本周政策观点如下： （1）关于宏观经济：在Q2GDP增速4.3%的基础上，Q3经济进一步承压（只有出口仍旧强势），但是我们认为内需政策进一步加码较为困难，其核心
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本周政策观点如下： （1）关于宏观经济：在Q2GDP增速4.3%的基础上，Q3经济进一步承压（只有出口仍旧强势），但是我们认为内需政策进一步加码较为困难，其核心问题在于抓手而非意愿，后续Q4可能更多依赖基数效应，最终实现全年经济增速高于4.5%的目标。目前来看2027年进一步政策加码也面临同样的制约，因此整体经济或仍呈现“外强内弱”的特性。 （2）关于AI算力：美国面临数学问题（体量太大，2030年北美资本开支占GDP比重超过6%，地产2005年也才6%，太大很难回本。包括估值过高，整体打包算AI市值13万亿美元以上，AI实际付费收入也就2000亿，市销率60倍。测算2028年融资缺口1万亿美元，美国新增国债融资一年也就1.7万亿美元）。中国主要面临的是技术问题，国产算力产能不足也导致业绩释放较慢。 （3）从科技切到红利更具备合理性。科技不算低，从时间看，龙头股补跌才是结束，英伟达没跌；从幅度看十倍股下跌幅度普遍有60%-80%，比如中国中免、隆基、宁德时代等，现在看还没跌到位。红利股不算高，以四大行为例，跟2023年逻辑一样，保险资金再次资产慌，当时国债收益率从2%降到1.8%，四大行股息率从6%降到3%以上，现在国债收益率1.65%，四大行股息率再次打开空间。
总体总结
主题正文
- （1）关于宏观经济：在Q2GDP增速4.3%的基础上，Q3经济进一步承压（只有出口仍旧强势），但是我们认为内需政策进一步加码较为困难，其核心问题在于抓手而非意愿，后续Q4可能更多依赖基数效应，最终实现全年经济增速高于4.5%的目标。
- 目前来看2027年进一步政策加码也面临同样的制约，因此整体经济或仍呈现“外强内弱”的特性。
- （2）关于AI算力：美国面临数学问题（体量太大，2030年北美资本开支占GDP比重超过6%，地产2005年也才6%，太大很难回本。
- 包括估值过高，整体打包算AI市值13万亿美元以上，AI实际付费收入也就2000亿，市销率60倍。
- 测算2028年融资缺口1万亿美元，美国新增国债融资一年也就1.7万亿美元）。
- （3）从科技切到红利更具备合理性。
- 从幅度看十倍股下跌幅度普遍有60%-80%，比如中国中免、隆基、宁德时代等，现在看还没跌到位。
- 红利股不算高，以四大行为例，跟2023年逻辑一样，保险资金再次资产慌，当时国债收益率从2%降到1.8%，四大行股息率从6%降到3%以上，现在国债收益率1.65%，四大行股息率再次打开空间。