- 中国Q3实际GDP同比增长4.5%，略高于市场预期(4.4%)，环比增长1.2%。9月经济活动全面改善：工业生产同比增长加速至5.5%(前值5.2%)，出口

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• 中国Q3实际GDP同比增长4.5%，略高于市场预期(4.4%)，环比增长1.2%。9月经济活动全面改善：工业生产同比增长加速至5.5%(前值5.2%)，出口强劲是主要推动力；零售销售反弹至+1.1%(前值+0.4%)，由线下商品销售和餐饮收入拉动；固定资产投资单月降幅收窄至-7.2%(前值-10.8%)，受益于天气改善和低基数；服务业产出指数回升至4.8%。但出口强劲与内需疲弱的失衡依然显著，房地产活动持续低迷，全国失业率小幅下降至5.2%。基于Q3好于预期的表现，高盛将2026年全年GDP增速预测略微上调至4.6%(前值4.5%)，但下调Q4环比年化增长预测至4.0%(前值4.5%)，认为近期宽松仅为逆转前期紧缩以完成增长目标，而非大规模宽松周期的开始。

中国2026年第三季度实际GDP同比增长4.5%，略高于市场普遍预期(4.4%)和高盛自身预测(4.4%)，环比增长1.2%（季调非年化）。经济增长主要由9月经济活动的全面改善所推动，尤其是零售销售和服务业产出的反弹。然而，强劲出口与疲弱内需之间的失衡依然显著，房地产行业持续承压。在Q3数据好于预期的基础上，高盛将2026年全年GDP增速预测从4.5%略微上调至4.6%，但下调Q4环比年化增速预测至4.0%（此前为4.5%），指出近期宽松政策仅是为完成全年增长目标而对前期紧缩的回调，而非大规模宽松周期的启动。

1. GDP增速：温和超预期 ，高于市场共识及高盛预测的4.4%，较Q2的4.3%略有加速。 （季调非年化），亦高于市场预期的1.0%。 （Q2为5.9%），GDP平减指数维持在+1.5%左右。 ：出口强劲而内需依然疲弱。
2. 工业生产（IP） 9月IP同比增长加速至**+5.5%**（8月为+5.2%），受益于出口拉动。 高盛估计9月IP环比增长0.9%（非年化），8月为0.8%。 ：化工和非金属矿物制品制造业产出增长加快。 ：电气机械和汽车行业产出增速放缓。 主要工业产品中：粗钢、水泥产出降幅收窄；化纤、硫酸产出改善（但中东冲突导致的供应链中断影响持续性存疑）；汽车产出和发电量增速放缓；智能手机产出降幅扩大至-26.6%。
3. 固定资产投资（FAI） 9月单月FAI同比降幅收窄至**-7.2%**（8月为-10.8%），受益于天气改善和低基数效应。 累计FAI同比降幅维持在-7.2%与8月持平。 ： 制造业投资增速上升至-1.0%（前值-6.5%） 基建投资增速上升至-11.6%（前值-16.8%） （前值-25.4%） 其他（服务业及农业相关）投资增速上升至+3.7%，但主要受基数效应推动，环比显著收缩。
4. 零售销售：线下消费显著反弹 9月名义零售销售同比增长反弹至**+1.1%**（前值+0.4%），高于市场预期+0.5%。 ： 线下商品销售增速从-0.3%升至+1.4% 餐饮收入增速从+1.1%升至+2.1% 中秋节提前至9月25-27日，可能将部分10月消费前移至9月。 至-0.1%（前值+2.0%）。 ： 食品（+6.7%）、服装（+1.2%）、通信器材（+31.1%）销售增长强劲 汽车销售降幅扩大至-21.2% 家电销售放缓至+1.9% 成品油销售改善至-0.8%
5. 服务业产出 服务业产出指数同比增长反弹至**+4.8%**（前值为4.1%），环比增长0.9%（非年化）。 该指标以实际值发布，与第三产业GDP增速高度相关（占经济比重58%）。
6. 房地产市场：持续低迷 商品房销售面积同比下降，销售额下降20.0%（8月分别为-14.7%和-12.1%）。 新开工面积下降25.6%，竣工面积下降36.4%，在建面积下降12.8%。 大型城市出现房价企稳迹象，但大多数低线城市仍承压。
7. 劳动力市场 9月全国和31个大城市调查失业率均小幅下降至（8月为5.3%）。 青年（16-24岁）失业率8月上升至18.9%，与2025年8月持平。 高盛提示：修订后的青年失业率定义可能低估了年轻一代的就业压力，需关注AI应用对入门级白领岗位的潜在冲击。

本报告为宏观经济分析报告，不涉及具体上市公司估值与评级。 高盛预测更新 指标原预测新预测 Q4环比年化增速 4.5% 4.0% 2026年全年GDP增速 4.5% 4.6% Q4同比增速 — 4.5% 4.6%的全年增速略高于今年4.5%-5.0%增长目标区间的下限。 高盛认为近期政策宽松是对前期紧缩的回调，目的是确保完成增长目标，而非持续性大幅宽松的开始。 由于今年政策宽松有所推迟，部分增长动能可能延续至明年。

：消费和投资需求依然偏弱，出口与内需失衡可能加剧，若外部需求降温，经济下行压力将增大。 ：房地产投资降幅扩大，房价下行压力尚未根本缓解，可能通过财富效应和投资链条进一步拖累经济。 ：青年失业率高位徘徊，叠加AI技术对入门级白领岗位的冲击，可能引发社会和经济结构性风险。 ：中东冲突导致的供应链中断、全球油价高企以及贸易摩擦升级风险可能对工业生产和出口造成扰动。 ：宽松政策效果显现可能偏慢，若Q4增长不及预期，全年增长目标完成存在压力。 ：报告提示NBS对FAI数据可能存在"统计修正"，可能放大数据波动，需谨慎解读。

总体总结

主题正文

1. 9月经济活动全面改善：工业生产同比增长加速至5.5%(前值5.2%)，出口强劲是主要推动力；
2. 固定资产投资单月降幅收窄至-7.2%(前值-10.8%)，受益于天气改善和低基数；
3. 基于Q3好于预期的表现，高盛将2026年全年GDP增速预测略微上调至4.6%(前值4.5%)，但下调Q4环比年化增长预测至4.0%(前值4.5%)，认为近期宽松仅为逆转前期紧缩以完成增长目标，而非大规模宽松周期的开始。
4. 中国2026年第三季度实际GDP同比增长4.5%，略高于市场普遍预期(4.4%)和高盛自身预测(4.4%)，环比增长1.2%（季调非年化）。
5. 经济增长主要由9月经济活动的全面改善所推动，尤其是零售销售和服务业产出的反弹。
6. 在Q3数据好于预期的基础上，高盛将2026年全年GDP增速预测从4.5%略微上调至4.6%，但下调Q4环比年化增速预测至4.0%（此前为4.5%），指出近期宽松政策仅是为完成全年增长目标而对前期紧缩的回调，而非大规模宽松周期的启动。
7. 化纤、硫酸产出改善（但中东冲突导致的供应链中断影响持续性存疑）；
8. 9月单月FAI同比降幅收窄至**-7.2%**（8月为-10.8%），受益于天气改善和低基数效应。