与之相反，受益于国内全行业对 AI 基础设施的旺盛需求（阿里云为行业代表公司），腾讯云 2026 年第三季度营收同比增速有望从二季度的 22% 提升至 30% 以上。
- 🤔虽然我们认为腾讯 2026 年第三季度业绩相较往年有所走弱，但我们判断该放缓属于阶段性现象，源于当下 AI 投资周期以及游戏业务的高基数。
- 📉我们下调 2026 财年、2027 财年非国际财务报告准则每股收益，下调幅度分别为 2%、3%，调整逻辑来自 AI 投资带来利润率承压，同时游戏业务增速小幅下行。