美股科技周观点（10/12~10/18）：市场出现更深的裂痕，但剧 更多加公众号：思维纪要社 烈调整会很快过去 ------------------------
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美股科技周观点（10/12~10/18）：市场出现更深的裂痕，但剧 更多加公众号：思维纪要社 烈调整会很快过去
市场：本周美股市场进入完全避险模式，市场情绪较上周进一步恶化，投资者聚焦AI投资回报率的讨论，AI相关股票遭到剧烈抛售，半导体硬件首当其冲，Hyperscaler、软件亦在重压之下难以幸免，长端债券收益率跟随下行。背后主导因素包括：Anthropic 疲软的9月ARR数据、Corewave信用风险恐慌、中东局势的再次升温，以及市场急剧下跌下部分杠杆资金爆仓等。
AI：Anthropic 投资者会议中透露出的9月份ARR数据推算在700亿美元附近，考虑到OpenAI竞争、反蒸馏带来的收入影响（6%~7%左右），以及公司的模型节奏等问题，市场此前已经有一定谨慎预期，但叠加短期宏观层面压力，市场带来的波动性依然远超预期。往后看，开源、闭源模型之间的能力差距，以及coding之外的应用场景、货币化进展，依然是维持当下AI乐观叙事的主要观察变量，微观算力租赁价格则是市场短期可依赖的最后一道防线；
Hyperscaler：未来1~2周，四大CSP将在三季报中给出2027年的CAPEX指引，并进行必要、合理的解释，目前市场一致预期2027年CAPEX增速为40%~50%左右，但考虑到英伟达此前70%的同比增速指引，以及存储芯片对AI CAPEX BOM进一步挤占等，若要实现自上而下、自下而上的逻辑自洽，四大CSP给出的数字可能至少需要达到50%以上（考虑到其他部分的进一步挤压），资本市场如何在巨额CAPEX、中长期市场机会之间权衡，我们拭目以待；
半导体硬件：ASML、台积电的财报继续反应市场强劲需求、供需偏紧状态，但市场门槛已经抬高，没有大幅beat就是不及预期。本周我们看到AI算力股票面临抛售、股价下跌同时，长端美债收益率亦相应跟随下行，这和过往市场抛售存在显著差异。我们分析判断，除了债券避险属性之外，市场亦开始计入后续AI CAPEX显著放缓的预期。Corewave的事件表明，过往的主流分析框架更多通过判断企业的融资能力来证明AI CAPEX的持续性，这种逻辑具有极大的局限性，我们需要越来越重视信用市场的信号，以及债券、股票之间跨资产价格信号传导。伴随AI CAPEX越来越依赖于理性的债券市场，这也意味着市场后续对ROI、投入产出匹配度的审视将更为严苛，并不断推高市场的短期波动性；
软件&互联网：伴随META Muse用户数据的阶段性走平，美股互联网板块的短期压力有所缓解，同时在广泛的市场抛售下，前期拥挤的信息安全、基础软件板块亦开始跟随下行，显示当下市场严重的流动性压力。中短期维度，应用软件、互联网板块的个股机会更多依赖于三季报乐观数据&展望的注入。信息安全、基础软件虽面临持续的高估值的担忧，但作为典型的动量股，成长性依然是最为核心的支撑；
未来1~3个月：未来1~2周，我们仍将面临系列事件的考验，包括美国中期选举、中东局势升温、科技巨头CAPEX指引等。但考虑到短期云计算、半导体硬件板块强劲的三季报，短期市场不确定性、潜在风险的快速出清，以及三季报后公司回购的回归等。短暂的剧烈调整后，市场走势料将重回正面；
下周关注：1）宏观&行业：美国9月PMI数据；2）公司：META、spacex、特斯拉、德州仪器、Lam research财报。
总体总结
主题正文
- 市场：本周美股市场进入完全避险模式，市场情绪较上周进一步恶化，投资者聚焦AI投资回报率的讨论，AI相关股票遭到剧烈抛售，半导体硬件首当其冲，Hyperscaler、软件亦在重压之下难以幸免，长端债券收益率跟随下行。
- 背后主导因素包括：Anthropic 疲软的9月ARR数据、Corewave信用风险恐慌、中东局势的再次升温，以及市场急剧下跌下部分杠杆资金爆仓等。
- AI：Anthropic 投资者会议中透露出的9月份ARR数据推算在700亿美元附近，考虑到OpenAI竞争、反蒸馏带来的收入影响（6%~7%左右），以及公司的模型节奏等问题，市场此前已经有一定谨慎预期，但叠加短期宏观层面压力，市场带来的波动性依然远超预期。
- 往后看，开源、闭源模型之间的能力差距，以及coding之外的应用场景、货币化进展，依然是维持当下AI乐观叙事的主要观察变量，微观算力租赁价格则是市场短期可依赖的最后一道防线；
- Hyperscaler：未来1~2周，四大CSP将在三季报中给出2027年的CAPEX指引，并进行必要、合理的解释，目前市场一致预期2027年CAPEX增速为40%~50%左右，但考虑到英伟达此前70%的同比增速指引，以及存储芯片对AI CAPEX BOM进一步挤占等，若要实现自上而下、自下而上的逻辑自洽，四大CSP给出的数字可能至少需要达到50%以上（考虑到其他部分的进一步挤压），资本市场如何在巨额CAPEX、中长期市场机会之间权衡，我们拭目以待；
- Corewave的事件表明，过往的主流分析框架更多通过判断企业的融资能力来证明AI CAPEX的持续性，这种逻辑具有极大的局限性，我们需要越来越重视信用市场的信号，以及债券、股票之间跨资产价格信号传导。
- 软件&互联网：伴随META Muse用户数据的阶段性走平，美股互联网板块的短期压力有所缓解，同时在广泛的市场抛售下，前期拥挤的信息安全、基础软件板块亦开始跟随下行，显示当下市场严重的流动性压力。
- 但考虑到短期云计算、半导体硬件板块强劲的三季报，短期市场不确定性、潜在风险的快速出清，以及三季报后公司回购的回归等。