野村——中国医疗健康：欧日路演反馈——基本面韧性强劲驱动资金回流；AI制药、CRDMO与创新药构成外资核心关注主线 野村拜访欧洲与日本约40家机构投资者，其中多
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野村——中国医疗健康：欧日路演反馈——基本面韧性强劲驱动资金回流；AI制药、CRDMO与创新药构成外资核心关注主线
野村拜访欧洲与日本约40家机构投资者，其中多为跨板块配置型通才（generalist）。整体反馈显示：海外长钱对中国医疗健康板块的风险偏好已明显修复，板块被视为中国权益市场中少数的基本面亮点之一。核心研判如下：
- 资金面：AI主题轮动与防御属性共振，驱动板块重估
自6月以来，A股/H股“AI投资主题轮动”带来的资金迁徙，令医疗这类典型防御性板块的吸引力边际抬升；叠加三季度以来CRDMO服务收入与对外授权（out-licensing）兑现带来的扎实财报表现，外资对板块的关注度显著升温。野村强调，这种重估并非单纯估值扩张，而是有海外业务收入兑现作为基本面锚。
- 投资叙事分歧点：对AI制药（AIDD）持审慎立场
路演中被问及频率最高的议题即AI赋能新药研发。野村明确给出与市场热度错位的一线审慎判断：当前AI主要渗透在临床前早期环节，而该环节在整个药物研发的时间轴与费用轴上占比均偏小；且AI能否稳定识别全新靶点（novel target）仍未获临床层面验证。这一“逆共识”表态，是本次路演纪要区别于市场普遍叙事的关键专业注脚。
- 产业主线共识：CRDMO与Biotech创新竞争力获广泛认同
受访投资者大体认同野村既有框架，即在CRDMO与biotech两条主线上，中国企业的全球竞争力正处于系统性抬升通道。政策维度上，野村同步提示刚刚发布的“十五五”医药产业规划已将国际化与创新列为未来数年核心方向；同时跨太平洋授权协作的政策尾部风险边际缓和，构成中期估值修复的制度背景。具体到CRDMO供给侧，多肽赛道的全球需求景气被反复讨论，野村判断中国供应商有望持续攫取份额。
- 对外授权（out-licensing）趋势：从“质疑质量”转向“接受溢价”
2025年创新药BD交易已创历史新高，2026年年初至今（YTD）再创纪录。关键边际变化在于，伴随越来越多积极临床读出（positive readout）与高价值交易落地，海外投资者对中国资产科学质量的怀疑已明显消退。野村认为，只要中国临床与科研人才密度不减，本土源头创新供给不会断档，该趋势具备中期可持续性。
- 首选标的重申与个股边际观点
野村维持药明康德（2359.HK / 603259.CH，买入）与信达生物（1801.HK，买入）为行业首选双核：
• 药明康德年内股价已接近翻倍，市场关切“是否还宜右侧加仓”。野村测算其远期市盈率仍稳于20倍附近，涨幅主要由盈利上修驱动而非估值泡沫，且2027年一致预期盈利增速约20%，上行空间未被透支；DCF框架下H股目标价209.99港元（WACC 10.1%、永续增长3.5%），A股191.09元人民币。
• 信达生物海外认知度仍偏低，野村推荐逻辑立足中长期：过去12个月内连续落地三笔跨国药企（MNC）重磅授权，证明其商业化效率与研发转化能力；短期需正视2026年四季度生物类似药集采（VBP）带来的阶段性盈利扰动，但不改出海期权价值。DCF目标价123.17港元（WACC 10.3%、永续4.0%）。
其余边际讨论还包括：恒瑞医药二季度表观偏弱背后成因复杂；迈瑞医疗等器械龙头增速拐点信号尚未明朗。
- 主要下行风险框架
药明康德一端在于竞争加剧致增速放缓，以及美国防部1260H清单相关的地缘诉讼不确定性；信达生物一端聚焦GLP-1赛道拥挤、生物类似药集采冲击及IBI363临床推进不及预期。
结论：野村整体定调为结构性看多、叙事上反共识——不追AI制药的情绪溢价，坚定押注有海外现金流兑现的CRDMO与有真实BD兑现能力的头部biotech。在外资由“回避中国医疗”切向“选择性重配”的窗口期，药明康德与信达生物构成其对外路演的标准配置抓手。
总体总结
主题正文
- 野村拜访欧洲与日本约40家机构投资者，其中多为跨板块配置型通才（generalist）。
- 自6月以来，A股/H股“AI投资主题轮动”带来的资金迁徙，令医疗这类典型防御性板块的吸引力边际抬升；
- 叠加三季度以来CRDMO服务收入与对外授权（out-licensing）兑现带来的扎实财报表现，外资对板块的关注度显著升温。
- 受访投资者大体认同野村既有框架，即在CRDMO与biotech两条主线上，中国企业的全球竞争力正处于系统性抬升通道。
- 关键边际变化在于，伴随越来越多积极临床读出（positive readout）与高价值交易落地，海外投资者对中国资产科学质量的怀疑已明显消退。
- DCF框架下H股目标价209.99港元（WACC 10.1%、永续增长3.5%），A股191.09元人民币。
- • 信达生物海外认知度仍偏低，野村推荐逻辑立足中长期：过去12个月内连续落地三笔跨国药企（MNC）重磅授权，证明其商业化效率与研发转化能力；
- 结论：野村整体定调为结构性看多、叙事上反共识——不追AI制药的情绪溢价，坚定押注有海外现金流兑现的CRDMO与有真实BD兑现能力的头部biotech。