[礼物] 【国盛能源电力】煤炭开采： 煤炭上市公司成本全解析 ——2025 年 ——————————————— 2025年成本整体普遍下行：动力煤样本加权销售成
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[礼物] 【国盛能源电力】煤炭开采： 煤炭上市公司成本全解析 ——2025 年
——————————————— 2025年成本整体普遍下行：动力煤样本加权销售成本270元/吨（同比-8）、现金成本296元/吨（-12）、完全成本331元/吨（-10）；焦煤样本加权销售成本463元/吨（-67）、现金成本509元/吨（-73）、完全成本583元/吨（-68），行业成本中枢下移，为盈利留出空间。
动力煤企业分化显著，资源禀赋决定成本中枢。 2025 年样本动力煤企吨煤销售成本区间 93‑388 元 / 吨，吨煤现金成本 115‑429 元 / 吨，吨煤完全成本 124‑495 元 / 吨。电投能源、伊泰煤炭、昊华能源成本处于行业低位；郑州煤电、兰花科创、兖矿能源成本相对偏高。 销售成本12家同比降低， 华阳股份（-79元/吨）、中国秦发（-74）、山煤国际（-36）降幅居前；现金成本降幅前三为华阳股份（-78）、山煤国际 （-45）、伊泰煤炭（-36）；完全成本降幅前三为华阳股份（-86）、中国秦发（-61）、山煤国际（-38）。
焦煤开采难度更高，整体成本显著高于动力煤 焦煤多为井工矿，受瓦斯、冲击地压灾害制约，开采难度大，成本天然抬升。2025 年样本焦煤企吨煤销售成本 329‑1130 元 / 吨，吨煤现金成本 384‑1211 元 / 吨，吨煤完全成本 425‑1260 元 / 吨；永泰能源、潞安环能、山西焦煤成本占优，江钨装备、开滦股份、上海能源成本处于高位。 销售成本9家同比降低， 平煤股份（-136）、盘江股份（-94）、山西焦煤（-91）降幅居前；现金成本降幅前三为平煤股份（-155）、盘江股份（-149）、上海能源（-104）；完全成本降幅前三为平煤股份（-151）、盘江股份（-142）、上海能源（-103）。
投资建议 山西板块预期修复：前期担忧安监压制产量、抬升成本，涨幅滞后；国有煤企资源禀赋更优、安全措施更严，产量有望恢复，关注 华阳股份、山煤国际、潞安环能、晋控煤业、山西焦煤。 动力煤景气强化："5.22沁源煤矿瓦斯爆炸"抬升煤价中枢，关注 陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源。 焦煤反转而非反弹：7月/9月两轮长协累计上调（180~260元/吨、170~350元/吨），Q3业绩有望释放，优选 淮北矿业、平煤股份、盘江股份。 弹性与海外：新集能源业绩&估值双击；"海外3小煤" 力量发展（南非）、兖煤澳大利亚（澳）、中国秦发（印尼）直接受益国际煤价。
总体总结
主题正文
- 2025年成本整体普遍下行：动力煤样本加权销售成本270元/吨（同比-8）、现金成本296元/吨（-12）、完全成本331元/吨（-10）；
- 焦煤样本加权销售成本463元/吨（-67）、现金成本509元/吨（-73）、完全成本583元/吨（-68），行业成本中枢下移，为盈利留出空间。
- 2025 年样本动力煤企吨煤销售成本区间 93‑388 元 / 吨，吨煤现金成本 115‑429 元 / 吨，吨煤完全成本 124‑495 元 / 吨。
- 销售成本12家同比降低， 华阳股份（-79元/吨）、中国秦发（-74）、山煤国际（-36）降幅居前；
- 2025 年样本焦煤企吨煤销售成本 329‑1130 元 / 吨，吨煤现金成本 384‑1211 元 / 吨，吨煤完全成本 425‑1260 元 / 吨；
- 国有煤企资源禀赋更优、安全措施更严，产量有望恢复，关注 华阳股份、山煤国际、潞安环能、晋控煤业、山西焦煤。
- 动力煤景气强化："5.22沁源煤矿瓦斯爆炸"抬升煤价中枢，关注 陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源。
- 焦煤反转而非反弹：7月/9月两轮长协累计上调（180~260元/吨、170~350元/吨），Q3业绩有望释放，优选 淮北矿业、平煤股份、盘江股份。