📑 😊我们首次覆盖江海股份，给予买入评级，目标价 71 元人民币。江海股份主营电容器，同时自制电极箔，产品面向工业、新能源设备厂商，并且越来越多供给 AI 服务
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😊我们首次覆盖江海股份，给予买入评级，目标价 71 元人民币。江海股份主营电容器，同时自制电极箔，产品面向工业、新能源设备厂商，并且越来越多供给 AI 服务器电源厂商。 😊它是中国营收规模最大的铝电解电容器公司，全球市场份额约 6.8%；三大主要竞争对手为日本的日本贵弥功（约 9.3%）、尼吉康（约 6.1%）以及 TDK（约 5.2%）。 😊2025 年，铝电解电容器占公司营收约 81%，薄膜电容约 11%，超级电容约 6%。 😊我们预计 AI 相关产品营收占比将从 2025 年的约 1% 提升至 2027 财年预期的约 36%，带动 2027 财年预期净利润增长 93%，达到 18.5 亿元人民币。 😊该股自 2026 年 6 月高点回撤 63% 之后，我们认为在 2026 年第四季度‑2027 年第一季度 AI 产品大规模交付前，已经出现布局窗口。 😊我们的目标价基于 2027 财年预期市盈率 32.7 倍（高于历史均值 1 个标准差）。 ⚡ 😊我们预测 2027 财年 AI 牛角电容出货量 5700 万只，低于公司管理层给出的约 7000 万只指引，对应营收 25.9 亿元人民币，占 AI 业务总营收约 70%。 😊我们预计全球 AI 牛角电容潜在市场规模将达到 60 亿元人民币，同比增长约 130%。 😊牛角电容、双电层电容以及服务器电源用聚合物电容已经实现出货，占到我们 2027 财年 AI 业务营收预测的 89%；锂离子电容、叠层聚合物电容贡献剩余约 11%，该部分取决于客户验证进度。 🤝 😊台湾电源厂商的牛角电容供应原本由日本公司主导，如今电源厂商正在扩充供应商名单。 😊江海股份可以自主生产 AI 级别电极箔，电极箔是限制牛角电容产能扩张速度的核心材料。 😊根据我们渠道调研，同等规格产品，江海股份的价格相比日本同行低 15‑20%。 😊已经有约 60 家电源电源厂商完成江海股份产品的资质认证。 📈 😊AI 产品将把公司整体毛利率从 2025 财年的 24.1% 抬升至 2027 财年预期的 30.4%，AI 业务创造接近公司总毛利的一半，带动净资产收益率从 11% 提升至 24%。 📊 😊71 元目标价采用 2021 年以来历史均值上浮 1 倍标准差，即 32.7 倍 2027 财年预期市盈率。对比 10 月 16 日收盘价 40.88 元，上行空间约 74%。 😊当前股价对应我们 2027 财年每股收益预测市盈率 18.9 倍，对应市场一致预期 21.5 倍。 😊该估值较 AI 服务器电源散热同行加权平均 26.5 倍市盈率高出约 23%；较国内被动元器件同行 25.9 倍市盈率高出约 26%。 😊更快的增长、盈利结构改善支撑估值溢价。我们预测 2025‑2027 财年每股收益复合增速约 65%，市场一致预期约 55%；AI 业务贡献接近一半毛利，净资产收益率从 11% 提升至 24%。
总体总结
主题正文
- 😊我们预计 AI 相关产品营收占比将从 2025 年的约 1% 提升至 2027 财年预期的约 36%，带动 2027 财年预期净利润增长 93%，达到 18.5 亿元人民币。
- 😊该股自 2026 年 6 月高点回撤 63% 之后，我们认为在 2026 年第四季度‑2027 年第一季度 AI 产品大规模交付前，已经出现布局窗口。
- 😊我们预测 2027 财年 AI 牛角电容出货量 5700 万只，低于公司管理层给出的约 7000 万只指引，对应营收 25.9 亿元人民币，占 AI 业务总营收约 70%。
- 😊我们预计全球 AI 牛角电容潜在市场规模将达到 60 亿元人民币，同比增长约 130%。
- 😊牛角电容、双电层电容以及服务器电源用聚合物电容已经实现出货，占到我们 2027 财年 AI 业务营收预测的 89%；
- 😊根据我们渠道调研，同等规格产品，江海股份的价格相比日本同行低 15‑20%。
- 😊AI 产品将把公司整体毛利率从 2025 财年的 24.1% 抬升至 2027 财年预期的 30.4%，AI 业务创造接近公司总毛利的一半，带动净资产收益率从 11% 提升至 24%。
- 😊更快的增长、盈利结构改善支撑估值溢价。