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😃我们近期在香港与壁仞科技管理层开展交流。 😃本次沟通重点围绕 GPU 产品路线图、供应链准备情况以及超级节点（即大规模算力）相关内容展开。 😃我们依旧看好壁仞科技，预计该公司将受益于三大方面：。 😃我们维持该股买入评级。 😃延伸阅读：芯片报告第四篇 —— 中国 GPU 潜在市场规模测算；我们分乐观、基准、悲观三种情景，预计 2025‑2030 年中国 AI 芯片潜在市场规模复合增速分别为 142%、69%、6%；到 2030 年对应市场规模分别为 4123 亿美元、678 亿美元、66 亿美元。 😃对应 2030 年，三种情景下芯片出货量分别为 2.37 亿片、3900 万片、400 万片；IT 算力分别对应 196 吉瓦、32 吉瓦、3 吉瓦。 💡核心要点 😎1. ：管理层对市场需求保持乐观，公司产品结构持续向算力更强、显存容量更大、互联能力更强的产品升级。 😎晶圆代工产能、高带宽内存等原材料供给紧张依旧是变量，但公司正全力保障供应链，推动最新一代 AI 芯片出货爬坡，以此拉动 2027 年业务增长。 😎持续的规格升级，同样有望带动公司，进一步拓展客户群体。 😎2. ：管理层着重介绍公司强大的互联能力，包含三套方案： 😎第一，16 颗 GPU 方案：接入两台服务器，单台服务器搭载 8 颗 GPU，通过铜缆完成规模扩展。 😎第二，128 颗 GPU 方案：接入 16 台服务器，单台服务器搭载 8 颗 GPU，通过铜缆完成规模扩展。 😎第三，1024 颗 GPU 方案：接入 128 台服务器，单台服务器搭载 8 颗 GPU，依托 NPO 光引擎完成规模扩展。 😎管理层表示，壁仞科技是较早布局光网络的厂商，体现出较强研发实力，可以帮助客户在系统层面提升推理或者训练性能。 📊目标价、风险以及估值方法论‑壁仞科技 🤔估值说明：我们给出的 12 个月目标价 80.5 港元，计算方式为采用 2030 年预期，以 12.7% 的股权成本折现回 2027 年。 🤔目标企业价值 / 息税折旧摊销前利润倍数参考同业远期企业价值 / 息税折旧摊销前利润与息税折旧摊销前利润同比增速的对应关系得出。 ⚠️主要下行风险：中国市场 AI 芯片需求不及预期；市场竞争激烈程度超预期；晶圆供给受限，影响 GPU 板卡出货。
总体总结
主题正文
- 😃本次沟通重点围绕 GPU 产品路线图、供应链准备情况以及超级节点（即大规模算力）相关内容展开。
- 我们分乐观、基准、悲观三种情景，预计 2025‑2030 年中国 AI 芯片潜在市场规模复合增速分别为 142%、69%、6%；
- 😎1. ：管理层对市场需求保持乐观，公司产品结构持续向算力更强、显存容量更大、互联能力更强的产品升级。
- 😎晶圆代工产能、高带宽内存等原材料供给紧张依旧是变量，但公司正全力保障供应链，推动最新一代 AI 芯片出货爬坡，以此拉动 2027 年业务增长。
- 😎第二，128 颗 GPU 方案：接入 16 台服务器，单台服务器搭载 8 颗 GPU，通过铜缆完成规模扩展。
- 😎第三，1024 颗 GPU 方案：接入 128 台服务器，单台服务器搭载 8 颗 GPU，依托 NPO 光引擎完成规模扩展。
- 🤔估值说明：我们给出的 12 个月目标价 80.5 港元，计算方式为采用 2030 年预期，以 12.7% 的股权成本折现回 2027 年。
- 🤔目标企业价值 / 息税折旧摊销前利润倍数参考同业远期企业价值 / 息税折旧摊销前利润与息税折旧摊销前利润同比增速的对应关系得出。