- JPM认为9月通胀数据全面回升，核心PCE环比预计上涨0.3%，同比从3.0%升至3.1%，三个月年化率从2.0%跳升至2.7%，表明短期通胀改善的曙光已消
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- JPM认为9月通胀数据全面回升，核心PCE环比预计上涨0.3%，同比从3.0%升至3.1%，三个月年化率从2.0%跳升至2.7%，表明短期通胀改善的曙光已消退。尽管通胀粘性显著，联储官员讲话仍倾向于10月维持利率不变，JPM预计首次加息推迟至12月。消费支出温和但前两季度平均增速强劲（3.6%年化），制造业产出回升。全球层面，JPM认为各国面临共同的通胀脉冲，预计今年全球核心商品CPI年化率达2.5%，核心服务CPI在美欧已超3.5%。预测联邦基金利率目标上限将于4Q26升至4.25%并维持至2027年底，2026年GDP增长2.5%，2027年放缓至2.2%。
JPMorgan本周发布的《》传递了一个明确信号：。9月CPI、PPI和进口价格数据全面回升，市场一度将10月FOMC加息概率推高至50%，但随后回落至15%以下，因联储官员（包括主席Warsh）并未释放鹰派信号。JPM维持"10月按兵不动、12月加息"的判断。全球层面，JPM强调一个正在形成——成本上升叠加强劲的定价权——可能令央行面临更大加息压力，尽管JPM预计年底前全球仅再加息18个基点。
一、通胀：短暂希望破灭，全面回升
：JPM预计9月环比+0.30%，同比从3.0%升至3.1%，三个月年化率从2.0%飙升至 ：9月环比+0.33%（自2025年初以来除4月技术性扭曲外最大涨幅），同比+2.6% ：9月环比+0.7%，同比+5.0% ：扣除关税前，扣除燃料的整体进口价格环比+0.7%，同比+6.0%（近几十年来最大涨幅之一）
9月CPI的环比上涨呈现特征： 核心商品：+0.25% 核心服务：+0.37% 核心服务（剔除房租和业主等价租金OER）：+0.42% 值得注意的是，从7月的三个月年化率0.0%骤升至2.2%，接近2025年峰值2.6%，反映了关税传导效应的再度升温。无线电话服务价格的飙升（可能与T-Mobile将客户从旧计划迁移至更昂贵新计划有关）并未在9月逆转，可能在未来数月持续推高通胀。 二、联储政策：10月按兵不动，12月加息预期升温
CPI数据公布后，市场短暂定价10月FOMC加息概率约50%，随后回落至，原因有二： AI相关资本市场的震荡 联储官员（包括主席Warsh）缺乏鹰派信号
多数FOMC成员仍认为通胀超调源于暂时性冲击（能源、科技价格） NY Fed主席Williams和副主席Jefferson的近期讲话均强调耐心 但Chicago Fed主席Goolsbee（今年无投票权）警告AI建设可能导致广泛过热 的判断 若10月不加息，理由是：未来两个月的就业和通胀报告不太可能阻止12月加息；周度申请失业金数据和ADP已指向10月就业报告稳健 三、消费与制造业：温和消费结束强劲季度
9月零售销售环比+0.8%（主要由汽油价格上涨驱动） 剔除汽油后仅+0.2%，控制组仅+0.1% 实际消费支出预计9月仅+0.1%m/m 但三季度整体增速达，年中两个季度平均 这是后疫情时期最强增长区间之一，得益于OBBBA减税和储蓄率下降 4Q26消费增速预测1.5%，但若9月数据兑现，4Q可达（上行风险）
9月工业生产反弹，制造业产出过去12个月增长+1.1% 近期制造业调查普遍乐观 四、特别专题：OER-租户租金差距
OER（业主等价租金）9月环比+0.35%，同比 租户租金环比+0.25%，同比 差距约0.5个百分点，自2024年初以来OER持续高于租户租金
：OER权重反映自住住房存量，更多偏向单户独立住宅；租户租金更多受多家庭住房影响 ：2022年二季度以来，多家庭与单家庭出租空置率差距扩大1.7个百分点 ：单家庭租金指数自2022年中期以来持续高于多家庭租金指数（差距近期收窄），8月单家庭挂牌租金同比+3.1%，多家庭仅+2.2% ：BLS从OER中剥离房东提供的公用事业费，2023-2024年能源价格放缓曾使差距收窄甚至反转，但近期能源价格再度加速
随着多家庭完工量大幅放缓、单家庭与多家庭新租约租金增长差距收窄，两项CPI指标有望逐步收敛，但需要时间传导。 五、全球数据观察：共同的通胀脉冲
中东战争爆发后三个月全球CPI年化率达，随后7月放缓至1.8% 能源价格再度回升，预计10月三个月年化率回升至 全球核心商品CPI预计本季度年化，约为上一年增速的两倍
美国和欧元区核心服务CPI过去三个月年化超 原因一：能源价格上涨和强劲商品需求带来的运输成本传导 原因二：服务消费快于预期
全球政策利率（剔除中国）年初以来仅上升17bp JPM预计年底前再加息18bp 央行可能强调浅加息周期，因预期成本压力将消退，无需以低于潜在增速的增长来压低通胀 但JPM维持"粘性通胀"预测，挑战央行的"完美去通胀"预期
六、新兴市场与日本展望
下周7家EM央行会议中，5家预计按兵不动 ：倾向加息（BoK可能在11月再加息；BSP下周可能第四次连续加息25bp） ：倾向宽松（仅土耳其CBRT下周立即行动，预计降息100bp至36%） ：分化（巴西BCB面临增长放缓与高通胀的两难）
9月出口同比+6.6%，贸易顺差扩大至1335亿美元 政府债券融资升至1.54万亿元人民币 4Q26和2027年初财政动能增强 七、下周关键数据 数据预期值前值 NAHB房屋市场指数（10月） 31 32 9月新屋开工 128万 128万 9月建筑许可 140万 140万 9月成屋待完成销售 -0.3%m/m +0.3% 10月制造业PMI初值 54.5 55.9 10月服务业PMI初值 58.0 58.8 10月密歇根消费者信心终值 46.0 46.3（初值）
GDP增长（%季度环比年化率） 3Q26：3.5% （从3.5%显著放缓） 2026全年： 2027全年： 利率预测（期末，%） ：4Q26升至，维持至4Q27 2年期国债：4.70%（4Q26）→ 4.60%（2Q27） 10年期国债：5.05%（4Q26）→ 5.00%（3Q27） 通胀预测（%同比） ：4Q26 +3.2% → 2027年逐步降至2.7% ：4Q26 +3.1% → 2027年逐步降至2.6% 失业率 4Q26：4.1% → 4Q27：4.0%
：若核心通胀持续接近3%，且仅靠需求显著放缓才能回到2%，JPM不排除10月FOMC提前加息的可能性 ：AI相关资本市场的波动可能改变联储路径——既是当前加息预期回落的原因之一，也可能成为缓解加息压力的"金融条件紧缩"渠道 ：财政支持消退、信心低迷、财富效应减弱可能导致美国消费增速急剧放缓，进而改变通胀路径 ：中东冲突等地缘事件可能再度推高能源价格，延长通胀脉冲；英国通胀可能仅凭当前天然气远期价格就触及 ：EM亚洲加息压力、欧元区财政与能源压力、中国财政传导效果不及预期，均可能引发市场波动 ：抵押贷款利率已突破，新房销售和建筑商信心持续承压，若建筑商大幅削减新建活动，可能加剧住房供应紧张 ：若多家庭住房供应过剩吸收较慢，OER通胀可能在更长时间内维持高位，影响整体核心通胀回落速度
总体总结
主题正文
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- JPM认为9月通胀数据全面回升，核心PCE环比预计上涨0.3%，同比从3.0%升至3.1%，三个月年化率从2.0%跳升至2.7%，表明短期通胀改善的曙光已消退。
- 全球层面，JPM认为各国面临共同的通胀脉冲，预计今年全球核心商品CPI年化率达2.5%，核心服务CPI在美欧已超3.5%。
- 预测联邦基金利率目标上限将于4Q26升至4.25%并维持至2027年底，2026年GDP增长2.5%，2027年放缓至2.2%。
- 9月CPI、PPI和进口价格数据全面回升，市场一度将10月FOMC加息概率推高至50%，但随后回落至15%以下，因联储官员（包括主席Warsh）并未释放鹰派信号。
- 全球层面，JPM强调一个正在形成——成本上升叠加强劲的定价权——可能令央行面临更大加息压力，尽管JPM预计年底前全球仅再加息18个基点。
- 无线电话服务价格的飙升（可能与T-Mobile将客户从旧计划迁移至更昂贵新计划有关）并未在9月逆转，可能在未来数月持续推高通胀。
- ：BLS从OER中剥离房东提供的公用事业费，2023-2024年能源价格放缓曾使差距收窄甚至反转，但近期能源价格再度加速
- ：若多家庭住房供应过剩吸收较慢，OER通胀可能在更长时间内维持高位，影响整体核心通胀回落速度