- 本周中国股市下跌2-3%，MXCN/CSI300分别下跌1.6%/3.4%，A股科技板块领跌（创业板/科创50分别下跌8.9%/6.8%）。9月PPI同比上

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• 本周中国股市下跌2-3%，MXCN/CSI300分别下跌1.6%/3.4%，A股科技板块领跌（创业板/科创50分别下跌8.9%/6.8%）。9月PPI同比上涨5.0%创年内新高，出口/进口同比大增36.3%/31.0%，贸易顺差创纪录的1335亿美元，信贷数据超预期。财政部新增5500亿元地方政府专项债额度以确保完成全年增长目标。上调2026/27年PPI预测至2.8%/0.3%，下调CPI预测至0.8%/0.6%。AI主题方面，自DeepSeek时刻以来中国AI板块市值增长约5万亿美元，国内AI近期开始跑赢AI出口龙头。AH轮动模型显示未来三个月H股可能小幅跑赢A股。高盛看好材料、科技硬件、资本品、零售、保险板块，低配食品饮料、电信服务、运输、家用耐用消费品、房地产。

高盛《China Weekly Kickstart》（2026年10月17日）呈现以下关键观点： ：本周MXCN（MSCI中国）下跌1.6%，CSI300下跌3.4%，A股科技板块大幅回调（创业板-8.9%、科创50-6.8%）。港股表现分化，可选消费（+1.6%）和价值股（+6.2%）逆势走强，IT（-7.6%）和成长股（-8.1%）明显落后。 ：9月PPI同比升至5.0%（年内新高），CPI同比升至0.9%，出口/进口同比飙升36.3%/31.0%，贸易顺差创历史新高1335亿美元。高盛上调2026/27年PPI预测至2.8%/0.3%，同时下调CPI预测至0.8%/0.6%。 ：财政部新增5500亿元地方政府专项债额度；NDRC承诺加强逆周期调节；CSRC拟修订公募基金运作规则；CXMT宣布"4F2"新电池架构取得突破。 ：自DeepSeek时刻以来，中国AI领域累计创造约5万亿美元市值；近期国内AI板块开始跑赢AI出口龙头股；AH轮动模型显示H股未来三个月可能小幅跑赢A股。 ：高盛超配材料、科技硬件、资本品、零售、保险；低配食品饮料、电信、运输、耐用消费品、房地产。

一、市场表现回顾 指数本周表现YTD表现RSI MSCI中国 (MXCN) -1.6% -14.7% 37.1 恒生指数 (HSI) -5.6% -3.8% 44.3 HSCEI -8.8% -7.1% 46.0 CSI300 -3.4% -9.9% 16.5 科创50 (STAR50) -6.8% +1.1% 17.4 创业板 (ChiNext) -8.9% -13.4% 11.7 ：A股科技板块深度回调，CSI300的RSI仅为16.5，处于明显超卖区间；港股恒生科技指数（HSTECH）YTD已下跌25.5%，但RSI回升至39.2，显示短期可能存在技术性反弹机会。 二、宏观数据亮点

1. 通胀数据 ：9月同比+5.0%（前值+3.8%），连续多月上行，创年内新高。高盛上调2026年PPI预测至2.8%，2027年至0.3% ：9月同比+0.9%（前值+0.8%），温和回升。但高盛下调2026/27年CPI预测至0.8%/0.6%
2. 贸易数据（9月） 出口同比 （8月+25.0%） 进口同比 （8月+28.2%） 贸易顺差：（创历史新高）
3. 信贷数据 M2同比+7.2%（前值+7.5%） 新增人民币贷款1.08万亿元（市场预期之上） 社融存量同比+7.1% TSF存量同比增速继续下行
4. 经济活动 工业生产：9月同比+5.2%（前值+4.5%） 零售销售：9月同比+0.4%（仍偏弱） 制造业PMI：50.1；财新制造业PMI：52.1 房地产：70城房价同比仍下跌3.2%
5. 高盛宏观预测 指标20252026E2027E 中国GDP增速 4.9% 4.5% 4.6% 美国GDP增速 2.3% 2.3% 2.1% 世界GDP增速 2.9% 2.6% 2.7% USDCNY年末 7.00 6.70 6.41 三、AI主题深度分析
6. 中国AI市场规模 自2024年初DeepSeek时刻以来，中国AI领域累计创造约5万亿美元市值（含IPO和股价上涨），目前中国AI板块总市值已从DeepSeek时刻的约2万亿美元增长至约5万亿美元规模。
7. AI出口 vs 国内AI AI出口龙头股YTD表现一直领先于国内AI 但 出口龙头估值：26E P/E 16.5x，海外收入占比48% 国内AI冠军估值：26E PEG仅0.7x（极低）
8. 高盛中国精选AI组合 组合自2025年2月7日成立以来，跑赢MXCN 组合夏普比率：（MXCN仅0.74） 波动率调整后回报显著优于基准
9. AI价值链分布 美国和北亚科技公司在半导体和模型层领先；但中国AI机会更多集中在领域。 四、高盛专有指标
10. A-H轮动模型 模型显示（模型信号处于正向区间）。
11. POE（民营企业）监管情绪指标 当前处于"略微收紧"区间（z-score约+0.5），但最近习与民营企业家的座谈会显示政策态度有放松倾向。
12. 美中关系晴雨表（GSSRUSCN） （分数越高代表关系越紧张） 分项：贸易46、硬科技12、软科技13、资本市场97、地缘政治73 资本市场维度的紧张程度最高（97），贸易相对缓和（46）
13. 股市政策立场指标 最新读数：（处于宽松区间），表明监管政策整体偏向支持。
14. A股散户情绪代理 当前散户情绪处于中性偏积极区间，未出现明显的贪婪或恐慌信号。 五、板块配置策略 高盛超配板块（Overweight） 行业25-27E EPS CAGR26E P/E26E P/B26E PEG 材料 45.1% 9.5x 1.8x 0.9 科技硬件 35.6% 20.3x 2.8x 0.4 资本品 28.4% 11.7x 1.2x 0.6 零售 25.1% 13.9x 1.4x 0.3 保险 5.1% 4.9x 0.8x 3.9 高盛低配板块（Underweight） 行业25-27E EPS CAGR26E P/E 食品饮料 19.3% 16.5x 电信服务 18.9% 10.1x 运输 10.3% 10.4x 耐用消费品 9.7% 10.7x 房地产 8.2% 13.1x 六、市场预测（高盛 vs 共识） 指数当前点位12个月目标潜在涨幅共识26E EPS增长 MSCI中国 71 80 13% 17% CSI300 4,171 5,200 25% 25% MSCI香港 15,372 16,200 5% 18% ：MXCN/CSI300的12个月远期P/E分别为9.7x/12.0x，处于历史低位。

核心估值水平 ：9.7x（明显低于历史均值） ：12.0x ：80点（较当前71有13%上涨空间） ：5,200点（较当前4,171有25%上涨空间） 评级倾向 ：高盛偏积极，但2026年EPS增长预期（19%）仍低于共识（17%） ：估值（26E P/E 16.5x）已回落至近年区间低端，海外营收占比48% ：估值处于低位（26E PEG 0.7x），股价过去一年仅温和上涨 关键催化剂 5500亿元地方专项债额度落地 NDRC更积极的逆周期调节 中欧贸易投资磋商积极成果 AI板块从出口向国内切换的轮动机会 H股相对A股的估值修复机会

：70城房价同比仍下跌3.2%，房地产投资同比下降25.4%，可能拖累整体经济 ：9月零售销售仅同比+0.4%，汽车销售同比-28%，内需不足 ：PPI快速回升但CPI温和，可能挤压中下游企业利润 ：美中关系晴雨表在资本市场维度高达97，存在突发性事件风险 ：科创50 YTD表现波动较大，估值高位回调风险（部分AI出口龙头26E P/E仍达20.3x） ：全球GDP增速预测放缓（2027E仅2.7%），美国经济预测下行 ：USDCNY预测从7.00降至6.41，汇率波动可能影响出口企业盈利 ：5500亿元专项债额度虽已批准，但实际落地速度和效果存在不确定性 ：本周南向通录得9亿美元净流出，显示外资对中国资产的谨慎态度 ：CXMT等企业的技术突破（如"4F2"架构）虽带来机会，但也面临技术迭代失败的潜在风险

总体总结

主题正文

1. • 本周中国股市下跌2-3%，MXCN/CSI300分别下跌1.6%/3.4%，A股科技板块领跌（创业板/科创50分别下跌8.9%/6.8%）。
2. AI主题方面，自DeepSeek时刻以来中国AI板块市值增长约5万亿美元，国内AI近期开始跑赢AI出口龙头。
3. ：9月PPI同比升至5.0%（年内新高），CPI同比升至0.9%，出口/进口同比飙升36.3%/31.0%，贸易顺差创历史新高1335亿美元。
4. 港股恒生科技指数（HSTECH）YTD已下跌25.5%，但RSI回升至39.2，显示短期可能存在技术性反弹机会。
5. 自2024年初DeepSeek时刻以来，中国AI领域累计创造约5万亿美元市值（含IPO和股价上涨），目前中国AI板块总市值已从DeepSeek时刻的约2万亿美元增长至约5万亿美元规模。
6. ：70城房价同比仍下跌3.2%，房地产投资同比下降25.4%，可能拖累整体经济
7. ：科创50 YTD表现波动较大，估值高位回调风险（部分AI出口龙头26E P/E仍达20.3x）
8. ：CXMT等企业的技术突破（如"4F2"架构）虽带来机会，但也面临技术迭代失败的潜在风险