- 高盛大宗交易团队维持对久期（duration）的建设性立场。AI相关股市波动和信用利差走阔为美债久期提供了新的价值支撑，久期作为AI主题对冲工具的有效性得到

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• 高盛大宗交易团队维持对久期（duration）的建设性立场。AI相关股市波动和信用利差走阔为美债久期提供了新的价值支撑，久期作为AI主题对冲工具的有效性得到验证。尽管能源价格波动使美债作为股票对冲的效果减弱，但久期对AI主题的分散化作用更佳。当前美债基金仓位处于偏低水平，叠加收益率仍高于公允价值，支撑久期做多逻辑。交易策略上：1）继续推荐在SOFR 5s10s30s蝶式交易中接收10年期；2）欧元区主权利差风险应继续支撑德债，建议做2s5s前端vs腹部平坦化；3）英国国债相对韧性，但需宏观逆风缓解才能兑现绝对回报；4）日本国债方面，继续推荐在2s5s10s蝶式交易中支付5年期。

高盛全球利率交易团队在2026年10月16日发布的《全球利率交易：规避通胀风险》报告中，。报告核心论点可概括为： ：尽管能源价格波动削弱了美债作为广义股票对冲工具的有效性，但近期AI主题的回调为久期提供了新的价值支撑——。 ：高盛基金仓位指标显示美债基金处于近年罕见的大幅低配状态，这种极低仓位本身就是未来收益率下行的重要催化剂。 ：① SOFR 5s10s30s蝶式接收10年期；② 欧元区2s5s前端vs腹部平坦化；③ JPY 2s5s10s蝶式支付5年期。

一、美国与加拿大：久期价值被发现

1. AI主题为久期提供新的支撑 高盛构建了两个AI相关股票篮子（广义AI指数和 AI数据中心指数），并分析了它们与美债的相关性。关键发现： 美债与的相关性较为混乱，作为对冲工具的效果差； 但美债与呈现显著的负相关性，表明； 这一发现意味着，当AI相关股票下跌驱动市场避险情绪时，债券反而能提供保护。

2. 美债吸收渠道分析 尽管秋季初出现急剧抛售，。高盛分析了不同投资者类型的购买行为： 投资者类型行为特征 商业银行 自夏末以来净增持约400亿美元美债 货币市场基金 近几个月成为净需求来源 资管机构 因低配仓位自然漂移，但非完全不买入 做市商 库存下降反映订单流的有序吸收 长端买家 通过剥离（stripping）活动持续提供需求

3. 3年期掉期利差表现偏弱 3年期掉期利差自9月以来表现略弱于曲线其他部分，但，长端相对基本面仍然偏宽。在即将到来的财政部再融资决定前，长端利差有跑输风险，因此。

4. 融资环境持续宽松 回购利率持续低于IORB（超额准备金利率），反映： 和常设回购操作态度转变可能减少了系统性准备金需求； 货币市场基金流入和较短久期减少了杠杆投资者对美债的依赖； 。 这使得美联储能够连续三个月将准备金管理购买量维持在零，。

5. 加央行与加元利率 两次疲弱的劳动力市场报告降低了近期加息预期，OIS（隔夜指数互换）市场目前仅隐含10月份8个基点的加息。。 二、欧元区：能源风险与谨慎的欧央行

6. 定价偏鹰 前端定价反映了这种谨慎——。高盛认为，彻底压缩加息风险的偏斜较为困难，因为能源风险的实质缓解尚未实现。

7. OAT利差稳定但缺乏催化 法国预算法案正在议会推进，但。高盛观察到： 前端主权信用曲线趋紧是市场功能改善的积极信号； ； OAT-Bund利差已超出基本面所能解释的水平，； 如果核心利率出现温和缓解或波动率下降，仍有收窄空间。

8. 德债具有持续支撑力 高盛论证了德债应获得持续溢价的三个理由： ：当OAT或BTP掉期利差与德债利差呈更负相关时（通常发生在特殊风险期，如2024年法国选举或COVID等外部冲击），德债收益率往往走低； ，但年底和2027年欧盟多国将举行选举； ：市场不太可能同时定价高德债收益率和宽主权利差，因为这会引发债务可持续性问题。 高盛认为，但鉴于能源风险，建议使用作为更优表达。 三、英国：韧性犹存，但需更多催化

9. 相对韧性 尽管英国国债对能源的敏感性在G10市场中最高，但。本周AI相关增长恐慌盖过了强于预期的英国GDP数据，帮助全球久期重建避险属性。

10. BoE预期分歧 MPC成员Pill对市场定价的加息幅度提出异议，。英国预算仍是另一障碍——尽管近期沟通显示财政风险比往年更有限，但生活成本措施的规模和资金来源仍是焦点。 四、日本：长端缓解，但腹部风险仍存

11. 长端日债表现突出 近期反弹缓解了日债曲线长端的压力，。曲线趋平加上长端掉期利差走阔，与日债财政风险溢价降低一致。

12. 通胀未现明确缓解 9月东京CPI仍然强劲，缺乏证据表明利率在日本具有限制性。，都可能给腹部利率带来额外压力。

高盛大宗交易2026年活跃推荐 交易策略开仓日期表现（截至报告日） 1 Pay CHF 1y1y vs EUR 1y1y 2026-09-11  ✅ 2 Pay 5s on 2s5s10s JGB fly 2026-09-18 +0 bps 3 IRZ6IRU7平坦化 2026-10-02  ✅ 4

2026-10-09 +3 bps ✅ G10 10年期收益率预测（vs即期） 国家/地区即期4Q26预测4Q27预测2Q28预测 美国 (USD) 5.09% 4.75% 4.40% 4.40% 德国 (DEM) 3.42% 3.25% 3.25% 3.25% 法国 (FRA) 4.79% 4.10% 4.05% 4.05% 意大利 (ITA) 4.47% 4.10% 4.10% 4.10% 英国 (GBP) 5.37% 5.00% 4.85% 4.75% 日本 (JPY) 2.93% 3.00% 2.75% 2.55% 加拿大 (CAD) 3.82% 3.50% 3.50% 3.50% 仓位与估值指标 ：得分=1（看涨） ：得分=-2（）——支持久期做多逻辑 ：得分=0（中性）

：9月美国CPI数据强于预期，若能源价格进一步上涨或通胀重新加速，可能推迟美联储降息预期，使加息风险保持高位。 ：如果AI相关股票从近期回调中强劲反弹，作为避险工具的久期需求将减弱，美债收益率可能重新上行。 ：欧元区对能源风险特别敏感。，这可能传导至德债和欧央行政策预期。 ：尽管OAT利差本周企稳，但，2027年总统和立法选举仍构成主权利差波动来源。 ：尽管近期沟通显示财政风险有限，但仍是市场关注焦点，可能引发Gilt风险溢价上升。 ：或美联储加息风险更前置，可能给JGB曲线腹部带来显著压力。 ：高盛预计美国财政部再融资决定可能维持拍卖规模不变或仅有限调整，。 ：报告标注日期为2026年10月16日，投资者应核实实际发布时点和当前宏观环境是否一致。

总体总结

主题正文

1. 2）欧元区主权利差风险应继续支撑德债，建议做2s5s前端vs腹部平坦化；
2. 高盛全球利率交易团队在2026年10月16日发布的《全球利率交易：规避通胀风险》报告中，。
3. ：尽管能源价格波动削弱了美债作为广义股票对冲工具的有效性，但近期AI主题的回调为久期提供了新的价值支撑——。
4. 如果核心利率出现温和缓解或波动率下降，仍有收窄空间。
5. ：当OAT或BTP掉期利差与德债利差呈更负相关时（通常发生在特殊风险期，如2024年法国选举或COVID等外部冲击），德债收益率往往走低；
6. ：9月美国CPI数据强于预期，若能源价格进一步上涨或通胀重新加速，可能推迟美联储降息预期，使加息风险保持高位。
7. ：尽管近期沟通显示财政风险有限，但仍是市场关注焦点，可能引发Gilt风险溢价上升。
8. ：报告标注日期为2026年10月16日，投资者应核实实际发布时点和当前宏观环境是否一致。