- 报告回顾了2026年美国陆军协会(AUSA)年会核心内容。核心观点：1)展会极为繁忙，与近期国防股疲弱表现形成鲜明对比，凸显板块机会；2)导弹及弹药产能扩张
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- 报告回顾了2026年美国陆军协会(AUSA)年会核心内容。核心观点：1)展会极为繁忙，与近期国防股疲弱表现形成鲜明对比，凸显板块机会；2)导弹及弹药产能扩张成为主承包商和供应商关注焦点，覆盖从高端拦截弹(THAAD、PAC-3)到低成本导弹(如Leidos的LCCM)；3)无人机(UAS)产品百花齐放，传统厂商与新兴企业协同发展；4)反无人机(C-UAS)解决方案呈现寒武纪大爆发，模块化、分层防御成为趋势；5)供应链瓶颈仍是导弹产能扩张最大障碍；6)国防板块当前股价未能充分反映行业前景，MS维持Aerospace和Defense板块"有吸引力"的行业评级。
摩根士丹利于2026年10月16日发布的这份《Flyby: Annual AUSA Conference Recap》报告，回顾了刚刚结束的美国陆军协会(AUSA)年会核心内容，传递出对——展会的火爆程度与近期国防股的滞涨表现形成强烈反差，凸显板块估值修复机会。 报告维持 和 双板块的 行业评级，并覆盖了多家公司的具体亮点。
一、展会概况：18年来最繁忙的一届 这是MS分析师团队参会18年来所见过的 美军及盟国军方均有强大阵容出席 特别设立乌克兰技术展区，展示经过实战检验的技术 投资者最关注：及其潜在解决方案（尤其与导弹采购相关） 二、导弹与弹药产能扩张：承包商和供应商共同焦点
公司关键产品/进展 RTX 战斧巡航导弹交付周期从36个月缩短至24个月；年产量1,200枚AMRAAM、900枚AIM-9X；Coyote反无人机已实现约600次实战击杀 LMT THAAD、PAC-3等高端拦截弹主力供应商
：在PAC-3、THAAD、SM-3、SM-6上定位稳固，PAC-3 MSE获新订单；正建立内部电路板组装能力以解决供应瓶颈 ：飞行控制、制导、导航、执行器供应商；正应对铸件、锻件和轴承的供应链约束 ：火药产能已全部售罄，包括近500万磅的扩产；XM30、自主系统、反无人机持续投入 涵盖从高端到低成本的全光谱，Leidos推出，目标单价≤50万美元，2028年末起生产3,000枚/年，规划产能5,000-10,000枚/年。 三、无人机（UAS）生态大繁荣 北约(NOC)的（Group 3 UAS）正在与新型国防科技公司合作降本 Redwire展出Stalker、Penguin（ISR用途） Shield AI展出X-BAT ：传统主承包商与新兴玩家，超低成本大规模系统与复杂高端系统并行发展 四、反无人机（C-UAS）：解决方案的"寒武纪大爆发" 公司解决方案特点 RTX Coyote 已在中东等地区大规模实战应用 NOC 炮基防空系统 高度成本效益，2027年9月首次试射 GD 近炸引信系统 将常规武器改造为反无人机 V2X Tempest Sentinel 模块化平台，6个月内从概念到部署，客户从1个扩至5个 Leidos 移动X波段雷达+微波武器 旨在对抗无人机蜂群 Parsons Starfall电子战系统 击败个体无人机和蜂群；移动反无人机平台仅约400万美元（竞品约2,000万） SAIC RAD可重构防空 模块化、无供应商锁定 ：多个系统采用而非等待政府拨款，反映国防企业已将"主动识别需求、快速响应"内化为组织能力。 五、重点公司亮点摘要 ：国际业务（加、英、乌、中东）将驱动近期Combat Systems增长，估算陆地系统可寻址市场250-300亿美元 ：重点关注Group 2及以上无人机，Samurai反无人机平台获10亿美元IDIQ合同 ：IBCS集成战斗管理系统开放架构，G/ATOR雷达年产12台能力，签订60台海军陆战队合同，已交付43台 ：推进Elbit Systems of America更名为"26 Defense"，美国业务供应链约30%来自以色列，：PACOM太平洋战区动能持续，与Google合作Project Cold Steel（AI预测性维护），Tempest Sentinel客户群快速扩张 ：ALPS（持久监视）产能将向每月6套爬坡；LCCM将成为公司导弹业务重要增长极 ：生物识别+数据中心建设带来重大机遇 ：欧洲国际需求强劲，新型国防企业占比较小但增速更快 ：年生产1,200枚AMRAAM和900枚AIM-9X，电子设备和火箭发动机为关键瓶颈 ：MV-75进入发动机测试阶段；无人海事系统Marine Systems明年收入预计达5亿美元；Tsunami自主平台开发中 六、估值与市场表现
公司代码评级价格($)上涨空间CY26 P/ECY27 EV/EBITDA Lockheed Martin LMT OW 532.73 10.1% ~12.1x ~16.3x General Dynamics GD OW 336.92 0.1% ~14.1x ~18.1x Northrop Grumman NOC OW 498.38 -12.6% ~13.8x ~16.4x RTX RTX OW 186.39 1.6% ~18.4x ~23.5x Elbit Systems ESLT EW 742.12 28.5% ~30.0x ~42.2x Leonardo DRS DRS OW 35.56 4.3% ~17.5x ~24.2x Moog MOG.A OW 367.63 50.9% ~19.4x ~31.5x
仅LMT和RTX录得正收益（+10.2%, +1.7%） GD基本持平（0.0%） NOC、BA、TXT、TDG均下跌10-15%
： Aerospace (北美)： Defense (北美)： ：根据MS的Exhibit 2/3相对估值图，国防板块相对S&P 500的NTM P/E目前处于历史相对低位，与2008年奥巴马时期、2016年特朗普时期类似水平 ： ：LMT、GD、NOC、RTX、DRS、MOG.A、TXT、HONA等多数军工标的 ：ESLT（Elbit Systems，估值已偏高）、SPCE（Virgin Galactic）、JOBY（Joby） ：新兴航天标的RKLB（Rocket Lab）、PL（Planet Labs）、FLY（Firefly）等 ：当前估值未能反映行业结构性增长机会，三大方向均存在显著Alpha
：Tier 2/3供应商的资金传导延迟，可能持续制约美国导弹产能扩张的最大障碍 ：美国中期选举和FY27预算的政治不确定性，尽管企业普遍认为高优先级领域（导弹、自主解决方案）资金终将到位 ：原计划提供大部分导弹生产加速资金的"和解法案"（reconciliation package）能否通过存在变数，企业预计需依靠基础预算"曲线救国" ：俄乌、中东冲突走向将直接影响美国国防预算节奏与重点 ：UAS和C-UAS领域新进入者涌现，传统主承包商护城河可能被稀释 ：尽管基本面强劲，但市场情绪和宏观因素可能导致估值修复延后 ：报告附有Brent原油10年价格历史图，作为宏观背景，油价波动可能影响国防采购能力和地缘政治格局 ：MS通过这份AUSA速览报告，明确传达了一个**"基本面与股价背离"导弹产能扩张、无人机/反无人机、低成本弹药**三大主题方向上具有结构性受益逻辑的公司。
总体总结
主题正文 摘要 ：国际业务（加、英、乌、中东）将驱动近期Combat Systems增长，估算陆地系统可寻址市场250-300亿美元 ：重点关注Group 2及以上无人机，Samurai反无人机平台获10亿美元IDIQ合同 ：IBCS集成战斗管理系统开放架构，G/ATOR雷达年产12台能力，签订60台海军陆战队合同，已交付43台 ：推进Elbit Systems of America更名为"26 Defense"，美国业务供应链约30%来自以色列，：PACOM太平洋战区动能持续，与Google合作Project Cold Steel（AI预测性维护），Tempest Sentinel客户群快速扩张 ：ALPS（持久监视）产能将向每月6套爬坡；LCCM将成为公司导弹业务重要增长极 ：生物识别+数据中心建设带来重大机遇 ：欧洲国际需求强劲，新型国防企业占比较小但增速更快 ：年生产1,200枚AMRAAM和900枚AIM-9X，电子设备和火箭发动机为关键瓶颈 ：MV-75进入发动机测试阶段；无人海事系统Marine Systems明年收入预计达5亿美元；Tsunami自主平台开发中 六、估值与市场表现
公司代码评级价格($)上涨空间CY26 P/ECY27 EV/EBITDA Lockheed Martin LMT OW 532.73 10.1% ~12.1x ~16.3x General Dynamics GD OW 336.92 0.1% ~14.1x ~18.1x Northrop Grumman NOC OW 498.38 -12.6% ~13.8x ~16.4x RTX RTX OW 186.39 1.6% ~18.4x ~23.5x Elbit Systems ESLT EW 742.12 28.5% ~30.0x ~42.2x Leonardo DRS DRS OW 35.56 4.3% ~17.5x ~24.2x Moog MOG.A OW 367.63 50.9% ~19.4x ~31.5x
仅LMT和RTX录得正收益（+10.2%, +1.7%） GD基本持平（0.0%） NOC、BA、TXT、TDG均下跌10-15%
： Aerospace (北美)： Defense (北美)： ：根据MS的Exhibit 2/3相对估值图，国防板块相对S&P 500的NTM P/E目前处于历史相对低位，与2008年奥巴马时期、2016年特朗普时期类似水平 ： ：LMT、GD、NOC、RTX、DRS、MOG.A、TXT、HONA等多数军工标的 ：ESLT（Elbit Systems，估值已偏高）、SPCE（Virgin Galactic）、JOBY（Joby） ：新兴航天标的RKLB（Rocket Lab）、PL（Planet Labs）、FLY（Firefly）等 ：当前估值未能反映行业结构性增长机会，三大方向均存在显著Alpha
：Tier 2/3供应商的资金传导延迟，可能持续制约美国导弹产能扩张的最大障碍 ：美国中期选举和FY27预算的政治不确定性，尽管企业普遍认为高优先级领域（导弹、自主解决方案）资金终将到位 ：原计划提供大部分导弹生产加速资金的"和解法案"（reconciliation package）能否通过存在变数，企业预计需依靠基础预算"曲线救国" ：俄乌、中东冲突走向将直接影响美国国防预算节奏与重点 ：UAS和C-UAS领域新进入者涌现，传统主承包商护城河可能被稀释 ：尽管基本面强劲，但市场情绪和宏观因素可能导致估值修复延后 ：报告附有Brent原油10年价格历史图，作为宏观背景，油价波动可能影响国防采购能力和地缘政治格局 ：MS通过这份AUSA速览报告，明确传达了一个**"基本面与股价背离"导弹产能扩张、无人机/反无人机、低成本弹药**三大主题方向上具有结构性受益逻辑的公司。