高盛——胜宏科技（300476.SZ）：迈向下一代AI PCB平台；产能扩张紧随强劲订单增长与最新技术迭代；维持买入评级 翻译精华 高盛维持公司买入评级，12个

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高盛——胜宏科技（300476.SZ）：迈向下一代AI PCB平台；产能扩张紧随强劲订单增长与最新技术迭代；维持买入评级

翻译精华

高盛维持公司买入评级，12个月目标价由人民币550元小幅下调至540元，较当前股价（182.00元）隐含约196.7%的上行空间。此番判断的核心逻辑在于：短期产品切换带来业绩波动，但中长期AI算力硬件升级与公司产能释放的共振趋势未改，公司正卡位下一代AI服务器PCB的增量红利。

1. 短期业绩展望：三季度稳健增长，四季度有望迎来环比加速

预计胜宏科技2026年第三季度净利润达16亿元人民币，同比实现增长、环比微增3%，主要受AI PCB贡献提升及产品向新平台逐步迁移支撑。由于旧型号向新一代AI服务器平台切换存在短暂阵痛，高盛小幅下修了2026至2030年盈利预测（幅度1%至4%），但明确指出四季度营收环比增速将明显走强，驱动力来自新一代AI服务器机柜出货爬坡加速，以及规格升级（高阶CCL、更高层数PCB）带来的单机美元价值量提升。

2. 产能扩张与资本开支：积极备战AI PCB下一波需求浪潮

公司正持续扩充MLPCB及HDI产能，惠州第十、十一工厂的新产能正在逐步释放，以承接客户强劲的订单能见度。更值得关注的是，公司已在惠州启动新厂建设，专门面向光模块用mSAP PCB及CoWoS-PCB等前沿产品，旨在捕捉AI集群架构演进带来的增量市场。高盛预计公司2026及2027年资本开支将显著高于2025年水平，反映其为锁定长期份额而主动前置产能布局的战略意图。

3. 核心投资逻辑：五大支柱支撑中长期成长叙事

高盛对胜宏科技保持乐观，基于以下五大驱动因素：

• 全球AI基础设施资本开支上行：NVIDIA及ASIC集群放量持续拉动高端PCB需求。

• AI PCB规格持续升级：从普通高层板向M9级材料、高多层及mSAP工艺跃迁，单机价值量（dollar content）显著提升。

• 铜缆替代趋势：AI服务器内部高速连接中PCB对部分铜缆的替代比例上升，扩大单机PCB用量。

• 客户群向ASIC领域拓展：除传统GPU平台外，公司正加速导入各大云厂商自研ASIC AI服务器供应链，客户多元化提升抗风险能力。

• 研发与资本开支承诺：公司持续高强度投入先进制程良率与产能，构筑技术壁垒。

4. 盈利预测与毛利率展望

因产品组合切换导致2026年AI PCB收入短期承压，高盛将2026年净利预测下调4%至84.03亿元，2027至2028年净利预测微调下调1%，对应2027年预测净利润179.22亿元、2028年236.58亿元。毛利率方面，预计2026年为35.6%（略低于此前35.9%），但随高附加值产品占比提升，2027年将回升至41.3%，2028年及以后稳定在38.9%至43.3%的优异区间，凸显产品结构优化对盈利质量的支撑。

5. 估值方法与目标价推导

沿用近端市盈率（P/E）法定价，维持26.3倍2027年预期EPS的目标倍数不变。该倍数取自科技硬件同业前瞻市盈率与盈利增长的相关性模型，并介于胜宏历史均值与均值加一个标准差之间，以体现市场对其AI PCB稀缺性溢价的认可。基于下调后的2027年预期每股收益（20.54元），目标价相应由550元微调至540元。当前股价对应2027年预测P/E仅约8.9倍，考虑其未来三年净利润复合增速有望维持高位，估值性价比突出。

6. 核心投资风险

高盛提示的主要下行风险包括：AI服务器出货放量节奏慢于预期、AI PCB规格升级路径出现延迟或技术替代、以及行业竞争加剧导致份额与定价承压。

结论：高盛认为胜宏科技虽面临短期产品迭代的扰动，但其在AI PCB高阶领域的领先卡位、积极的产能先行策略以及客户结构的持续优化，已使其处于本轮AI硬件通胀的核心受益区间。维持“买入”评级及人民币540元目标价，建议投资者在AI算力基建主线下，逢布局窗口期重点配置该标的。

总体总结

主题正文

1. 此番判断的核心逻辑在于：短期产品切换带来业绩波动，但中长期AI算力硬件升级与公司产能释放的共振趋势未改，公司正卡位下一代AI服务器PCB的增量红利。
2. 预计胜宏科技2026年第三季度净利润达16亿元人民币，同比实现增长、环比微增3%，主要受AI PCB贡献提升及产品向新平台逐步迁移支撑。
3. 由于旧型号向新一代AI服务器平台切换存在短暂阵痛，高盛小幅下修了2026至2030年盈利预测（幅度1%至4%），但明确指出四季度营收环比增速将明显走强，驱动力来自新一代AI服务器机柜出货爬坡加速，以及规格升级（高阶CCL、更高层数PCB）带来的单机美元价值量提升。
4. 因产品组合切换导致2026年AI PCB收入短期承压，高盛将2026年净利预测下调4%至84.03亿元，2027至2028年净利预测微调下调1%，对应2027年预测净利润179.22亿元、2028年236.58亿元。
5. 毛利率方面，预计2026年为35.6%（略低于此前35.9%），但随高附加值产品占比提升，2027年将回升至41.3%，2028年及以后稳定在38.9%至43.3%的优异区间，凸显产品结构优化对盈利质量的支撑。
6. 6. 核心投资风险
7. 结论：高盛认为胜宏科技虽面临短期产品迭代的扰动，但其在AI PCB高阶领域的领先卡位、积极的产能先行策略以及客户结构的持续优化，已使其处于本轮AI硬件通胀的核心受益区间。
8. 维持“买入”评级及人民币540元目标价，建议投资者在AI算力基建主线下，逢布局窗口期重点配置该标的。