- 摩根士丹利分析师Adam Jonas在Tesla Roadster发布会后发布对SpaceX (SPCX) 的看法。报告提出8个思考与问题：1) 启发下一代

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• 摩根士丹利分析师Adam Jonas在Tesla Roadster发布会后发布对SpaceX (SPCX) 的看法。报告提出8个思考与问题：1) 启发下一代'创造者'（马斯克回应1Q24电话会议中Adam Jonas提问时曾引用'问错问题，正确答案就不可能存在'）；2) 还有哪些美国公司能开发/规模化此类技术；3) 如果是中国公司先展示飞行汽车会如何；4) 电力冷气推进器的其他应用场景；5) 该技术的国防应用潜力；6) 与Kitty Hawk(早期飞行器公司)的类比；7) Tesla与SpaceX关系深化，绝大部分BOM来自SpaceX；8) SpaceX为何仅提前2个工作日通知3Q财报日期，前所未见。投资建议：鉴于基本面动能强劲(航天、连接性、企业AI三大业务)、2Q业绩后前景更加乐观、解禁后股价未如预期承压，投资者有独特机会'重新审视'SPCX股票。估值方面，当前约$150股价对应企业AI业务的隐含销售倍数约为2028年预测的2倍，与'新云'倍数持平甚至更低。敏感性测算：每额外1GW算力(按$50/瓦、70%增量利润率、10倍EBITDA资本化)可为股价贡献约$27，约占当前股价18%。2027财年末算力预测为4.9GW，公司目标为'接近10GW'。

本报告由摩根士丹利（Morgan Stanley）著名科技与汽车行业分析师 Adam Jonas 团队撰写，发布于2026年10月15日，紧随 Tesla Roadster 在德克萨斯州的发布会之后。报告以**"8个思考与问题"**的形式，对 Roadster 发布会的深远影响、SpaceX 与 Tesla 关系深化、以及 SPCX（投资者间接持有 SpaceX 的工具）的投资机会进行了高屋建瓴的探讨。 报告的核心立场为： ，目标价 （当前股价 $148.62，上行空间约 102%）

投资者应**"重新审视"SPCX 股票**，因为基本面动能强劲、2Q 业绩后前景更加乐观、解禁后股价并未如预期般承压

一、Roadster 发布会的八大思考 Jonas 团队提出了8个发人深省的思考与问题：

1. 启发下一代"创造者" 分析师的三个儿子看到视频的第一反应是"那是AI"——但其实。这反映了新一代对工程奇迹的重新定义，以及如何激发年轻一代的工程师梦想。
2. 还有哪些美国公司能开发/规模化此类技术？ 这一问题直指美国制造业与工程能力的竞争力，质疑美国生态系统中是否仍有足够的"造物者"公司。
3. 如果是中国公司首先展示飞行汽车呢？ 这是一个地缘政治层面的反问，暗示若该技术由中国企业首发，对美国工程与汽车行业的冲击将更为强烈。 4-5. 电力冷气推进器的其他应用与国防潜力 电动冷气推进器（electric-powered cold gas thruster）技术除民用外，在国防领域（无人机、导弹、卫星机动等）有巨大潜在应用，这是 SPCX 长期价值的隐藏期权。
4. Kitty Hawk 2026的类比 正如莱特兄弟（Kitty Hawk）首次飞行时，人们仍满足于蜡烛和马匹，真正颠覆性技术的价值往往在诞生时不被理解。Roadster可能正扮演类似角色。
5. Tesla 与 SpaceX 关系深化 最重要的一点是：，两家公司的技术与商业关系正在深度融合，这是 SPCX 价值的隐性催化剂。
6. SpaceX 3Q财报日期安排反常 SpaceX 仅提前2个工作日公布3Q财报日期，这在该团队的经验中。这一异常可能预示着重大公告即将到来。 二、估值分析与企业AI的隐含价值 报告的关键估值为投资者提供了清晰的量化框架： 指标数据 当前股价 $148.62 目标价 $300.00 52周区间 $104.83 - $225.64 2028e P/E 24.7x 2027e P/E 58.5x ： 当前约 $150 的股价对应，与"新云"（neocloud）公司的倍数持平甚至更低 这意味着市场 三、算力敏感性测算（关键催化剂） 报告提出了极具吸引力的敏感性分析： 参数数值 每1GW额外算力 +$27/股（约+18%） 假设单价 $50/瓦 假设增量利润率 70% 假设EBITDA资本化倍数 10x MS 2027财年末预测算力 4.9GW 公司目标算力 "接近10GW" 这意味着若公司达到其"接近10GW"目标，潜在股价上行空间巨大。 四、EPS预测与季度数据 季度2025实际2026e2027e Q1 ($0.18) ($0.84) $0.68 Q2 ($0.34) ($0.09) $0.63 Q3 ($0.36) $0.19 $0.59 Q4 ($0.80) $0.57 $0.63 EPS从2025年的($1.69)逐步改善至2028e的$6.01，呈现典型的成长期公司盈利改善曲线。

综合评级： 目标价：（较当前 $148.62 约 +102%上行空间） 行业评级： 估值核心逻辑 ：航天（Starship发射）+ 连接性（Starlink）+ 企业AI（xAI算力） ：市场原本预期 SPCX 份额解锁会带来抛压，但股价表现强于预期，说明 ：以当前隐含倍数计算，AI业务存在重大重估空间 ：Tesla-SpaceX技术协同加深，BOM依赖关系增强SPCX的护城河

：SpaceX 虽目标"接近10GW"算力，但实际建设进度受供应链、电力、土地等多重因素制约 ：若 AI/算力板块整体估值倍数下移，可能影响 SPCX 重估空间 ：SPCX 仍处于份额解锁期，未来若出现大规模解禁，仍可能对股价造成压力 ：中俄等国家在航天、电动车领域追赶，可能影响 SpaceX 的竞争优势 ：若美国经济进入衰退，企业 AI 需求可能减弱，影响 2027-2028 财年盈利预测 ：SPCX 作为 SpaceX 的间接持股工具，流动性、税务结构复杂度较高，需投资者深入理解产品条款 ：Roadster 概念是否如期交付仍存不确定性，发布会承诺与量产之间常有落差

总体总结

主题正文

1. 报告提出8个思考与问题：1) 启发下一代'创造者'（马斯克回应1Q24电话会议中Adam Jonas提问时曾引用'问错问题，正确答案就不可能存在'）；
2. 投资建议：鉴于基本面动能强劲(航天、连接性、企业AI三大业务)、2Q业绩后前景更加乐观、解禁后股价未如预期承压，投资者有独特机会'重新审视'SPCX股票。
3. 敏感性测算：每额外1GW算力(按$50/瓦、70%增量利润率、10倍EBITDA资本化)可为股价贡献约$27，约占当前股价18%。
4. 本报告由摩根士丹利（Morgan Stanley）著名科技与汽车行业分析师 Adam Jonas 团队撰写，发布于2026年10月15日，紧随 Tesla Roadster 在德克萨斯州的发布会之后。
5. 报告以**"8个思考与问题"**的形式，对 Roadster 发布会的深远影响、SpaceX 与 Tesla 关系深化、以及 SPCX（投资者间接持有 SpaceX 的工具）的投资机会进行了高屋建瓴的探讨。
6. 投资者应**"重新审视"SPCX 股票**，因为基本面动能强劲、2Q 业绩后前景更加乐观、解禁后股价并未如预期般承压
7. 电动冷气推进器（electric-powered cold gas thruster）技术除民用外，在国防领域（无人机、导弹、卫星机动等）有巨大潜在应用，这是 SPCX 长期价值的隐藏期权。
8. EPS从2025年的($1.69)逐步改善至2028e的$6.01，呈现典型的成长期公司盈利改善曲线。